请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 固定收益 报告原因：事件点评 央行释放明确“宽松”信息 ——2022年1月央行发布会点评 2022年1月20日 固收研究/点评报告 山证宏观固收团队 分析师： 郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 李淑芳 执业登记编码： S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 研究助理： 邵彦棋 电话：010-83496311 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 事件 ➢ 2022年1月18日国新办举行新闻发布会，央行就2021年金融统计数据进行介绍并回答记者问，央行在发布会上传递了较为明确的“宽松”指引。 主要观点 ➢ 后续或仍有降准降息空间。关于降息，一季度可能仍存在新的降息窗口。关于“一季度是否还有降息空间？”这一问题，央行副行长指出“要从两个角度观察利率，一是看实际的贷款利率变化，二是要看影响利率的因素有哪些”，这一表述并没有明确一季度是否会有降息，但给出了降息的观察指标，有助于对后续降息时点的研判。关于降准，央行副行长明确表示“当前金融机构平均存款准备金率已经不高了，下一步进一步调整的空间变小了......但仍然还有一定的空间”，从这个角度来看，央行仍然有可能进行一到两次降准。同时“不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台”、“货币政策工具箱开得再大一些”、“走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切”的表述其实是对一季度货币再宽松进行提示。 ➢ “宽货币”已是明牌，“宽信用“落地可期。本次发布会上，孙国峰司长对此前MLF利率，7天逆回购利率的调降进行了解释。虽然调降MLF利率，7天逆回购利率属于宽货币操作，但最终目的是“通过LPR传导降低企业贷款利率，促进债券利率下行，推动企业综合融资成本稳中有降......”，也就是“宽信用”。正像上文指出，“货币政策工具箱开得再大一些”、“靠前发力”等表述是宽松预期的再确认，且暗示“宽货币”的节奏会加快。同时“金融部门......还要主动出击”意味着央行对金融机构宽信用的要求将更积极。 ➢ 货币政策“以我为主”效果显现，外部制约影响有限。针对中美货币政策背离带来的影响，孙国峰司长表示“发达经济体政策调整对我国影响有限”。并且，刘国强副行长也补充“短期的观察难度增大......长期来看还是一个比较平稳的”。虽然表面看是为后续汇率可能出现的波动进行了提前沟通，但真正意义在于让市场不必过于关注短期中美政策不一致对汇率造成的扰动。从中美利差与我国国债利率相关性来看，当10年期中美利差较厚时，我国货币政策与国债利率变动受海外因素影响较小，基本上能“以我为主”；若10年期中美利差收窄至50bp 证券研究报告：宏观研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 附近，则会对我国政策空间和利率空间构成制约。当前，中美中长期国债利差月90bp，尚处于中性水平。 ➢ 货币政策宽松的预期加强，利率中枢下移。本次央行发布会的表述确认了“宽货币”，同时为未来的“宽货币”提供了想象空间，对债市利好。1月19日，1年期和10年期国债到期收益率分别为2.0401%和2.7314%，较上周分别下降13.2bp和6.2bp。在MLF利率，7天逆回购利率下降10bp后，10Y国债利率合适的点位或在2.75%-2.8%之间。而2.75%之下则包含了再次降息的预期，但如果下次降息同样降10bp，那么长端利率的中枢可能进一步下降至2.7%甚至之下。不过考虑到下次降息窗口可能出现在3-4月，那么如果近期长端利率接近2.7%后，可能会停止下降，甚至回调。不过中期来看，利率震荡下行的概率较大。 风险提示 1、后续宽货币政策不达预期； 2、金融数据和经济数据超预期回暖； 3、央行超预期退出宽货币。 证券研究报告：宏观研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准。 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 太原 北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 电话：010-83496336