本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共13页 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 晨会聚焦 证券研究报告-晨会聚焦 发布日期：2022年01月24日 资料来源：中原证券 大宗商品 大宗商品 最新价 涨跌幅(%) 美元指数 90.41 -0.13 COMEX黄金 1331.10 0.29 NYMEX原油 63.57 0.35 铁矿石 535.00 2.49 螺纹钢 3913.00 0.33 LME铜 7045.00 -0.44 LME铝 2215.00 -1.16 CBOT大豆 976.00 0.36 CBOT玉米 352.40 0.34 CBOT小麦 423.20 -0.35 BDI指数 1125.00 -1.23 资料来源：中原证券 国际市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅(%) 道琼斯 34,265.37 -1.30 标普500 4,397.94 -1.89 纳斯达克 13,768.92 -2.72 德国 DAX 15,603.88 -1.94 富时100 7,494.13 -1.20 日经225 27,522.26 -0.90 恒生指数 24,965.55 0.05 资料来源：中原证券 【财经要闻】 1、国务院全体会议讨论《政府工作报告（征求意见稿）》，并研究部署一季度经济工作。国务院领导人强调，要加强跨周期调节，加大宏观政策实施力度，推出更多提振有效需求、加强供给保障、稳定市场预期的实招硬招，统筹发展和安全，有效防范化解风险，着力稳定宏观经济大盘，实现比较充分就业，保持经济运行在合理区间。 2、国务院领导人强调，要保持宏观政策连续性稳定性、增强针对性，合理加大政策力度，注重区间调控、定向调控。实施组合式规模性减税降费政策。坚持不搞大水漫灌，不搞粗放式，保持流动性合理充裕，采取综合措施降低企业特别是中小微企业融资成本，加强对实体经济支持。更好发挥内需拉动作用，促进有效投资和消费扩大。 3、央行下调常备借贷便利（SLF）利率，自1月17日起，常备借贷便利利率隔夜品种为2.95%，7天期品种为3.10%，1个月期品种为3.45%，均较此前下调10个基点。业内分析认为，各期限SLF调降10BP，与本周MLF利率、公开市场操作利率调降幅度一致，显示出央行全面调降资金价格，有助于引导市场利率中枢适度下移。 4、美国财长耶伦表示，预测通胀将在2023年大幅下降，美国的劳动力市场异常强劲。与传统指标相比，美国经济复苏的速度甚至超过了最乐观的预期。由于卫生、儿童保育和其他挑战依然存在，劳动力供应尚未完全恢复。 【宏观策略】 周度策略：【周策略】宽松政策继续加力，把握稳增长主题-20220123 宏观定期：中原证券-宏观定期：全年基本面不弱，短期信贷矛盾集中-20220123 【行业公司】 行业周报：宽松政策助推行业回暖，白电复苏拐点已至 行业点评报告：中原证券-行业点评-20220121 果麦文化(301052)公司点评报告：后疫情时代业绩快速恢复，参投影片定-15%-12%-10%-7%-5%-2%0%3%2021.012021.052021.092022.01上证指数深证成指 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共13页 档春节有望增厚投资收益 万华化学(600309)公司点评报告：中原证券-公司点评报告（万华化学600309 【重点数据更新】 近期限售股解禁明细 沪深港通前十大活跃个股明细 今日新股申购 IPO信息 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共13页 【财经要闻】 1、国务院全体会议讨论《政府工作报告（征求意见稿）》，并研究部署一季度经济工作。国务院领导人强调，要加强跨周期调节，加大宏观政策实施力度，推出更多提振有效需求、加强供给保障、稳定市场预期的实招硬招，统筹发展和安全，有效防范化解风险，着力稳定宏观经济大盘，实现比较充分就业，保持经济运行在合理区间。 2、国务院领导人强调，要保持宏观政策连续性稳定性、增强针对性，合理加大政策力度，注重区间调控、定向调控。实施组合式规模性减税降费政策。坚持不搞大水漫灌，不搞粗放式，保持流动性合理充裕，采取综合措施降低企业特别是中小微企业融资成本，加强对实体经济支持。更好发挥内需拉动作用，促进有效投资和消费扩大。 3、央行下调常备借贷便利（SLF）利率，自1月17日起，常备借贷便利利率隔夜品种为2.95%，7天期品种为3.10%，1个月期品种为3.45%，均较此前下调10个基点。业内分析认为，各期限SLF调降10BP，与本周MLF利率、公开市场操作利率调降幅度一致，显示出央行全面调降资金价格，有助于引导市场利率中枢适度下移。 4、美国财长耶伦表示，预测通胀将在2023年大幅下降，美国的劳动力市场异常强劲。与传统指标相比，美国经济复苏的速度甚至超过了最乐观的预期。由于卫生、儿童保育和其他挑战依然存在，劳动力供应尚未完全恢复。 【宏观策略】 周度策略：【周策略】宽松政策继续加力，把握稳增长主题-20220123 2022-01-23 （周建华 S0730518120001 021-50586758 zhoujh-yjs@ccnew.cm） 投资要点： 2021年经济实现8.1%增长，四季度下行压力较大。