- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 17.65 元 目标价格（人民币）：24.00-25.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 289.54 总市值(百万元) 8,881.77 年内股价最高最低(元) 22.71/12.15 沪深300指数 3364.45 深证成指 9941.55 相关报告 1.《公布股票期权激励计划 彰显管理层发展雄心-新纶科技公司点评》，2017.1.18 2.《传统主业维持稳定 功能材料业务有望迎来高速发展-新纶科技首次...》，2016.12.8 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 霍堃 陈煜 联系人 huokun＠gjzq.com.cn (8621)60230248 联系人 chenyu1@gjzq.com.cn (8621)60230237 业绩符合预期 新材料业务积极推进 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.233 -0.285 0.159 0.246 0.486 每股净资产(元) 4.15 3.86 3.82 2.84 3.13 每股经营性现金流(元) 0.44 0.35 0.79 0.19 0.43 市盈率(倍) 68.70 -58.32 111.33 71.67 36.34 行业优化市盈率(倍) 38.44 64.36 65.12 65.12 65.12 净利润增长率(%) -19.71% N/A N/A 112.20% 97.21% 净资产收益率(%) 5.61% -7.40% 4.16% 8.66% 15.51% 总股本(百万股) 373.44 373.44 373.44 510.11 510.11 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  新纶科技发布业绩预告，公司预计2016年归属上市公司股东净利润为5000万元-6000万元之间，较去年同期亏损10661.52万元大幅扭亏。我们认为公司在传统业务维持稳步发展的同时，新材料业务的积极推进是业绩大幅扭亏的主要原因。 经营分析  新材料业务积极推进：公司常州功能材料产业基地一期项目于2015年四季度投产，其主要产品高净化保护膜、高净化胶带等，已超过100款的产品获得包括三星、伯恩光学、TPK、富士康等大客户的品质认证。2016年8月份完成对于凸版锂电池软包铝塑膜项目的收购，考虑到其技术壁垒极高、进口替代空间巨大等特点，未来将成为公司新的盈利增长点。  传统业务维持稳步发展：公司传统业务积极拓展新领域，依托上海翰广在日化、食品医疗等行业积累的良好口碑，净化工程业务已实现从电子行业向医药食品行业的拓展，2016年新承接合同同比增长近100%；江天精密则在食品、日化领域获得较大突破，成功开发海天酱油、伊利股份等有代表性的新客户，全年利润同比增长约150%。  股票期权激励计划彰显公司管理层雄心：公司近期公布股票期权激励草案，草案中对于公司业绩的考核要求是以2016年净利润为基数，2017-2020年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%、990%，以2016年业绩预告的中位数5500万进行估计，公司对2020年净利润的考核要求不低于5.995亿，我们认为此激励计划充分表明了管理层对公司长期发展的信心。 投资建议  公司新材料业务未来几年的高速将为公司业绩提供的强劲动力，同时传统主业提供安全边际。我们预计2016、2017、2018年公司摊薄后EPS分别为0.16元、0.25元、0.49元。维持对公司的“增持”评级。 风险提示  新材料业务推广低于预期 05001,0001,5002,00012.1515.3918.6321.87160125160425160725161025人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 新纶科技 国金行业 沪深300 2017年01月25日 新纶科技 (002341.SZ) 化学原料行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：财务数据与盈利预测 来源：Wind，国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入1 , 3 5 01 , 3 4 91 , 0 2 41 , 1 3 51 , 6 5 22 , 1 6 5货币资金496352336500500500 增长率-0 . 1 %-2 4 . 1 %1 0 . 8 %4 5 . 6 %3 1 . 1 %应收款项9218908277081 , 0 3 11 , 3 5 1主营业务成本-9 7 0-9 1 0-7 5 8-7 6 6-1 , 0 8 4-1 , 3 2 6存货276275243207293358 %销售收入7 1 . 9 %6 7 . 4 %7 4 . 1 %6 7 . 5 %6 5 . 6 %6 1 . 3 %其他流动资产108879072101124毛利379439266369568839流动资产1 , 8 0 11 , 6 0 51 , 4 9 61 , 4 8 81 , 9 2 52 , 3 3 3 %销售收入2 8 . 1 %3 2 . 6 %2 5 . 9 %3 2 . 5 %3 4 . 4 %3 8 . 7 % %总资产5 9 . 7 %4 7 . 5 %4 1 . 1 %4 0 . 3 %4 3 . 1 %4 4 . 9 %营业税金及附加-1 7-1 5-1 3-1 6-2 3-3 0长期投资6592136137136136 %销售收入1 . 