业绩符合预期，继续看好公司成长性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年04月28日 金禾实业（002597.SZ） 业绩符合预期，继续看好公司成长性 事件：公司发布2020年一季报，2020年一季度实现营业收入8.57亿元，同比下降5.63%，环比下降12.28%，实现归母净利润1.52亿元，同比下降15.89%，环比下降23.20%，折合EPS 0.27元/股，加权平均ROE为3.41%，同比下降1.09个百分点，公司业绩符合预期。 疫情及宏观经济增速放缓影响公司业绩：1）基础化工业务同比下滑：2020年以来，受全球疫情及宏观经济增速下滑影响，化工行业整体景气度下降，大宗化学品价格同环比均出现一定程度的下滑，同时我们判断一季度疫情背景下公司物流运输受到一定限制，对大宗化学品开工率造成了一定的影响；2）甜味剂受疫情影响相对较小：公司精细化工的安赛蜜、三氯蔗糖等甜味剂产品主要应用于饮料、餐桌甜味剂、食品、化妆品及药品等领域，虽然今年以来全球各项经济活动因疫情肆虐而逐渐减弱，但食品饮料领域仍维持了相对刚性的需求，从国内2020年1-3月份社零数据来看，粮油、食品类及饮料类需求最为刚性，同比分别上涨12.6%及4.1%，因此2020年以来安赛蜜及三氯蔗糖的价格和需求量仍维持稳定，我们看好公司甜味剂产品未来仍具备较大发展空间；香精香料方面，一季度疫情对国内餐饮行业造成了较大冲击，从而部分影响了公司麦芽酚产品的需求量和价格； 3）一季度公司经营活动产生的现金流净额为0.22亿元，同比增加0.39亿元，环比下降3.16亿元，我们分析公司Q1经营活动产生的现金流净额环比下降较多的原因一方面是公司年末应收账款回款控制严格，而对中期应收账款指标适度放宽，使得Q1公司销售产品收到的现金环比减少了3.88亿元，另一方面公司Q1支付的各项税费达到1.27亿元，环比增加了0.95亿元； 4）公司一季度毛利率为29.76%，同比下滑1.42个pct，净利率为17.71%，同比下滑2.14个百分点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为8.35、10.78和13.47亿元，分别对应13.6、10.5和8.4倍PE，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,133 3,972 4,202 5,085 5,891 增长率yoy（%） -7.7 -3.9 5.8 21.0 15.9 归母净利润（百万元） 912 809 835 1,078 1,347 增长率yoy（%） -10.8 -11.3 3.3 29.1 25.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.63 1.45 1.49 1.93 2.41 净资产收益率（%） 23.3 18.0 15.8 17.5 18.3 P/E（倍） 12.4 14.0 13.6 10.5 8.4 P/B（倍） 3.0 2.6 2.2 1.9 1.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 最新收盘价 20.30 总市值(百万元) 11,343.13 总股本(百万股) 558.78 其中自由流通股(%) 99.69 30日日均成交量(百万股) 3.95 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoyating@gszq.com 相关研究 1、《金禾实业（002597.SZ）：年报业绩符合预期，继续看好公司中长期成长性》2020-03-06 2、《金禾实业（002597.SZ）：产业链继续加码，看好公司核心竞争力持续放大》2019-12-13 3、《金禾实业（002597.SZ）：业绩略超市场预期，继续看好公司中长期成长性》2019-10-29 -16%0%16%32%48%2019-042019-082019-122020-04金禾实业 沪深300 2020年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3840 4000 5039 6017 7066 营业收入 4133 3972 4202 5085 5891 现金 1976 1776 2180 3382 3865 营业成本 2767 2729 2773 3346 3741 应收票据及应收账款 821 220 881 451 1092 营业税金及附加 38 32 34 41 47 其他应收款 11 8 12 12 15 营业费用 130 131 168 182 206 预付账款 77 65 86 97 114 管理费用 80 86 126 132 141 存货 311 373 322 516 421 研发费用 86 137 168 193 224 其他流动资产 645 1559 1559 1559 1559 财务费用 35 -19 -7 -25 -6 非流动资产 1854 2149 2010 2091 2092 资产减值损失 17 -13 0 0 0 长期投资 3 4 5 6 7 其他收益 14 44 0 0 0 固定资产 1315 1774 1641 1716 1725 公允价值变动收益 9 6 -1 1 4 无形资产 91 102 95 88 77 投资净收益 58 29 54 62 51 其他非流动资产 445 269 270 282 284 资产处臵收益 0 1 0 0 0 资产总计 5695 6149 7049 