第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品II 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 行业景气推动业绩大增，新材料业务积极推进 ——万华化学(600309)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(首次) 市场数据(2022-01-20) 收盘价(元) 95.32 一年内最高/最低(元) 143.98/93.40 沪深300指数 4,823.51 市净率(倍) 4.85 总市值(亿元) 2993.04 基础数据(2021-09-30) 每股净资产(元) 20.38 每股经营现金流(元) 5.57 毛利率(%) 29.53 净资产收益率_摊薄(%) 30.54 资产负债率(%) 62.94 总股本/流通股(万股) 313,974.66/313,974.66 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《万华化学(600309)公司点评报告：产品价格下行拖累业绩，静待景气复苏》 2020-04-02 《万华化学(600309)公司点评报告：MDI价格下跌影响中期业绩，长期成长仍有保障》 2019-08-30 《万华化学(600309)公司点评报告：MDI下跌导致业绩下滑，2019年有望重启增长》 2019-04-24 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 发布日期：2022年01月21日 事件：公司公布2021年业绩预告，预计2021年度实现归母净利润240-252亿元，同比增长139%-151%。其中四季度净利润44.58-56.58亿元，同比增长77.33%-125.06%，环比下滑25.84%-9.86%。公司业绩基本符合预期。  行业景气上行，公司产品量价齐升。2021年，受益于全球经济复苏，市场需求提振，化工产品价格提升。公司主要产品全年销售量价齐升。根据卓创资讯数据，纯MDI和聚合MDI全年均价分别为22269.33元/吨和19989.3元/吨，同比上涨24.25%和36.03%。此外，公司于2021年2月公告50万吨MDI扩产项目投产，推动全年产销量的提升。石化业务方面，2020年11月公司100万吨乙烯装置成功产出合格产品，有力的拉动2021年石化产品的产销量。总体来看，各项业务量价齐升推动了全年业绩的大幅增长。从四季度情况来看，MDI价格环比略有提升，产品盈利小幅上行，但受宁波MDI一期和二期检修以及BC公司生产故障等因素影响，预计四季度MDI产销环比下滑。此外石化产品价格四季度整体出现回调，两因素导致了四季度业绩的环比下滑。  聚氨酯业务景气有望维持，石化业务仍有增量。目前聚氨酯行业出现寡头垄断的行业格局，行业竞争格局稳定。未来全球聚氨酯行业除万华化学外，几无新增产能规划，行业格局预计保持稳定。需求面，未来聚氨酯下游需求有望保持稳定增长，随着全球经济的复苏，行业景气有望维持。公司的石化业务则仍有增量，目前公司乙烯二期项目已启动，产能120万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE等。随着石化产能规模的进一步提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。  新材料品类不断丰富，前景广阔。在石化业务的基础上，公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。2022年1月，公司年产5万吨磷酸铁锂项目在四川眉山正式启动。凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势，公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 -16%-10%-4%2%8%15%21%27%2021.012021.052021.092022.01万华化学沪深3001519 其他化学制品II 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 邮编： 200122  盈利预测与投资建议。预计公司2021、2022年EPS为7.82元和8.04元，以1月20日收盘价95.32元计算，PE分别为12.19倍和11.86倍。公司估值较低，结合公司的行业地位和发展前景，给予公司 “买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期 [Table_Finance] 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 681 734 1350 1410 1520 增长比率（%） -6.57% 7.91% 83.84% 4.44% 7.80% 净利润（亿元） 101 100 245 252 273 增长比率（%） -34.92% -0.87% 144.45% 2.84% 7.98% 每股收益(元) 3.23 3.20 7.82 8.04 8.68 市盈率(倍) 17.39 28.45 12.19 11.86 10.98 资料来源：中原证券 其他化学制品II 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司历年业绩增长 图2：公司收入结构 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 图3：公司综合毛利率 图4：公司分产品毛利率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind -50%0%50%100%150%200%250%300%0200400600800100012002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021Q3营业收入（亿元）净利润（亿元）收入增长利润增长聚氨酯系列石化系列精细化学品及新材料系列其他主营业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%综合毛利率0%10%20%30%40%50%60%2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021H聚氨酯系列石化系列精细化学品及新材料系列其他主营业务 其他化学制品II 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 235 405 -143 0 283 营业收入 681 734 1350 1410 1520 现金 46 176 -159 -16 267 营业成本 490 538 970 1025 1105 应收票据及应收账款 44 63 0 0 0 营业税金及附加 6 7 13 13 14 其他应收款 6 7 0 0 0 营业费用 28 29 41 44 51 预付账款 4 8 0 0 0 管理费用 14 14 16 18 22 存货 86 87 0 0 0 研发费用 17 20 27 34 37 其他流动资产 49 65 15 15 15 财务费用 11 11 4 -6 -13 非流动资产 734 932 1115 1235 1235 资产减值损失 -3 -5 0 0 0 长期投资 7 13 17 20 24 其他收益 10 7 18 18 18 固定资产 375 564 703 758 1003 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 53 69 85 102 119 投资净收益 2 2 4 4 4 其他非流动资产 298 286 310 354 88 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 969 1338 972 1234 1517 营业利润 123 118 302 303 326 流动负债 448 681 60 60 60 营业外收入 1 0 1 0 0 短期借款 200 382 0 0 0 营业外支出 1 1 3 0 0 应付票据及应付账款 164 175 0 0 0 利润总额 123 117 300 303 326 其他流动负债 84 124 60 60 60 所得税 17 13 45 40 43 非流动负债 81 140 140 140 140 净利润 106 104 255 263 283 长期借款 60 118 118 118 118 少数股东损益 5 4 9 10 11 其他非流动负债 22 21 21 21 21 归属母公司净利润 101 100 245 252 273 负债合计 529 821 200 200 200 EBITDA 171 176 375 449 574 少数股东权益 16 29 38 48 59 EPS（元） 3.23 3.20 7.82 8.04 8.68 股本 31 31 31 31 31 资本公积 22 22 22 22 22 主要财务比率 留存收益 371 431 677 929 1202 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 424 488 733 986 1258 成长能力 负债和股东权益 969 1338 972 1234 1517 营业收入（%） -6.57% 7.91% 83.84% 4.44% 7.80% 营业利润（%） -37.27% -3.84% 155.13% 0.39% 7.67% 归属母公司净利润（%） -34.92% -0.87% 144.45% 2.84% 7.98% 获利能力 毛利率（%） 28.00% 26.78% 28.15% 27.30% 27.30% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.57% 14.18% 18.88% 18.63% 18.63% 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 23.91% 20.58% 33.48% 25.61% 21.66% 经营活动现金流 259 168 322 427 556 ROIC 14.73% 10.69% 27.88% 21.47% 18.21% 净利润 106 104 255 263 283 偿债能力 折旧摊销 46 52 81 162 271 资产负债率（%） 54.65% 61.38% 20.60% 16.21% 13.19% 财务费用 12 12 13 5 5 净负债比率（%） 120.49% 158.96% 25.94% 19.35% 15.19% 投资损失 -2 -2 -4 -4 -4 流动比率 0.52 0.59 -2.37 -0.01 4.67 营运资金变动 90 -4 -24 0 0 速动比率 0.32 0.46 -2.37 -0.01 4.67 其他经营现金流 7 6 2 0 0 营运能力 投资活动现金流 -184 -239 -261 -278 -267 总资产周转率 0.70 0.55 1.39 1.14 1.00 资本支出 -178 -231 -262 -278 -267 应收账款周转率 15.35 11.64 长期投资