公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 山东玻纤（605006） 证券研究报告 2021年07月07日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.68元 目标价格 17.28元 基本数据 A股总股本(百万股) 500.00 流通A股股本(百万股) 100.00 A股总市值(百万元) 6,340.00 流通A股市值(百万元) 1,268.00 每股净资产(元) 3.87 资产负债率(%) 59.90 一年内最高/最低(元) 15.25/4.61 作者 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《山东玻纤-季报点评:21Q1业绩符合预期，重视公司成长性》 2021-04-27 2 《山东玻纤-公司点评:成长性值得关注，受益行业高景气》 2021-03-11 3 《山东玻纤-首次覆盖报告:二梯队玻纤供应商，受益行业景气上行及产能扩张》 2021-02-22 股价走势 21h1业绩基本符合预期，继续看好公司成长性 公司发布21h1业绩预告，报告期公司收入预计13.7-15.2亿，yoy +53%~ 69%，中值14.5亿，yoy +61%；归母净利3.1-3.5亿，yoy +406%~459%，中值3.3亿，yoy+432%；扣非归母净利3.1-3.4亿，yoy+459%~518%，中值3.2亿，yoy+489%。我们测算21q2公司收入6.4-7.8亿，qoq -14%~6%，中值7.1亿，qoq -4%；归母净利1.6-1.9亿，qoq +6%~27%，中值1.8亿，qoq +16%；扣非归母净利1.6-1.9亿，qoq +8%~30%，中值1.8亿，qoq +19%。业绩基本符合我们前期预期。 公告提到业绩同比高增几点原因：1）需求边际向好，玻纤纱量价齐升；2）前期投产生产线贡献产能增量；3）产品结构改善、单位生产成本持续下降。 21q2销量环比或小幅减少，吨净利或继续改善，看好行业高景气持续性 考虑到玻纤纱市场价格变化（21q2玻纤纱价格总体高位稳定，部分产品价格有小幅上调，粗纱市场算术均价q2较q1提升5%左右），公司21q2玻纤纱销量或有环比小幅下降，在产产能没有变化，或主因库存变化扰动。我们测算21q2公司玻纤纱产品吨净利1,500元左右，环比或有+300元幅度改善，因均价向上及单位生产成本减少。公司21q2亮眼业绩佐证行业景气继续向上。行业层面，我们预计21/22年玻纤纱新增产能相对有限，且对需求保持乐观，延续我们前期观点，看好行业高景气持续性。 重视公司产能扩张及较大降本空间带来的成长性 公司现阶段产能国内第四、全球第七，行业内影响力已不容忽视。但公司产能较巨石、泰玻等仍有较大差距，通过技改及新建稳步提升产能料有一定持续性。另一方面，公司玻纤纱生产成本较巨石等龙头仍有较大差距，结合公司更优的电力成本（自供）、矿石原料布局逐步完善等，我们对公司后续成本下降空间保持乐观（通过技改等，如近期公司沂水3线6万吨产能已放水冷修，拟技改升级至10万吨）。成本提升及生产成本稳步下降或为公司带来较优成长性，值得重视。 上调公司盈利预测，维持“买入”评级 21h1业绩佐证我们前期对行业高景气延续性及公司降本空间的判断，我们小幅上调公司21-23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利5.4/6.9/8.4亿（前值5.0/6.4/7.8亿），yoy +213%/28%/21%。参考Wind一致预期，当前可比公司21年PE均值及中位数分别为16、16倍，综合考虑公司行业地位及后续潜在成长性，认可给予公司21年16倍PE，对应目标价17.28元，维持“买入”评级。 风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期；预告数据为初步测算结果，具体数据以2021年半年报为准。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,811.28 1,995.85 2,617.48 2,796.12 3,207.37 增长率(%) 0.44 10.19 31.15 6.82 14.71 EBITDA(百万元) 623.53 730.43 959.39 1,110.86 1,273.65 净利润(百万元) 146.28 172.37 539.56 689.59 835.87 增长率(%) (13.35) 17.83 213.02 27.81 21.21 EPS(元/股) 0.29 0.34 1.08 1.38 1.67 市盈率(P/E) 43.34 36.78 11.75 9.19 7.58 市净率(P/B) 4.67 3.56 3.04 2.56 2.15 市销率(P/S) 3.50 3.18 2.42 2.27 1.98 EV/EBITDA 0.00 7.56 7.34 6.23 4.