公司点评 | 中科电气 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 负极销量稳定，业绩略超预期 中科电气（300035.SZ）2021年报业绩预告点评 公司点评 | 中科电气 公司评级 买入 股票代码 300035 前次评级 增持 评级变动 调高 当前价格 30.38 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中科电气：收入稳健增长，业绩符合预期—中科电气（300035.SZ）2021三季报点评 2021-10-28 中科电气：扩产能，广开源，完成一二线能级跃迁—中科电气（300035.SH）首次覆盖报告 2021-10-05 -21%13%47%81%115%149%183%2021-012021-052021-09中科电气化学制品创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布21年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为3.44 -3.93亿元，比上年同期增加110%-140%；归属于上市公司股东的扣除非常性损益的净利润为3.21-3.66亿元，比上年同期增加110%-140%。单季度看，21Q4归母净利润约为0.93-1.42亿元，同比增加81%-177%，环比增加2%-56%。21Q4扣非归母净利润约为0.76-1.21亿元，同比增加56%-151%，环比增加-15%-36%。业绩略超预期。 负极出货稳定，单吨净利预计持平。公司21年底有效产能约9万吨，全年产能按计划释放，根据鑫椤锂电数据，我们预计公司21Q4负极销量约为2万吨，对应单吨净利预计为5-6千元左右。为应对公司产能利用率较为饱和、产品供不应求的问题，公司通过与亿纬锂能建立合资公司、引入深创投战略投资资金、定增募资等方式进行负极一体化产能扩张，完善锂电材料布局，提升公司在负极材料领域的行业领先地位。 2022年负极行业供给偏紧，石墨化自供促进单吨净利提升。根据各负极厂商产能规划，2022年我国负极产能依然偏紧，预计负极各大厂家产能在22年底陆续释放。而独立石墨化厂商扩建难度较大，我们预计前三季度石墨化成本仍会上升，甚至突破3万元大关。中科电气22年石墨化自供率有望快速上升，预计全年石墨化自供率在50%以上，将受益于石墨化成本上升的红利。 投资建议：考虑公司业绩略超预期，未来负极产能扩张快速，业绩增速将维持较快水平，上调2021-2023年归母净利润预测至3.56/7.54/13.48亿元，同比+117.3%/111.9%/78.7%，对应EPS为0.55/1.17/2.10元，上调评级至“买入”。 风险提示：需求不及预期，竞争超预期，扩产进度不达预期，石墨化涨价超预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 929 974 2,318 4,395 8,450 增长率 50.0% 4.8% 138.1% 89.5% 92.3% 归母净利润 (百万元) 151 164 356 754 1,348 增长率 16.0% 8.3% 117.3% 111.9% 78.7% 每股收益（EPS） 0.24 0.26 0.55 1.17 2.10 市盈率（P/E） 129.1 119.1 54.8 25.9 14.5 市净率（P/B） 10.1 9.3 8.1 6.5 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年01月21日 公司点评 | 中科电气 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月21日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 331 281 401 293 299 营业收入 929 974 2,318 4,395 8,450 应收款项 401 545 1,191 2,205 4,166 营业成本 560 613 1,527 2,777 5,143 存货净额 383 386 962 1,735 3,189 营业税金及附加 9 11 16 31 59 其他流动资产 461 261 361 311 336 销售费用 50 55 116 220 422 流动资产合计 1,576 1,474 2,915 4,545 7,990 管理费用 116 121 220 417 803 固定资产及在建工程 426 500 735 1,504 1,901 财务费用 22 15 31 80 134 长期股权投资 66 73 69 71 70 其他费用/（-收入） 2 -26 5 19 72 无形资产 119 111 193 185 177 营业利润 171 186 403 850 1,816 其他非流动资产 580 628 575 599 611 营业外净收支 0 -2 -1 -2 -1 非流动资产合计 1,191 1,313 1,573 2,360 2,760 利润总额 172 184 402 849 1,815 资产总计 2,766 2,786 4,488 6,905 10,750 所得税费用 20 20 46 94 204 短期借款 255 179 1,130 2,477 4,174 净利润 151 164 356 754 1,611 应付款项 400 459 642 1,059 1,915 少数股东损益 0 0 0 0 262 其他流动负债 0 3 1 1 2 归属于母公司净利润 151 164 356 754 1,348 流动负债合计 655 642 1,773 3,538 6,091 长期借款及应付债券 135 0 250 300 250 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 46 52 51 50 51 盈利能力 长期负债合计 182 52 301 350 301 ROE 9.5% 8.1% 15.8% 27.8% 37.9% 负债合计 837 693 2,074 3,887 6,392 毛利率 39.7% 37.1% 34.1% 36.8% 39.1% 股本 641 643 642 642 642 营业利润率 18.4% 19.1% 17.4% 19.3% 21.5% 股东权益 1,930 2,093 2,414 3,017 4,358 销售净利率 16.3% 16.8% 15.4% 17.2% 19.1% 负债和股东权益总计 2,766 2,786 4,488 6,905 10,750 成长能力 营业收入增长率 50.0% 4.8% 138.1% 89.5% 92.3% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 9.8% 8.5% 116.6% 111.2% 113.6% 净利润 151 164 356 754 1,611 归母净利润增长率 16.0% 8.3% 117.3% 111.9% 78.7% 折旧摊销 38 42 53 91 133 偿债能力 营运资金变动 22 15 31 80 134 资产负债率 30.2% 24.9% 46.2% 56.3% 59.5% 其他 -199 -104 -1,090 -1,349 -2,590 流动比 2.41 2.30 1.64 1.28 1.31 经营活动现金流 11 117 -650 -423 -713 速动比 1.82 1.69 1.10 0.79 0.79 资本支出 -62 -75 -371 -855 -530 其他 -291 96 6 4 5 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 -354 21 -365 -851 -525 每股指标 债务融资 57 -148 1,170 1,316 1,513 EPS 0.24 0.26 0.55 1.17 2.10 权益融资 510 -26 -35 -151 -270 BVPS 3.00 3.26 3.76 4.70 6.38 其它 30 4 0 0 0 估值 筹资活动现金流 596 -170 1,135 1,165 1,243 P/E 129.1 119.1 54.8 25.9 14.5 汇率变动 P/B 10.1 9.3 8.1 6.5 4.8 现金净增加额 254 -33 121 -108 6 P/S 21.0 20.0 8.4 4.4 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 中科电气 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月21日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一