启明星辰（002439） 证券研究报告·公司研究·计算机应用 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021中报预告点评：业绩略超市场预期，全年高增长可期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,647 5,018 6,529 8,254 同比（%） 18.0% 37.6% 30.1% 26.4% 归母净利润（百万元） 804 1,132 1,489 1,897 同比（%） 16.8% 40.8% 31.5% 27.5% 每股收益（元/股） 0.86 1.21 1.59 2.03 P/E（倍） 42 30 23 18 事件： 公司发布2021年半年度业绩预告，公司预计H1实现营业收入约12.08亿元，同比增长约60%，略超市场预期，归母净利润-1~-1.1亿元，亏损同比增加367.67%~414.43%。 投资要点  加强区域和行业市场拓展，预计21H1实现较高增长：公司预计H1实现营业收入约12.08亿元，同比增长约60%，略超市场预期，较2019年同期增长约37%，单Q2季度，预计实现营收约7.02亿元，同比增长约34%，较2019年同期增长约31%。公司预计上半年实现较为高速的增长，除了去年疫情的低基数外，主要为公司围绕着中长期发展战略及年度经营计划，加强区域和行业市场营销取得明显成效。本期公司归母净利润预计亏损增加主要是公司员工持股计划产生的股份支付和去年同期因疫情社保减免发生的两项合计值约7,700万元，如果剔除这一影响，相比2020年基本持平。  渠道端投入力度显著增强：公司继续保持平稳的研发投入力度，保证产品竞争力持续提升，21H1研发费用预计同比增长约29%。值得注意的是，公司重点加强区域和行业市场渠道拓展，预计带动21H1销售费用同比增长约70%。我们预计相关投入将快速转化为业绩，支撑业绩高增长。  行业中长期景气度提升，公司有望率先受益：2021年7月12日工信部发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，提出到2023年，网络安全技术创新能力明显提高，产业基础能力和综合实力持续增强，网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%，同时要求电信等重点行业网安占IT信息化开支比例10%，重点行业领域安全应用全面提速。目前网络安全客户的需求从传统的零散式、被动式的形式化合规需求转向以实战化、体系化、防护效果为导向的建设需求转变，产品线全、体系化防护方案和安全服务能力强的网安龙头公司将率先受益。公司作为网安龙头，深耕政府和重要关基行业，安全产品和服务能力行业领先，同时安全运营、工控、云安全等新兴安全仍保持高速增长，有望在行业景气度提升的背景下实现高增长。  盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年EPS分别为1.21/1.59/2.03元的预期，目前股价对应PE分别为30/23/18倍。2021年网安景气度有望进一步上行，同时公司今年安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长，目前估值处于历史地位，维持“买入”评级。  风险提示：业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 36.30 一年最低/最高价 27.47/46.83 市净率(倍) 5.72 流通A股市值(百万元) 26264.87 基础数据 每股净资产(元) 6.35 资产负债率(%) 28.27 总股本(百万股) 933.58 流通A股(百万股) 723.55 [Table_Report] 相关研究 1、《启明星辰（002439）：2021年一季报点评：业绩符合市场预期，高增长值得期待》2021-04-30 2、《启明星辰（002439）：2020年年报点评：净利润略超预期，2021年经营目标实现30%以上增长》2021-04-20 3、《启明星辰（002439）：2021年1季度业绩预告点评：营收增长略超预期，全年高景气厚积薄发》2021-04-13 [Table_Author] 2021年07月15日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 王紫敬 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%43%57%2020-042020-082020-12启明星辰沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 启明星辰三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,396 8,052 9,699 12,206 营业收入 3,647 5,018 6,529 8,254 现金 1,469 1,719 2,349 3,106 减:营业成本 1,318 1,810 2,345 2,956 应收账款 2,792 4,016 4,841 6,357 营业税金及附加 34 57 71 87 存货 372 475 623 761 营业费用 796 1,084 1,384 1,725 其他流动资产 1,763 1,841 1,886 1,982 管理费用 162 221 274 338 非流动资产 1,970 2,058 2,141 2,307 研发费用 643 883 1,129 1,411 长期股权投资 151 218 285 354 财务费用 -2 -10 -25 -36 固定资产 291 414 523 627 资产减值损失 -7 10 13 17 在建工程 132 114 102 96 加:投资净收益 42 37 38 39 无形资产 219 137 56 56 其他收益 204 182 195 220 其他非流动资产 1,177 1,175 1,175 1,174 资产处置收益 1 0 0 0 资产总计 8,367 10,110 11,840 14,513 营业利润 902 1,217 1,612 2,067 流动负债 2,282 2,946 3,228 4,030 加:营业外净收支 -2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 901 1,217 1,612 2,067 应付账款 1,126 1,416 1,878 2,275 减:所得税费用 91 91 128 171 其他流动负债 1,156 1,530 1,351 1,755 少数股东损益 6 -7 -4 -1 非流动负债 86 88 89 101 归属母公司净利润 804 1,132 1,489 1,897 长期借款 0 2 3 15 EBIT 856 1,169 1,551 1,986 其他非流动负债 86 86 86 86 EBITDA 975 1,295 1,694 2,066 负债合计 2,368 3,033 3,317 4,131 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 14 7 3 3 每股收益(元) 0.86 1.21 1.59 2.03 归属母公司股东权益 5,984 7,069 8,519 10,379 每股净资产(元) 6.41 7.57 9.12 11.12 负债和股东权益 8,367 10,110 11,840 14,513 发行在外股份(百万股) 934 934 934 934 ROIC(%) 30.6% 32.9% 35.3% 35.7% ROE(%) 13.5% 15.9% 17.4% 18.3% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 63.9% 63.9% 64.1% 64.2% 经营活动现金流 658 428 787 898 销售净利率(%) 22.0% 22.6% 22.8% 23.0% 投资活动现金流 -857 -143 -145 -155 资产负债率(%) 28.3% 30.0% 28.0% 28.5% 筹资活动现金流 -20 -35 -12 15 收入增长率(%) 18.0% 37.6% 30.1% 26.4% 现金净增加额 -221 250 630 757 净利润增长率(%) 18.8% 39.0% 31.9% 27.7% 折旧和摊销 119 126 142 80 P/E 42 30 23 18 资本开支 230 21 15 98 P/B 6 5 4 3 营运资本变动 -259 -742 -735 -951 EV/EBITDA 31.72 23.70 17.74 14.18 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn