2019年三季报预告点评：业绩略超预期，高增长持续可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 国联股份（603613）2019年三季报预告点评 强推（维持） 业绩略超预期，高增长持续可期 目标价：85.1元 当前价：67.98元 事项：  公司发布3季报预告，前三季度实现净利润9530万~9930万元，同比增长55.63%~62.16%，实现扣非净利润9250万元~9650万元，同比增长51.18%~57.72%。 评论：  业绩略超预期，商品交易业务高速增长。公司前三季度实现净利润9530万~9930万元，同比增长55.63%~62.16%，实现扣非净利润9250万元~9650万元，同比增长51.18%~57.72%；实现收入40亿~42亿元，同比增长70.97%~79.52%，3季度单季收入增速呈现加速趋势，我们预计主要是商品交易业务高速增长带动所致。  “双10”交易额同比翻倍，全年业绩增长更有保障。2019年多多“双10”电商节表现亮眼，为全年业绩提供良好支撑。截止“双10”全天结束，单日集采订单达到21.5亿元，是去年单日金额的2.1倍，再创辉煌。2018 年全年收入36.7亿元，19年“双10”订单占去年收入比重已达到 59%，我们判断19年全年业绩有望持续高增长。  坚定看好公司成长前景。公司行业空间广阔，根据我们测算，成长空间远超千亿。同时，公司成长逻辑通顺，三大逻辑支撑高速增长，第一，公司之前成立的三大多多已实现高速发展，已逐渐兑现跨品类拓展的逻辑，上市又投资设立纸多多和肥多多，新的大宗商品品类拓展可期；第二，三大多多平台交易规模占商品所在行业市场比重仍非常低，渗透率约为2%，仍有很大潜在提升空间；第三，国联资源网活跃会员向多多平台的交易会员转化率仍有较大空间。  投资建议：我们维持预测公司2019-2021年归母净利润为1.44亿、2.18亿、3.27亿元，对应PE为66倍、44倍、29倍，参考可比公司估值2020年0.9倍PEG，同时考虑公司业务增速快，渗透率的提升以及品类扩张有望给公司带来更大市场空间，给予一定估值溢价，综合给予公司2020年1.1倍PEG，目标市值为120亿元，维持目标价85.1元，维持“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧；新品种拓展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,674 6,329 10,157 15,353 同比增速(%) 83.7% 72.3% 60.5% 51.2% 净利润(百万) 94 144 218 327 同比增速(%) 59.8% 53.3% 51.5% 50.1% 每股盈利(元) 0.67 1.02 1.55 2.32 市盈率(倍) 76 66 44 29 市净率(倍) 16 16 12 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年10月15日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 14,082 已上市流通股(万股) 3,521 总市值(亿元) 95.73 流通市值(亿元) 23.94 资产负债率(%) 45.1 每股净资产(元) 3.6 12个月内最高/最低价 71.35/18.16 《国联股份（603613）2019年中报点评：优质B2B电商平台，中报表现靓丽》 2019-08-29 《国联股份（603613）深度研究报告：产业互联网领军，高增长持续可期》 2019-09-10 《国联股份（603613）重大事项点评：“双10”交易额同比翻倍，坚定看好成长前景》 2019-10-13 -6%69%145%220%19/0719/092019-07-30～2019-10-15沪深300国联股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 互联网信息服务 2019年10月16日 国联股份（603613）2019年三季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 279 504 793 1,178 营业收入 3,674 6,329 10,157 15,353 应收票据 92 155 243 360 营业成本 3,369 5,856 9,438 14,297 应收账款 45 62 81 123 税金及附加 3 5 12 18 预付账款 352 436 608 850 销售费用 103 165 241 350 存货 27 29 38 43 管理费用 32 46 69 104 其他流动资产 9 14 23 34 财务费用 8 4 5 9 流动资产合计 804 1,200 1,786 2,588 资产减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 23 24 25 26 其他收益 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 营业利润 142 222 340 510 无形资产 7 6 6 5 营业外收入 1 1 1 2 其他非流动资产 4 5 4 4 营业外支出 0 0 0 1 非流动资产合计 36 37 37 37 利润总额 143 223 341 511 资产合计 840 1,237 1,823 2,625 所得税 35 54 83 124 短期借款 140 200 330 480 净利润 108 169 258 387 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 14 25 40 60 应付账款 83 132 213 323 归属母公司净利润 94 144 218 327 预收款项 125 215 346 523 NOPLAT 114 172 262 394 其他应付款 5 5 5 5 EPS(摊薄)（元） 0.67 1.02 1.55 2.32 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 22 29 34 39 主要财务比率 流动负债合计 375 581 928 1,370 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 83.7% 72.3% 60.5% 51.2% 其他非流动负债 1 1 1 1 EBIT增长率 72.7% 51.2% 52.2% 50.4% 非流动负债合计 1 1 1 1 归母净利润增长率 59.8% 53.3% 51.5% 50.1% 负债合计 376 582 929 1,371 获利能力 归属母公司所有者权益 437 605 806 1,108 毛利率 8.3% 7.5% 7.1% 6.9% 少数股东权益 27 50 88 146 净利率 2.9% 2.7% 2.5% 2.5% 所有者权益合计 464 655 894 1,254 ROE 20.2% 22.0% 24.4% 26.1% 负债和股东权益 840 1,237 1,823 2,625 ROIC 23.9% 25.7% 27.5% 29.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.8% 47.0% 50.9% 52.2% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 30.3% 30.6% 37.0% 38.3% 经营活动现金流 83 145 181 269 流动比率 214.4% 206.5% 192.5% 188.9% 现金收益 119 176 266 399 速动比率 207.2% 201.5% 188.4% 185.8% 存货影响 -7 -2 -8 -5 营运能力 经营性应收影响 -111 -165 -281 -402 总资产周转率 4.4 5.1 5.6 5.8 经营性应付影响 75 140 211 287 应收帐款周转天数 4 3 3 2 其他影响 7 -4 -7 -9 应付帐款周转天数 5 7 7 7 投资活动现金流 -5 -3 -3 -3 存货周转天数 3 2 1 1 资本支出 -6 -3 -3 -3 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.67 1.02 1.55 2.32 其他长期资产变化 1 0 0 0 每股经营现金流 0.59 1.03 1.29 1.91 融资活动现金流 17 83 111 119 每股净资产 3.10 4.30 5.72 7.87 借款增加 26 60 130 150 估值比率 财务费用 -8 -25 -30 -44 P/E 76 66 44 29 股东融资 0 0 0 0 P/B 16 16 12 9 其他长期负债变化 -1 48 11 13 EV/EBITDA 100 67 44 29 资料来源：公司公告，华创证券预测 国联股份（603613）2019年三季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 国联股份（603613）2019年三季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜·沙吾列塔依 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.c