宏观资产负债表：LPR利率如期下调，债券利率走陡

华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-21 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 投资咨询号：Z0017091 相关研究： PMI数据反弹，经济边际改善 2022-01-10 供给冲击缓解，静待内需发力 2022-01-04 LPR利率如期下调，债券利率走陡 * 红色箭头上行表明该部门流动性边际收紧，绿色箭头下行表示该部门流动边际宽松。 宏观市场： 【央行】1月20日央行为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展了1000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.1%。100亿元逆回购到期，当日净投放900亿元。 【央行】LPR两个品种同步下调，1月1年期LPR报3.7%，下调10个基点；5年期以上品种报4.6%，下调5个基点。 【财政】1月20日国债期货各品种主力合约窄幅震荡。截至下午收盘，十年期主力合约跌0.06%；五年期主力合约涨0.02%；二年期主力涨0.01%。银行间主要利率债收益率多数下行，中短券表现略好。10年期国开活跃券210215收益率下行0.5bp，10年期国债活跃券210017收益率下行0.25bp，5年期国开活跃券210208收益率下行1.5bp，5年期国债活跃券210011收益率下行1bp。 【金融】1月20日货币市场利率多数小幅下跌，银行间市场资金供求总体均衡。银存间同业拆借1天期品种报2.0470%，跌0.1个基点；7天期报2.1378%，与前一交易日持平；14天期报2.4450%，涨21.13个基点；1个月期报2.5313%，跌11.9个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.0446%，涨0.46个基点；7天期报2.1104%，跌0.31个基点；14天期报2.3425%，涨8.84个基点；1个月期报2.30%，跌13.46个基点。 【企业】1月20日银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1497只，总成交金额1543.29亿元。其中958只信用债上涨，111只信用债持平，360只信用债下跌。 【居民】1月20日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+37%，商品房成交面积较前一日+34%；二线城市商品房成交套数较前一日+53%，商品房成交面积较前一日+47%；三线城市商品房成交套数较前一日+34%，商品房成交面积较前一日+43%。 【居民】1月20日国务院发布印发“十四五”旅游业发展规划。规划提出，分步有序促进入境旅游。及时研判国内外新冠肺炎疫情防控形势、国际环境发展变化，科学调整有关人员来华管理措施，在确保防疫安全的前提下，积极构建健康、安全、有序的中外人员往来秩序。适时启动入境旅游促进行动，出台入境旅游发展支持政策，培养多语种导游，讲好中国故事，丰富和提升国家旅游形象，审时度势采取有力措施推动入境旅游高质量发展。 近期关注点：货币政策宽松在一季度的持续性。 流动性* 央行 银行 企业 居民 华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-21 2 / 8 中国主要宏观部门变化 图 1： 国家、银行、非银、企业、居民五大部门价量Z值*及其变动一览 对外部门Z-SCORE逆回购价格逆回购数量SHIBOR同业存单票据价格票据数量R-DR企业信用利差上游端价格商品房成交面积下游端价格人民币汇率Δ1天(BP)1.250.090.030.180.600.23-0.11-0.040.050.91-0.05-0.25Δ5天(BP)-8.972.110.41-1.630.771.03-0.380.210.040.190.12-0.15Δ10天(BP)-8.972.110.48-1.681.181.630.100.120.251.220.05-0.4301-20-7.971.630.17-2.802.301.67-0.20-0.830.070.070.31-1.8501-19-9.221.540.14-2.981.701.44-0.09-0.790.03-0.840.36-1.6001-18-11.311.45-0.02-2.091.721.43-0.31-0.77-0.04-1.150.25-1.7001-17-16.031.450.13-1.671.081.150.03-0.95-0.06-1.460.23-1.5801-141.00-0.48-0.07-1.262.141.110.38-1.030.04-0.880.22-1.4501-131.00-0.48-0.24-1.181.540.640.17-1.050.03-0.120.19-1.7001-121.00-0.48-0.26-1.211.800.400.22-1.050.13-0.230.30-1.5101-111.00-0.48-0.27-1.230.850.190.05-0.830.310.210.19-1.4701-101.00-0.48-0.30-1.180.630.160.16-0.690.040.200.33-1.5401-071.00-0.48-0.32-1.151.620.07-0.03-0.86-0.140.280.21-1.3901-061.00-0.48-0.31-1.121.130.04-0.31-0.95-0.18-1.150.26-1