8109 9158 营业利润 1063 940 993 1278 1592 流动负债 1287 1125 1308 1558 1540 营业外收入 1 6 0 0 0 短期借款 180 100 100 100 100 营业外支出 7 8 0 0 0 应付票据及应付账款 779 716 803 1030 1020 利润总额 1058 937 993 1278 1592 其他流动负债 327 308 405 428 420 所得税 146 129 149 192 239 非流动负债 488 543 415 328 225 净利润 912 808 844 1086 1353 长期借款 469 500 372 285 182 少数股东损益 0 -0 9 8 6 其他非流动负债 19 43 43 43 43 归属母公司净利润 912 809 835 1078 1347 负债合计 1775 1667 1723 1886 1765 EBITDA 1269 1176 1217 1510 1882 少数股东权益 0 0 9 17 23 EPS（元） 1.63 1.45 1.49 1.93 2.41 股本 559 559 559 559 559 资本公积 411 395 395 395 395 主要财务比率 留存收益 2753 3366 4007 4878 6008 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 3920 4482 5317 6205 7371 成长能力 负债和股东权益 5695 6149 7049 8109 9158 营业收入(%) -7.7 -3.9 5.8 21.0 15.9 营业利润(%) -11.9 -11.6 5.6 28.7 24.5 归属于母公司净利润(%) -10.8 -11.3 3.3 29.1 25.0 获利能力 毛利率(%) 33.0 31.3 34.0 34.2 36.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.1 20.4 19.9 21.2 22.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 23.3 18.0 15.8 17.5 18.3 经营活动现金流 963 906 477 1740 1020 ROIC(%) 19.9 15.8 14.0 15.6 17.1 净利润 912 808 844 1086 1353 偿债能力 折旧摊销 209 235 243 271 312 资产负债率(%) 31.2 27.1 24.4 23.3 19.3 财务费用 35 -19 -7 -25 -6 净负债比率(%) -33.4 -25.4 -29.5 -45.9 -46.5 投资损失 -58 -29 -54 -62 -51 流动比率 3.0 3.6 3.9 3.9 4.6 营运资金变动 -81 -169 -550 470 -585 速动比率 2.4 2.6 3.1 3.1 3.8 其他经营现金流 -53 80 1 -1 -4 营运能力 投资活动现金流 -402 -1237 -51 -289 -258 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.7 0.7 资本支出 507 415 -139 80 0 应收账款周转率 4.8 7.6 7.6 7.6 7.6 长期投资 24 -882 -1 -1 -1 应付账款周转率 3.2 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 128 -1703 -192 -211 -260 每股指标（元） 筹资活动现金流 -605 -337 -21 -249 -279 每股收益(最新摊薄) 1.63 1.45 1.49 1.93 2.41 短期借款 -208 -80 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.72 1.62 0.85 3.11 1.83 长期借款 27 31 -128 -87 -103 每股净资产(最新摊薄) 6.74 7.74 9.24 10.83 12.91 普通股增加 -5 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -94 -16 0 0 0 P/E 12.4 14.0 13.6 10.5 8.4 其他筹资现金流 -324 -271 107 -161 -176 P/B 3.0 2.6 2.2 1.9 1.6 现金净增加额 -57 -657 405 1202 483 EV/EBITDA 7.7 7.9 7.3 5.0 3.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年04月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 疫情及宏观经济增速放缓影响公司业绩： 1）基础化工业务同比下滑：2020年以来，受全球疫情及宏观经济增速下滑影响，化工行业整体景气度下降，大宗化学品价格同环比均出现一定程度的下滑，公司主要产品双氧水、硝酸、三聚氰胺、甲醛、硫酸、新戊二醇及液氨2020年Q1价格分别为1045/1389/5510/1062/133/8647/2709元/吨，同比变动+20%/-12%/-14%/-12%/-65%/-16%/-12%，环比分别变动-19.7%/-13.4%/-1.9%/-6.0%/-13%/+6.9%/-5.