3 %1 . 1 %1 . 2 %1 . 4 %1 . 4 %1 . 4 %固定资产7051 , 1 0 21 , 4 0 21 , 5 2 31 , 8 6 72 , 1 8 7营业费用-9 2-1 0 7-1 0 1-1 0 2-1 4 9-1 9 5 %总资产2 3 . 4 %3 2 . 7 %3 8 . 6 %4 1 . 2 %4 1 . 8 %4 2 . 1 % %销售收入6 . 8 %8 . 0 %9 . 9 %9 . 0 %9 . 0 %9 . 0 %无形资产282399424544541539管理费用-8 1-1 2 3-1 6 3-1 2 5-1 7 3-2 2 7非流动资产1 , 2 1 71 , 7 7 12 , 1 4 02 , 2 0 62 , 5 4 62 , 8 6 4 %销售收入6 . 0 %9 . 1 %1 6 . 0 %1 1 . 0 %1 0 . 5 %1 0 . 5 % %总资产4 0 . 3 %5 2 . 5 %5 8 . 9 %5 9 . 7 %5 6 . 9 %5 5 . 1 %息税前利润（E B IT）189194-1 1127223386资产总计3 , 0 1 83 , 3 7 63 , 6 3 53 , 6 9 34 , 4 7 25 , 1 9 7 %销售收入1 4 . 0 %1 4 . 4 %n . a1 1 . 1 %1 3 . 5 %1 7 . 9 %短期借款7701 , 0 7 21 , 2 8 01 , 5 6 42 , 0 8 82 , 5 3 8财务费用-4 5-6 6-6 0-6 5-8 0-1 0 0应付款项396339372270451561 %销售收入3 . 3 %4 . 9 %5 . 8 %5 . 7 %4 . 9 %4 . 6 %其他流动负债577477130182205资产减值损失-1 9-2 3-3 9-7-3-3流动负债1 , 2 2 21 , 4 8 51 , 7 2 91 , 9 6 32 , 7 2 03 , 3 0 4公允价值变动收益000000长期贷款211139250250250251投资收益0-1-2-2-1-1其他长期负债56126151000 %税前利润n . an . an . an . an . an . a负债1 , 4 8 91 , 7 5 02 , 1 3 02 , 2 1 32 , 9 7 03 , 5 5 5营业利润125105-1 1 253139283普通股股东权益1 , 4 8 31 , 5 5 11 , 4 4 01 , 4 2 51 , 4 5 11 , 5 9 7 营业利润率9 . 3 %7 . 7 %n . a4 . 7 %8 . 4 %1 3 . 1 %少数股东权益477465555045营业外收支3-1-1 5533负债股东权益合计3 , 0 1 83 , 3 7 63 , 6 3 53 , 6 9 34 , 4 7 25 , 1 9 7税前利润128104-1 2 758142286 利润率9 . 5 %7 . 7 %n . a5 . 1 %8 . 6 %1 3 . 2 %比率分析所得税-1 8-1 47-9-2 1-4 32013201420152016E2017E2018E 所得税率1 3 . 7 %1 3 . 1 %n . a1 5 . 0 %1 5 . 0 %1 5 . 0 %每股指标净利润11190-1 2 049121243每股收益0 . 2 9 00 . 2 3 3-0 . 2 8 50 . 1 5 90 . 2 4 60 . 4 8 6少数股东损益23-1 4-1 0-5-5每股净资产3 . 9 7 04 . 1 5 33 . 8 5 73 . 8 1 52 . 8 4 53 . 1 3 0归属于母公司的净利润10887-1 0 759126248每股经营现金净流-0 . 0 8 20 . 4 3 70 . 3 4 70 . 7 9 30 . 1 8 70 . 4 2 9 净利率8 . 0 %6 . 5 %n . a5 . 2 %7 . 6 %1 1 . 4 %每股股利0 . 2 0 00 . 3 0 00 . 1 5 00 . 2 0 00 . 2 0 00 . 2 0 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率7 . 3 2 %5 . 6 1 %-7 . 4 0 %4 . 1 6 %8 . 6 6 %1 5 . 5 1 %2013201420152016E2017E2018E总资产收益率3 . 5 9 %2 . 5 8 %-2 . 9 3 %1 . 6 0 %2 . 8 1 %4 . 7 7 %净利润11190-1 2 049121243投入资本收益率6 . 4 9 %5 . 9 5 %-0 . 3 6 %3 . 2 7 %4 . 9 4 %7 . 4 1 %少数股东损益000000增长率非现金支出577310799121146主营业务收入增长率1 8 . 1 9 %-0 . 0 6 %-2 4 . 0 8 %1 0 . 8 3 %4 5 . 5 5 %3 1 . 0 5 %非经营收益39686910688108E B IT增长率1 5 . 1 8 %2 . 9 0 %-1 0 5 . 8 9 %-1 2 0 6 . 4 9 %7 6 . 4 5 %7 3 . 0 8 %营运资金变动-2 3 8-6 87542-2 3 5-2 7 8净利润增长率1 5 . 3 3 %-1 9 . 7 1 %N / AN / A1 1 2 . 2 0 %9 7 . 2 1 %经营活动现金净流-3 116313029695219总资产增长率6 0 . 1 9 %1 1 . 8 5 %7 . 6 9 %1 . 5 9 %2 1 . 0 8 %1