业绩符合预期，继续看好公司成长性

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长海股份（300196） 证券研究报告 2022年01月20日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.11元 目标价格 23.94元 基本数据 A股总股本(百万股) 408.71 流通A股股本(百万股) 245.88 A股总市值(百万元) 6,993.11 流通A股市值(百万元) 4,206.95 每股净资产(元) 7.94 资产负债率(%) 25.51 一年内最高/最低(元) 23.80/14.61 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长海股份-季报点评:Q3净利率再创新 高 ， 行 业 高 景 气 有 望 延 续 》 2021-10-29 2 《长海股份-半年报点评:H1业绩快速增长，高景气有望延续》 2021-08-22 3 《长海股份-公司点评:H1业绩高增，成长性有望逐步兑现》 2021-07-07 股价走势 业绩符合预期，继续看好公司成长性 公司21年归母净利润预计5.45-6.05亿元，同比增长101%-124% 公司发布21年业绩预告，预计实现归母净利润5.45-6.05亿元，同比增长101%-124%，扣非归母净利润4.65-5.25亿元，同比增长84%-107%，我们测算Q4单季度净利润1.24-1.84亿元，同比增长67%-147%，扣非归母净利润1.02-1.62亿元，同比增长49%-137%。 21年产品量价齐升，中长期需求无虞 公司全年利润实现高增，Q4单季度实现扣非归母净利润1.02-1.62亿元，对应中值1.32亿元，环比Q3小幅下滑3.6%。全年主要受益于下游应用领域需求强劲，行业景气度持续上升，公司产品实现量价齐升，叠加公司进一步加强内部管理，有效提升运营管理效率，降本增效。根据卓创资讯，我们测算公司2400tex缠绕直接纱Q4均价同比涨幅达到12%，环比Q3小幅增2.4%。截至12月末，行业重点企业库存达20.1万吨，同比低10%，库存继续处于历史底部位置。后续需求端来看，在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升，另外海外出口需求继续向好。公司10万吨玻纤池窑生产线于9月14日成功点火，新线有望降低50%以上人力成本，整体生产成本有望进一步优化。 新一轮产能扩张开启，品类更加完善 公司未来拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，产能达产后，公司将成为国内第三大玻璃纤维企业，仅次于中国巨石及泰山玻纤。根据公司可行性研究报告，项目建成后可实现吨收入6390元，采用纯氧燃烧+大功率电助熔技术，单位产品燃料成本可降低15%-30%，总体能耗水平可降低30%以上，我们测算单吨总成本3325元（含费用），税后财务内部收益率为28.57%，高于前期10万吨募投项目的24.51%。该项目的建成将使得公司风电纱产能得到扩充，产品应用领域得到进一步拓展，产业链更加完善，同时新产能能效更高，有望进一步拉近公司与龙头企业的成本差距。 继续看好公司中长期成长性，维持“买入”评级 我们继续看好公司中长期成长性，维持21-23年归母净利润预测5.8/7.0/8.4亿元，参考可比公司估值，给予公司22年14倍目标PE，对应目标价23.94元，维持“买入”评级。 风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、业绩预告为初步核算结果，请以年报为准。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,209.71 2,042.51 2,898.92 3,670.54 4,279.92 增长率(%) 0.54 (7.57) 41.93 26.62 16.60 EBITDA(百万元) 562.00 561.75 749.26 872.29 1,032.13 净利润(百万元) 289.45 270.69 580.46 699.91 837.39 增长率(%) 10.03 (6.48) 114.44 20.58 19.64 EPS(元/股) 0.71 0.66 1.42 1.71 2.05 市盈率(P/E) 24.16 25.83 12.05 9.99 8.35 市净率(P/B) 2.61 2.36 2.11 1.80 1.54 市销率(P/S) 3.16 3.42 2.41 1.91 1.63 EV/EBITDA 7.33 10.75 8.06 6.13 4.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-8%2%12%22%32%42%2021-012021-052021-092022-01长海股份化学制品创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2016-2021年前三季度营收及同比增速 图2：公司2016-2021年前三季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 600176.SH 中国巨石 679.7 16.98 0.61 0.69 1.47 1.60 27.84 24.61 11.57 10.61 002080.SZ 中材科技 500.4 29.82 0.82 1.22 2.15 2.39 36.37 24.44 13.84 12.45 605006.SH 山东玻纤 64.5 12.89 0.37 0.34 1.19 1.37 34.84 37.91 10.87 9.40 603601.SH 再升科技 80.5 11.10 0.24 0.50 0.41 0.54 46.25 22.20 27.37 20.48 平均值 36.32 27.29 15.91 13.23 300196.SZ 长海股份 69.9 17.11 0.71 0.66 1.42 1.71 24.16 25.83 12.05 9.99 注：数据截至20220120收盘，除长海股份21-22年为天风预测外，其余公司21-22年EPS为Wind一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,500（百万元）营业收入同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350400450（百万元）归母净利润同比增速 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 624.28 1,243.66 1,112.99 1,703.58 2,052.08 营业收入 2,209.71 2,042.51 2,898.92 3,670.54 4,279.92 应收票据及应收账款 348.85 349.44 733.92 579.38 986.01 营业成本 1,565.96 1,462.45 1,881.63 2,409.85 2,786.77 预付账款 14.49 11.21 26.86 20.67 32.77 营业税金及附加 18.82 17.23 24.46 30.97 36.11 存货 184.77 166.14 286.68 301.30 371.20 营业费用 124.84 79.64 127.55 159.67 184.04 其他 386.72 363.99 328.35 352.47 358.95 管理费用 90.34 83.90 118.86 150.49 175.48 流动资产合计 1,559.11 2,134.44 2,488.80 2,957.41 3,801.01 研发费用 91.30 83.71 118.86 150.49 175.48 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (2.61) 21.85 8.49 (9.28) (9.04) 固定资产 1,385.86 1,462.31 1,448.76 1,440.37 1,422.09 资产减值损失 (1.51) (0.96) (1.23) (1.10) (1.17) 在建工程 39.06 86.68 88.01 100.81 90.48 公允价值变动收益 (0.19) 1.62 3.39 3.45 3.50 无形资产 163.76 159.14 154.31 149.47 144.63 投资净收益 7.04 7.69 40.00 18.24 21.98 其他 37.88 35.60 26.73 21.08 17.95 其他 (14.09) (24.42) (86.78) (43.39) (50.95) 非流动资产合计 1,626.57 1,743.74 1,717.80 1,711.73 1,675.16 营业利润 329.81 309.79 663.71 801.15 957.73 资产总计 3,185.68 3,878.17 4,206.60 4,669.14 5,476.16 营业外收入 1.11 0.29 0.78 0.72 0.60 短期借款 70.59 26.53 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.48 0.77 0.89 1.05 0.90 应付票据及应付账款 249.98 241.52 407.34 418.26 532.51 利润总额 329.44 309.30 663.59 800.82 957.42 其他 86.48 164.72 142.17 131.95 197.97 所得税 39.26 38.89 83.43 100.69 120.38 流动负债合计 407.04 432.77 549.50 550.21 730.47 净利润 290.18 270.41 580.16 700.13 837.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.73 (0.28) (0.30) 0.22 (0.35) 应付债券 0.00 443.82 300.00 200.00 150.00 归属于母公司净利润 289.45 270.69 580.46 699.91 837.39 其他 46.81 40.50 45.58 44.29 43.46 每股收益（元） 0.71 0.66 1.42 1.71 2.05 非流动负债合计 46.81 484.31 345.58 244.29 193.46