请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 兴发集团(600141.SH) 2022年03月24日 买入（维持） 所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：34.30 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 沈颖洁 邮箱：shenyj＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -10.17 8.40 -11.69 相对涨幅(%) -2.13 19.45 2.41 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《拜耳产能受阻，春耕旺季来临，草甘膦景气度再度推高》，2022.2.14 2.《兴发集团（600141.SH）：与深圳先进院战略合作，立足磷系优势进军新能源领域》，2021.8.16 3.《兴发集团（600141.SH）：拟筹划兴福电子分拆上市，湿电子化学品业务步入发展快车道》，2021.8.16 4.《兴发集团（600141.SH）：磷系产品多重共振显著增厚业绩，多项目投 产在即打开盈利空间》，2021.8.3 兴发集团（600141.SH）：行业高景气带动业绩 大幅提升，积极推进业务新版图 投资要点  事件：3月22日，公司发布2021年年报，公司2021年实现营收236.07亿元，同比增长28.88%，实现归母净利润42.47亿元，同比增长583.58%，实现扣非归母净利润44.87亿元，同比增长609.87%，其中2021Q4单季度实现营收70.27亿元，归母净利17.59亿元，创单季度历史新高。  磷化工高景气带动公司业绩大幅提升，同增583.58%。公司2021年实现营收236.07亿元，同比增长28.88%，实现归母净利润42.47亿元，同比增长583.58%，实现销售毛利率33.37%，同比增长20.1个pct；实现销售净利率19.92%，同比增长16.64个pct。受益于磷铵、黄磷供需错配，磷化工景气持续攀升，2021Q4单季度实现营收70.27亿元，归母净利17.59亿元，销售毛利率43.33%，销售净利率28.30%，首次创下单季度历史新高。  六大产品齐发力，有机硅和草甘膦充分受益行业供需错配。2021年，公司传统磷化工产品磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷铵产量分别为326.76万吨、12.16万吨、18.91万吨、83.23万吨，实现营收分别为7.07亿、4.90亿、15.75亿、24.32亿，同比增速为10.30%、32.24%、28.12%、69.16%。草甘膦方面，公司实现营收71.23亿，同比增长105.87%。从行业供需分析，上半年海外市场需求强劲，黄磷、醋酸、甘氨酸等原材料价格持续大幅上涨叠加行业库存较低，价格持续攀升，下半年能耗双控政策持续推高产品价格，从6月底5万元/吨市场含税价，最高涨至8.2万/吨市场含税价。有机硅方面，公司实现营收41.93亿元，受原材料价格走高、下游需求旺盛叠加能耗双控政策影响，DMC价格一度涨至6.3万/吨（含税）。  公司积极拥抱转型，多个项目稳步推进。2021年，公司宜都兴发二期项目（40万吨/年磷铵、120万吨/年硫酸、40万吨/年磷酸装置）建成投产，湿法磷酸净化装置原料瓶颈彻底解决，开车效率大幅提升；参股企业星兴蓝天40万吨/年合成氨项目一次性开车成功，兴福电子1万吨/年电子级硫酸、参股企业兴力电子1.5万吨/年电子级氢氟酸项目上半年提前投产。扩产项目中，如内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40万吨/年有机硅单体配套5万吨/年草甘膦、30万吨/年烧碱）、后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目、新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期工程项目以及兴福电子7万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水项目稳步推进，这些项目的投产有望为公司带来新的利润增长点。此外公司紧抓市场机遇，携手华友钴业抢先布局锂电材料，积极推进业务新版图。  投资建议：预计公司2022-2024年每股收益分别为5.29、5.52和5.61元，对应PE分别为6.5、6.2和6倍，维持“买入”评级。  风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,111.72 流通A股(百万股)： 975.60 52周内股价区间(元)： 13.05-55.36 总市值(百万元)： 38,132.16 总资产(百万元)： 33,487.91 每股净资产(元)： 12.44 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,317 23,607 29,592 30,165 33,181 (+/-)YOY(%) 1.5% 28.9% 25.4% 1.9% 10.0% 净利润(百万元) 621 4,247 5,876 6,141 6,239 (+/-)YOY(%) 105.4% 583.6% 38.4% 4.5% 1.6% 全面摊薄EPS(元) 0.56 3.82 5.29 5.52 5.61 毛利率(%) 13.3% 33.4% 32.8% 31.6% 29.1% 净资产收益率(%) 6.5% 30.7% 27.2% 20.7% 16.