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%20%44%68%92%116%140%2020-072020-112021-03山东玻纤化学制品沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元） P/E 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 600176.SH 中国巨石 583.7 15.04 0.60 1.16 1.32 24.9 12.9 11.4 300196.SZ 长海股份 68.6 17.32 0.66 1.17 1.46 26.2 14.8 11.8 002080.SZ 中材科技 422.6 27.70 1.22 1.70 2.00 22.7 16.3 13.9 603601.SH 再升科技 80.8 11.62 0.50 0.56 0.70 23.3 20.8 16.6 平均值 24.3 16.2 13.4 中位数 24.1 15.5 12.9 605006.SH 山东玻纤 63.4 12.68 0.34 1.08 1.38 36.8 11.8 9.2 注：股价时间2021/07/06；除山东玻纤外，其他业绩预测源自Wind一致预期； 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,500营业收入（百万元）YoY(RHS)-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%-250255075100125150175200归母净利润（百万元）YoY(RHS) 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 148.71 379.64 943.98 690.81 1,733.56 营业收入 1,811.28 1,995.85 2,617.48 2,796.12 3,207.37 应收票据及应收账款 107.35 67.87 161.92 164.58 147.98 营业成本 1,297.51 1,438.70 1,548.33 1,589.70 1,768.75 预付账款 2.83 3.20 2.05 3.84 2.81 营业税金及附加 18.81 17.43 22.86 24.42 28.01 存货 133.18 139.41 126.59 155.97 161.83 营业费用 71.47 18.83 24.70 26.39 30.27 其他 505.54 537.81 639.93 738.59 839.00 管理费用 79.34 90.68 118.92 118.65 139.30 流动资产合计 897.61 1,127.92 1,874.47 1,753.79 2,885.17 研发费用 64.36 76.02 99.70 98.12 115.75 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 134.62 142.82 168.41 143.16 131.39 固定资产 2,913.42 3,221.58 3,102.91 3,002.42 2,899.84 资产减值损失 (1.54) (5.84) 0.00 0.00 0.00 在建工程 86.75 11.06 42.64 73.58 74.15 公允价值变动收益 (0.12) 0.00 2.11 15.25 (10.87) 无形资产 145.33 138.95 131.73 124.52 117.30 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 37.91 35.41 39.65 29.09 26.35 其他 (23.79) 5.15 (4.22) (30.50) 21.74 非流动资产合计 3,183.41 3,407.00 3,316.93 3,229.61 3,117.64 营业利润 170.62 212.06 636.68 810.95 983.03 资产总计 4,081.02 4,534.92 5,191.40 4,983.39 6,002.81 营业外收入 1.50 0.92 0.92 0.92 0.92 短期借款 802.21 817.73 717.73 517.73 517.73 营业外支出 0.71 0.58 0.58 0.58 0.58 应付票据及应付账款 282.01 289.62 461.21 268.42 522.34 利润总额 171.42 212.40 637.02 811.29 983.37 其他 732.41 682.47 962.58 807.81 1,001.12 所得税 25.13 40.03 97.46 121.69 147.51 流动负债合计 1,816.63 1,789.81 2,141.51 1,593.95 2,041.19 净利润 146.28 172.37 539.56 689.59 835.87 长期借款 403.22 651.82 551.82 401.82 401.82 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 146.28 172.37 539.56 689.59 835.87 其他 503.61 311.82 411.82 511.82 611.82 每股收益（元） 0.29 0.34 1.08 1.38 1.67 非流动负债合计 906.83 963.64 963.64 913.64 1,013.64 负债合计 2,723.46 2,753.46 3,105.15 2,507.60 3,054.84 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 400.