证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 康拓红外 股票代码：300455.SZ 康拓红外半年报点评：业绩符合预期，看好公司在轨交监测检修行业长期成长性 事 项： 康拓红外发布2016年半年报，报告期内，公司实现营业收入8349万元，较去年同期增加14.88%；归属于上市公司普通股股东的净利润为1778万元，较上年同期增加13.19%。 目标价： - RMB 当前股价：23.4RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.受益于铁路设备需求的上升，公司收入较去年有所上升 2016年上半年，公司实现营业收入8349万元，较去年同期增加14.88%。营业收入增长的主要原因是由于传统产品THDS系统产品和图像系统产品营业收入较上年同期有较大上升。分业务来看，THDS系统产品实现营业收入5785万元，较上年同期增长52.35%；图像系统产品实现营业收入1244万元，较上年同期增长47.58%；检修智能仓储系统产品实现营业收入1272万元，较上年同期下降16.64%，主要是由于受场地条件、布局、存储货物种类等限制，该系列产品结算滞后。 报告期内，公司综合毛利率45.01%，同比增长4.55个百分点，主要是由于THDS系统产品和检修智能仓储系统产品毛利率提高所致。其中，THDS系统产品毛利率51.13%，同比上升1.17个百分点；图像系统产品毛利率38.21%，同比下降0.46个百分点；检修智能仓储系统产品毛利率22.82%，同比上升5.97个百分点。 三费方面，公司销售费用率5.20%，同比下降0.74个百分点；管理费用率20.37%，同比下降2.64个百分点；财务费用率-0.18%，同比上升0.09个百分点。 2.THDS系统成为公司业绩增长的重要支撑，这与我们年报点评中的预测一致。受益于“十三五”铁路投资维持高位，公司作为铁路安全监测与检修行业领先企业，三大业务将具备持续增长性 THDS系统为公司第一大产品领域，公司THDS设备占六大干线红外线轴温探测设备的45%，占有份额排名第一。我们在年报点评中提到，15年受益铁路新建里程对产品需求的增加，随着十三五铁路投资维持高位，以及公司逐渐对城市轨道交通领域的开拓，该板块未来仍为支撑公司业绩的重要板块，而THDS系统产品实现营业收入5785万元，较上年同期增长52.35%，验证了我们的预测。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 28,000 流通A股/B股(万股) 8,178/- 资产负债率(%) 17.9 每股净资产(元) 2.2 市盈率(倍) 101.67 市净率(倍) 11.06 12个月内最高/最低价 28.73/11.92 公司基本数据 证券分析师 公司研究 电子元器件 2016年08月25日 康拓红外公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图像系统方面，截止2014年低，公司TFDS产品市场占有率25.07%，排名行业第二，公司不断投入研发提高自身市场竞争力，维持毛利率基本稳定，由于图像系统属于国内首创，国外还没有类似应用，随着市场逐步打开，将大幅提升公司业绩。 智能检修仓储系统板块，公司的检修智能仓储系统产品适用于所有的车辆段、机务段、动车所（基地）和城市轨道交通车辆段。根据中标额测算，市场份额占有相对优势地位，公司目前已逐步渡过市场培育阶段，随着该领域市场的不断成熟，未来有望为公司业绩带来新的增长点。 3.公司积极投入研发，毛利率显著提高，长期看好公司技术优势，未来有望成为航天五院民品整合平台 报告期内，公司加大研发资金投入，增强产品研发能力，研发投入1,036万元，在公司的三大主营的核心技术与相关产品上都取得了一定突破。公司综合毛利率从去年同期40.46%提高到45.01%就是很好的验证。 公司是航天五院旗下优秀的子公司，目前通过资金募集用于公司产品技术升级、产品系列延伸以及业务规模化扩张，未来将进一步增强公司在铁路车辆运行安全检测领域领先的现代检测技术优势，将公司打造成为国内轨道交通领域一流的车辆运行安全检测与检修设备供应商和解决方案提供商，成为航天五院民品整合平台。 4.盈利预测 预计公司16-18年净利润0.73亿元、0.83亿元、0.92亿元，对应EPS为0.52、0.59、0.66，对应PE为77X、68X、61X，给与推荐评级。 5.风险提示 轨交产品市场推广不达预期 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 252 281 313 352 同比增速(%) 7.9% 11.4% 11.6% 12.4% 净利润(百万) 61 73 83 92 同比增速(%) 12.8% 19.8% 12.8% 10.7% 每股盈利(元) 0.44 0.52 0.59 0.66 市盈率(倍) 92 77 68 61 资料来源：公司报表、华创证券 《康拓红外（300455）：受益轨交市场通车里程增加，公司业绩有望持续增长》 2016-03-29 -25%10%45%80%15/0815/1015/1216/0216/0416/062015-08-25～2016-08-24 沪深300 康拓红外 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 