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -54%0%54%109%163%217%271%326%380%2021-032021-072021-112022-03兴发集团沪深300 公司点评 兴发集团（600141.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 23,607 29,592 30,165 33,181 每股收益 3.82 5.29 5.52 5.61 营业成本 15,730 19,892 20,642 23,532 每股净资产 12.44 19.41 26.66 34.06 毛利率% 33.4% 32.8% 31.6% 29.1% 每股经营现金流 4.80 8.04 7.41 7.38 营业税金及附加 202 248 254 280 每股股利 0.50 0.50 0.50 0.50 营业税金率% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 263 601 335 471 P/E 9.92 6.49 6.21 6.11 营业费用率% 1.1% 2.0% 1.1% 1.4% P/B 3.05 1.77 1.29 1.01 管理费用 357 461 433 493 P/S 1.62 1.30 1.27 1.16 管理费用率% 1.5% 1.6% 1.4% 1.5% EV/EBITDA 6.69 4.10 3.90 3.26 研发费用 862 712 799 926 股息率% 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 研发费用率% 3.7% 2.4% 2.7% 2.8% 盈利能力指标(%) EBIT 6,193 7,678 7,701 7,478 毛利率 33.4% 32.8% 31.6% 29.1% 财务费用 481 367 92 -143 净利润率 18.0% 19.9% 20.4% 18.8% 财务费用率% 2.0% 1.2% 0.3% -0.4% 净资产收益率 30.7% 27.2% 20.7% 16.5% 资产减值损失 -150 -63 -90 -77 资产回报率 12.7% 14.3% 12.5% 10.8% 投资收益 289 252 313 314 投资回报率 20.7% 20.1% 16.4% 13.4% 营业利润 5,901 7,556 7,896 7,988 盈利增长(%) 营业外收支 -511 0 0 0 营业收入增长率 28.9% 25.4% 1.9% 10.0% 利润总额 5,390 7,556 7,896 7,988 EBIT增长率 339.9% 24.0% 0.3% -2.9% EBITDA 7,421 9,656 8,659 8,528 净利润增长率 583.6% 38.4% 4.5% 1.6% 所得税 687 1,049 1,095 1,079 偿债能力指标 有效所得税率% 12.7% 13.9% 13.9% 13.5% 资产负债率 54.1% 42.1% 33.7% 28.4% 少数股东损益 456 631 659 670 流动比率 0.6 1.1 1.6 2.1 归属母公司所有者净利润 4,247 5,876 6,141 6,239 速动比率 0.5 0.9 1.4 1.8 现金比率 0.2 0.7 1.1 1.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 3,194 7,910 12,561 17,267 应收帐款周转天数 13.9 15.6 14.7 15.2 应收账款及应收票据 899 1,264 1,219 1,379 存货周转天数 55.5 46.5 45.5 49.2 存货 2,393 2,533 2,574 3,170 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 其它流动资产 1,870 1,927 1,932 1,966 固定资产周转率 1.4 1.6 1.4 1.3 流动资产合计 8,355 13,635 18,285 23,782 长期股权投资 1,955 1,955 1,955 1,955 固定资产 16,455 18,576 21,733 24,893 在建工程 2,901 3,026 3,092 3,187 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 2,006 2,070 2,133 2,197 净利润 4,247 5,876 6,141 6,239 非流动资产合计 25,133 27,415 30,703 34,021 少数股东损益 456 631 659 670 资产总计 33,488 41,050 48,988 57,804 非现金支出 1,369 2,042 1,049 1,127 短期借款 3,983 2,390 1,195 0 非经营收益 625 175 -26 -145 应付票据及应付账款 3,835 4,185 4,509 5,296 营运资金变动 -1,360 213 415 317 预收账款 47 305 144 189 经营活动现金流 5,337 8,937 8,238 8,208 其它流动负债 5,049 5,219 5,471 5,747 资产 -1,302 -1,897 -1,854 -1,890 流动负债合计 12,915 12,099 11,318 11,231 投资 -123 0 0 0 长期借款 3,844 3,844 3,844 3,844 其他 46 252 313 314 其它长期负债 1,345 1,345 1,345 1,345 投资活动现金流 -1,379 -1,645 -1,541 -1,576 非流动负债合计 5,190 5,190 5,190 5,190 债权募资 7,8