2021年我国GDP超过114万亿元，同步增长8.1%，两年平均增长5.1%。其中，第一产业增长7.1%，第二产业增长8.2%，第三产业增长8.2%。三次产业增加值占GDP的比重分别为7.3%、39.4%和53.3%。2021年第四季度，我国GDP同步增长4.0%。其中，第一产业增长6.4%；第二产增长2.5%；第三产增长4.6%。从环比看，经调整季节因素后，第四季度GDP环比增长1.6%。受到房地产降温、地方财政压力、疫情局部爆发等因素影响，四季度经济下行超预期。投资和消费增速下滑是经济放缓的主要原因。12月份固定资产投资同比增长降至4.9%，社会消同比增长仅1.7%。由于2021年一季度基数较高，2022年一季度经济增长动能有限，经济下行压力加大，需要更多稳增长措施稳定宏观经济大盘。从地方两会确定等经济目标来看，2022年全国经济增长目标或在5.5%左右。 货币宽松政策继续加力，降息降准还有空间。2021年下半年以来，央行逐步加大政策支持力度，为经济营造好友好的货币环境。2021年7月，央行全面降准0.5个百分点，释放长期流动性1万亿元。9月，新增3000亿元支小再贷款额度。11月，推出碳减排支持工具和2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。12月，再次全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元；下调支农支小再贷款利率25BP，1年期LPR下行5BP。2022年1月，央行将OMO利率和MLF利率均下调10BP。1年期LPR下行10BP，5年期LPR下行5BP。央行副行长也表示，虽然平均准备金率低至8.4%，但依然有下降的空间，其他利率调节手段依然有较丰富的政策工具箱。因此，在经济形成企稳态势之前，政策将保持宽松态势。 海外市场动荡，短期有影响，中长期无关联。年初以来，纳斯达克指数已经下跌达到10%，国内创业板50指数的跌幅也达到9%。短期市场可能受外围影响，出现情绪性调整，但A股中长期市场走势却决于国内的经济、货币、监管等因素。当前政策和监管因素对市场是友好的。 投资建议：经济下行之际，政策推出速度加快、力度加大。短期市场受美股动荡影响出现回调，但随着政策影响力逐渐见效，市场风险偏好有望回升，市场继续下行风险有限。建议仓位维持8成，重点关注稳增长、促销费板块，譬如房地产、家电、食品饮料等。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共13页 宏观定期：中原证券-宏观定期：全年基本面不弱，短期信贷矛盾集中-20220123 2022-01-23 （周建华 S0730518120001 021-50586758 zhoujh-yjs@ccnew.cm） 报告要点: 经济基本面与政策判断 从全年经济数据来看，2021年全年经济增速与潜在增速基本匹配，分项上生产需求两端均表现不俗，整体复苏动能不弱。从2021年12月经济数据来看，我国经济整体仍然处在复苏区间，生产端复苏相对稳健，整体通胀压力显著缓解，但社融总量增长的同时存在诸多结构性问题，反映出实体经济信贷需求不振，货币政策宽信用效力仍待体现：（1）政府融资占比上升，人民币贷款增长不利。（2）票据融资占比大幅提高，票据冲量行为驱动极端行情。（3）社融边际修复慢于M2，剪刀差继续收窄。 按照国常会定调，为确保“2022年一季度与上半年经济平稳运行”，货币端保持了偏宽松的基调，央行于2022年1月17日下调OMO与MLF利率各10BP；同时为引导实体经济融资成本下行，又于1月20日下调1年期LPR 10BP，5年期LPR 5BP，隐含了地产调控的边际松动。财政端积极推进基建形成实物工作量，粗估一季度前后的财政空间在2.5万亿左右。 经济数据与政策展望 经济数据层面，预计2022年1月PMI将基本持平，工业生产端继续好于需求侧的复苏，工业增加值继续同比小幅上行。投资端伴随地产松动与基建落地或有所上行，消费预计仍将在疫情约束下波动，出口有望保持高增速。通胀层面，预计PPI将延续下滑，而CPI或有所上行。 政策层面，伴随货币政策降息落地，按照历史经验来看，会开启一个两到三次的降息周期，操作窗口大概率在一季度；但实际上央行的核心目标是将信贷稳定在合意水平，如果1月信用数据转好，未来继续降息的概率也将有所下滑。财政端预计基建资金将会加速落地，在多目标约束下，当前“以稳为进”，基建项目的审核入库或许会边际松动。 利率债策略：短期无恙，保持谨慎 近一周来，央行进行了降息操作的同时又亮出诸多货币宽松底牌，市场的宽松预期依然延续。同时从长端利率表现来看，面对经济存在的潜在下行压力，市场普遍对于当前宽信用的效力存疑，在资金利率与预期转弱的双重驱动下继续下探至2.7%附近，并开始中枢震荡。 目前，1月上半月的宏观高频数据也并未反映出显著的复苏动能，预计宽信用政策仍需时日，但从央行“开大工具箱”的政策决心以及财政投资的空间来看，重点关注2、3月份宽信用效果。一旦经济复苏惯性形成，形势趋于明朗时，长端利率或出现快速上行调整。 风险提示： 【行业公司】 行业周报：宽松政策助推行业回暖，白电复苏拐点已至 2022-01-21 （朱宇澍 S073052106