本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页 / 共4页 化学原料 分析师:顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50588666-8012 主营产品景气推动业绩增长、新材料业务空间广阔 ——巨化股份(600160)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入（维持） 市场数据(2017-08-25) 收盘价(元) 11.90 一年内最高/最低(元) 14.80/9.95 沪深300指数 3795.75 市净率(倍) 2.41 流通市值(亿元) 215.50 基础数据(2017-6-30) 每股净资产(元) 5.04 每股经营现金流(元) 0.18 毛利率(%) 20.65 净资产收益率_摊薄(%) 4.95 资产负债率(%) 18.33 总股本/流通股(万股) 211166.62/181091.6 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年08月28日 投资要点: 公司公布2017半年报，上半年公司实现营业收入 64.93亿元，同比增长30.89%，净利润5.26亿元，同比增长978.48%，基本每股收益 0.25元。  制冷剂景气提升推动业绩大幅增长。公司是我国氟化工领域的龙头企业，其中制冷剂是公司主要的收入和利润来源。2017年2月以来，制冷剂价格大幅上涨，行业景气大幅提升。根据卓创资讯数据，上半年R22、R134a、R125均价分别为1.3万元、2.6万元和4.6万元，同比分别上涨45%、40%和103%，产品价差亦大幅提升。受益于产品价格的上涨，上半年公司制冷剂业务收入18.45亿元，增长55.66%，实现毛利5.23亿元，增长192.95%，推动了上半年业绩的大幅增长。  制冷剂景气有望维持高位。2016年底以来，受环保约束影响，制冷剂行业供需收紧，推动了价格快速上涨，景气大幅提升。未来行业供需紧张的态势有望延续，一方面长期停产装置复产难度较大，另一方面受环保政策收紧影响，制冷剂上游氢氟酸供给不足，副产盐酸处理困难导致开工率下降。这些因素将长期限制制冷剂行业开工。预计行业未来景气态势有望维持，保障公司未来业绩。  含氟聚合物与精细化学品空间广阔。公司积极发展高端含氟聚合物、含氟精细化学品及电子湿化学品等高附加值业务，产品储备丰富。上半年食品包装材料、含氟聚合物收入分别增长17%、45%。公司非公开发行项目投产后，包括三代发泡剂替代品、含氟功能材料、PVDC高性能阻隔材料、电子化学品等产品产能继续提升。公司在高端氟化工新材料、电子化学品等领域的竞争力将大幅增强，为公司培育长期的业绩增长点。  盈利预测和投资建议：预计公司2017、2018年EPS分别为0.56元和0.60元，以8月25日收盘价11.90元计算，对应PE分别为21.25倍和19.83倍。维持“买入”的投资评级。 风险提示：环保力度低于预期、新项目进展低于预期 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 9,516.2 10,100.9 12,929.2 13,963.5 14,661.7 增长比率 -2.5% 6.1% 28.0% 8.0% 5.0% 净利润(百万元) 161.8 151.2 1,172.8 1,273.0 1,327.6 增长比率 -0.5% -6.5% 675.5% 8.5% 4.3% 每股收益(元) 0.08 0.07 0.56 0.60 0.63 市盈率(倍) 155.3 166.2 21.4 19.7 18.9 资料来源：贝格数据，中原证券 -3%3%9%15%21%27%33%39%45%2016-082016-122017-04巨化股份沪深300 化学原料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页 / 共4页 图1：公司历年业绩增长 图2：公司收入结构 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 图3：公司单季度盈利能力 图4：公司分业务毛利率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind -80%120%320%520%720%920%0200040006000800010000120002009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017H营业收入(百万元)净利润(百万元)同比增速(%)同比增速(%)制冷剂氟化工原料石化材料基础化工产品及其它含氟聚合物材料食品包装材料电子化学材料含氟精细化学品其他业务-5%0%5%10%15%20%25%2014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q2单季度毛利率（%）单季度净利率（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%2013A2014A2015A2016A2017H制冷剂含氟精细化学品基础化工产品及其它石化材料含氟聚合物材料食品包装材料电子化学材料氟化工原料其他业务 化学原料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第3页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 