敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中报业绩高增长，略超市场预期 ——佩蒂股份（300673）业绩预告点评 2018年07月16日 强烈推荐/维持 佩蒂股份 事件点评 事件： 佩蒂股份7月13日发布2018年半年度业绩预告，公司2018年H1预计实现归母净利6500万元-7000万元，同比增长71.88%-85.10%。 主要观点： 1． 销售规模稳定增长，业绩略超市场预期。 公司预计2018H1预计实现归母净利6500万元-7000万元，同比增长71.88%-85.10%。其中780万元为非经常性损益即上市奖励金，扣除这部分利润后，公司预计实现净利润5720万元-6220万元，同比增长53%-66%。公司在二季度延续了一季度的销量增长态势，新产品动植物混合咬胶订单放量。伴随越南产能逐步释放，以及新老客户订单量的持续增长，公司全年业绩持续高增可期。此外，公司于7月5日公告称已完成对BOP的收购，BOP 2017年全年实现净利润622.58万元，收购完成并表也将有效增厚公司利润。 2、股权激励彰显发展信心。 公司7月10号公告了限制性股权激励计划，拟向中高级管理人员及员工共99人授予限制性股票，价格为21.65元/股。首次授予210万股，并预留40万股。股票限售期一年，解除限售条件为以2017年净利润为基数，18/19/20年净利润增长率分别不低于30%/50%/70%。本次计划需摊销总费用为4336.50万元，预计18/19/20/21对应摊销费用分别为1174/2096/813/253万元。股权激励计划的出台完善了公司激励机制，有助于调动员工积极性，提升企业凝聚力。 3、国内市场团队建立，营销产品全面发力。 近日公司杭州子公司正式揭牌，国内营销将以杭州子公司为中心开展。今年公司发力国内市场，线上线下渠道拓展卓有成效。为契合国内市场发展，公司为国内市场特别研发了新的宠物食品及用品，利用新西兰天然原材料生产的高端主粮也将于今年下半年在国内上市，更为丰富的产品线给公司国内市场的拓展提供了良好支撑。 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 54-38.93 总市值（亿元） 64.8 流通市值（亿元） 18.94 总股本/流通A股（万股） 12000/3508 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 6.15 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《佩蒂股份（300673）年报及一季报点评：新品放量毛利提升，公司盈利高增长》2018-04-19 2、《佩蒂股份（300673）一季度业绩预告点评：一季度业绩翻番，咬胶龙头高成长》2018-04-10 -21.5%28.5%78.5%7/179/1711/171/173/175/17佩蒂股份 沪深300 P2 东兴证券事件点评 佩蒂股份（300673）：中报业绩高增长，略超市场预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES我们认为，公司凭借产品力优势和渠道铺设的逐步发力，有望尽享市场红利，获得超额增速。预计公司国内业务有望保持50%-100%的复合增速快速增长。 结论： 我们看好公司海外业务的稳定增长，以及国内市场渠道拓展带来的高速扩张。我们预测公司18-20归母净利分别为1.52/2.06/2.83亿元，EPS分别为1.27/1.71/2.36元，对应PE分别为40/30/22倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产能释放不达预期，国内市场拓展不达预期，汇率波动风险等。 东兴证券事件点评 佩蒂股份（300673）：中报业绩高增长，略超市场预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 372 747 1786 1922 2164 营业收入 551 632 881 1192 1614 货币资金 187 209 1193 1197 1306 营业成本 388 396 557 749 1006 应收账款 116 156 201 283 376 营业税金及附加 4 4 6 8 11 其他应收款 5 5 6 9 12 营业费用 18 23 40 54 73 预付款项 6 9 6 2 -3 管理费用 59 74 110 155 207 存货 56 89 102 153 195 财务费用 -9 13 -7 -12 -13 其他流动资产 3 278 278 278 278 资产减值损失 2.43 2.11 2.00 2.00 2.00 非流动资产合计 186 239 273 350 381 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.17 3.77 4.00 4.00 4.00 固定资产 127.74 155.63 211.83 288.71 319.13 营业利润 88 124 178 241 332 无形资产 39 38 34 30 27 营业外收入 3.76 1.57 2.65 2.66 2.30 其他非流动资产 2 6 0 0 0 营业外支出 0.81 0.77 0.97 0.85 0.86 资产总计 559 985 2059 2272 2545 利润总额 91 124 180 242 334 流动负债合计 165 132 192 274 368 所得税 10 17 27 36 50 短期借款 20 0 0 0 0 净利润 80 107 153 206 284 应付账款 128 104 163 206 286 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 0 1 3 5 7 归属母公司净利润 80 107 152 206 283 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 132 188 196 263 356 非流动负债合计 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.34 1.56 1.27 1.71 2.36 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 165 132 192 274 368 成长能力 少数股东权益 3 3 4 4 4 营业收入增长 10.69% 14.79% 39.47% 35.27% 35.35% 实收资本（或股本） 60 80 120 120 120 营业利润增长 31.84% 40.75% 43.95% 35.26% 38.05% 资本公积 206 584 1462 1462 1462 归属于母公司净利润增长 42.76% 34.98% 42.76% 34.98% 37.61% 未分配利润 109 169 242 341 476 获利能力 归属母公司股东权益合计 390 850 1867 1997 2175 毛利率(%) 29.52% 37.27% 36.86% 37.21% 37.68% 负债和所有者权益 559 985 2059 2272 2545 净利率(%) 14.62% 16.91% 17.31% 17.28% 17.57% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.38% 10.84% 7.40% 9.06% 11.13% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 20.60% 12.56% 8.16% 10.30% 13.02% 经营活动现金流 77 31 171 179 268 偿债能力 净利润 80 107 153 206 284 资产负债率(%) 30% 13% 9% 12% 14% 折旧摊销 53.07 51.62 0.00 30.63 33.50 流动比率 2.25 5.67 9.32 7.01 5.87 财务费用 -9 13 -7 -12 -13 速动比率 1.91 5.00 8.78 6.46 5.34 应收账款减少 0 0 -46 -82 -93 营运能力 预收帐款增加 0 0 1 2 2 总资产周转率 1.06 0.82 0.58 0.55 0.67 投资活动现金流 55 -338 -55 -110 -67 应收账款周转率 6 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.87 5.44 6.61 6.46 6.56 长期股权投资减少 0 0 -1 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 4 4 4 4 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.56 1.27 1.71 2.36 筹资活动现金流 -31 339 868 -64 -92 每股净现金流(最新摊薄) 1.69 0.40 8.20 0.04 0.91 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.50 10.63 15.56 16.64 18.12 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 20 40 0 0 P/E 38.06 32.69 40.15 29.75 21.62 资本公积增加 0 378 878 0 0 P/B 7.84 4.80 3.28 3.07 2.81 现金净增加额 102 32 984 5 109 EV/EBITDA 21.91 20.62 25.19 18.75 13.52 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 佩蒂股份（300673）：中报业绩高增长，略超市场预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员，房地产、传媒、计算机、家电、农业、非银金融、钢铁、煤炭等小组组长。央视财金嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。2014万得资讯年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。2016年度今日投资天眼房地产行业最佳选股分析师第三名。 研究助理简介 程诗月 美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券从事农林牧渔行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（