康拓红外公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 143 200 262 327 营业收入 252 281 313 352 应收票据 11 11 11 11 营业成本 145 153 168 189 应收账款 212 237 264 297 营业税金及附加 2 2 2 3 预付账款 4 4 5 5 销售费用 12 13 15 17 存货 88 93 102 115 管理费用 41 44 50 55 其他流动资产 159 159 159 159 财务费用 0 -1 -1 -1 流动资产合计 617 704 803 914 资产减值损失 3 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 3 0 0 0 固定资产 94 87 79 73 营业利润 52 69 80 90 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 20 17 17 17 无形资产 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 27 27 27 27 利润总额 72 86 97 107 非流动资产合计 121 114 107 100 所得税 10 12 14 16 资产合计 739 818 910 1,014 净利润 61 73 83 92 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 61 73 83 92 应付账款 79 84 92 103 NOPLAT 45 58 68 76 预收款项 8 9 10 11 EPS(摊薄)（元） 0.44 0.52 0.59 0.66 其他应付款 3 3 3 3 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 33 33 33 33 主要财务比率 流动负债合计 123 128 137 150 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.9% 11.4% 11.6% 12.4% 其他非流动负债 24 24 24 24 EBIT增长率 -11.3% 31.0% 15.7% 12.8% 非流动负债合计 24 24 24 24 归母净利润增长率 12.8% 19.8% 12.8% 10.7% 负债合计 147 152 161 174 获利能力 归属母公司所有者权益 592 666 749 840 毛利率 42.5% 45.5% 46.5% 46.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 24.3% 26.2% 26.4% 26.0% 所有者权益合计 592 666 749 840 ROE 10.3% 11.0% 11.1% 10.9% 负债和股东权益 739 818 910 1,014 ROIC 7.2% 8.5% 8.8% 8.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.8% 18.6% 17.7% 17.1% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 4.1% 3.6% 3.2% 2.9% 经营活动现金流 -157 57 62 64 流动比率 503.8% 550.4% 586.0% 610.6% 现金收益 50 64 73 81 速动比率 431.9% 477.5% 511.5% 533.8% 存货影响 -30 -5 -9 -13 营运能力 经营性应收影响 -45 -24 -28 -33 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 -7 5 9 13 应收帐款周转天数 303 303 303 303 其他影响 -124 17 17 17 应付帐款周转天数 197 197 197 197 投资活动现金流 -8 0 -1 -1 存货周转天数 219 219 219 219 资本支出 -9 0 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 3 0 0 0 每股收益 0.44 0.52 0.59 0.66 其他长期资产变化 -1 0 0 0 每股经营现金流 -1.12 0.41 0.44 0.46 融资活动现金流 194 1 1 1 每股净资产 4.23 4.76 5.35 6.00 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 0 1 1 1 P/E 92 77 68 61 股东融资 193 0 0 0 P/B 10 8 8 7 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 94 74 65 59 资料来源：公司报表、华创证券 康拓红外公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名，金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 康拓红外公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话