9,516.2 10,100.9 12,929.2 13,963.5 14,661.7 成长性 减:营业成本 8,538.9 8,948.7 10,149.4 10,961.4 11,509.4 营业收入增长率 -2.5% 6.1% 28.0% 8.0% 5.0% 营业税费 29.8 61.7 64.6 111.7 117.3 营业利润增长率 -18.0% 5.0% 780.5% 8.8% 4.4% 销售费用 321.6 367.3 452.5 488.7 513.2 净利润增长率 -0.5% -6.5% 675.5% 8.5% 4.3% 管理费用 455.0 533.0 711.1 698.2 733.1 EBITDA增长率 -4.0% 2.8% 190.4% 7.0% 3.7% 财务费用 1.6 -22.8 23.2 38.3 49.1 EBIT增长率 -28.6% -9.6% 928.0% 9.7% 5.0% 资产减值损失 42.0 77.1 30.0 30.0 30.0 NOPLAT增长率 -30.4% -20.3% 1088.7% 9.7% 5.0% 加:公允价值变动收益 0.2 -1.1 0.7 -0.1 -0.2 投资资本增长率 -1.2% 26.4% -11.5% -12.6% 3.9% 投资和汇兑收益 39.0 40.0 40.0 40.0 40.0 净资产增长率 0.0% 43.3% 7.8% 8.1% 7.8% 营业利润 166.4 174.8 1,539.1 1,675.2 1,749.4 利润率 加:营业外净收支 56.9 62.8 55.0 55.0 55.0 毛利率 10.3% 11.4% 21.5% 21.5% 21.5% 利润总额 223.3 237.6 1,594.1 1,730.2 1,804.4 营业利润率 1.7% 1.7% 11.9% 12.0% 11.9% 减:所得税 58.9 83.5 398.5 432.5 451.1 净利润率 1.7% 1.5% 9.1% 9.1% 9.1% 净利润 161.8 151.2 1,172.8 1,273.0 1,327.6 EBITDA/营业收入 7.6% 7.3% 16.6% 16.5% 16.3% 资产负债表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 1.8% 1.5% 12.1% 12.3% 12.3% 货币资金 941.5 1,826.0 3,613.1 5,483.9 6,186.8 运营效率 交易性金融资产 1.1 - 0.7 0.6 0.4 固定资产周转天数 169 167 122 99 80 应收帐款 419.2 386.2 587.7 501.4 637.6 流动营业资本周转天数 33 56 60 46 50 应收票据 662.1 759.2 983.8 856.4 1,134.3 流动资产周转天数 111 150 175 202 232 预付帐款 35.7 92.8 159.5 63.7 164.9 应收帐款周转天数 14 14 14 14 14 存货 782.0 638.4 1,053.2 804.6 1,094.1 存货周转天数 30 25 24 24 23 其他流动资产 143.1 1,726.8 724.3 864.7 1,105.3 总资产周转天数 343 375 346 345 354 可供出售金融资产 31.6 30.4 30.1 30.7 30.4 投资资本周转天数 256 272 224 182 165 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 408.4 489.3 489.3 489.3 489.3 ROE 2.2% 1.5% 10.5% 10.5% 10.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 1.8% 1.3% 9.2% 9.4% 9.0% 固定资产 4,678.2 4,674.1 4,109.0 3,543.9 2,978.9 ROIC 1.8% 1.5% 13.8% 17.0% 20.5% 在建工程 511.2 665.8 665.8 665.8 665.8 费用率 无形资产 531.5 499.0 476.3 453.5 430.8 销售费用率 3.4% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 47.4 72.6 67.7 65.0 61.3 管理费用率 4.8% 5.3% 5.5% 5.0% 5.0% 资产总额 9,193.1 11,860.6 12,960.5 13,823.4 14,979.8 财务费用率 0.0% -0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 短期债务 471.6 5.0 - - - 三费/营业收入 8.2% 8.7% 9.2% 8.8% 8.8% 应付帐款 674.9 701.6 985.0 772.5 1,070.3 偿债能力 应付票据 385.2 247.4 248.7 410.5 279.0 资产负债率 20.8% 12.0% 13.2% 12.0% 12.4% 其他流动负债 198.7 281.9 310.6 298.6 334.2 负债权益比 26.2% 1