.4201-051.00-0.48-0.29-1.190.76-0.05-0.37-1.01-0.22-1.180.10-1.3401-041.00-0.48-0.19-1.26-0.24-0.50-0.38-1.12-0.22-0.020.27-1.3201-031.001.470.63-0.39-2.58-2.90-2.37-1.07-0.260.010.15-1.3912-311.001.480.75-0.32-0.47-1.27-1.94-0.98-0.28-0.670.09-1.5512-301.001.480.88-0.071.640.63-2.06-1.06-0.26-0.930.08-1.4512-291.003.660.880.092.261.71-2.53-1.03-0.43-2.210.10-1.4812-281.003.780.850.092.271.89-2.26-1.21-0.42-1.740.05-1.5612-271.000.451.070.071.831.31-0.88-1.35-0.42-1.260.08-1.57银行间非银金融机构企业端居民端央行 数据来源：Wind华泰期货研究院 注：Z值计算样本逆回购价格和数量为每日7天利率和剩余存量值，人民币汇率采用美元兑人民币汇率值，SHIBOR利率为隔夜、7天、14天和1个月SHIBOR利率平均值，同业存单为国有银行和股份制银行6个月与1年同业存单利率平均值，产业信用利差采用全体产业债信用利差，上游端价格由铝价、铜价、铁矿价和矿价综合指数联合编制而成，下游端价格由农产品蔬菜价格、猪肉价格、水果价格和其他鱼类肉类价格联合编制而成，时间区间为过去200个交易日。 华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-21 3 / 8 央行财政部门价量变化 图 2： 人民币汇率走势 图 3： 国债收益率曲线(%，右轴)及变动(%) 6.326.336.346.356.366.376.386.396.406.4111/1911/2712/0512/1312/2112/2901/0601/14中间价:美元兑人民币 1.82.02.22.42.62.8-0.20-0.15-0.10-0.050.000.056个月1年2年5年7年10年1天5天20天2022-01-20 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 4： 国开债收益率曲线(%，右轴)及变动(%) 图 5： 地方债发行量走势（亿元） 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.3-0.18-0.17-0.16-0.15-0.14-0.13-0.12-0.11-0.10-0.09-0.08-0.07-0.06-0.05-0.04-0.03-0.02-0.010.000.010.026个月1年2年5年7年10年1天5天20天2022-01-20 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 050010001500200025002020/012020/052020/092021/012021/052021/09地方债发行量地方债发行量7日均线 华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-21 4 / 8 商业银行部门价量变化 图 6： DR利率变动（%） 图 7： 同业存单到期收益率变动（%） 1.61.71.81.92.02.12.22.32.4-8-6-4-20246DR001DR007DR014DR01M1天5天20天2022-01-20 2.302.322.342.362.382.402.422.442.462.482.50-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.5国有银行6M国有银行1Y股份制银行6M股份制银行1Y1天5天 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 8： 银行间利率互换变动（%） 图 9： 票据市场变动（%） 1.71.92.12.32.52.72.9-0.080-0.070-0.060-0.050-0.040-0.030-0.020-0.0100.0000.010FR007:1年FR007:5年3M SHIBOR:1年3M SHIBOR:5年1天5天20天2022-01-20 -0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.4票据承兑票据贴现票据交易票据承兑票据贴现票据交易张数金额1天5天20天 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观资产负债表 2022-01-21 5 / 8 非银金融部门价量变化 图 10： 上证国债逆回购收益率（%，右轴）及变动（%） 图 11： 深证国债逆回购收益率（%，右轴）及变动（%） 2.02.12.22.32.42.52.6-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.20GC001GC002GC003GC004GC007GC014GC028GC091GC1821天5天20天2022-01-20 2.12.22.22.32.32.42.42.52.52.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0R-001R-002R-003R-004R-007R-