本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 通信行业事件点评 微软收购动视暴雪，打造游戏IP生态圈 2022年01月20日 [Table_Summary]  事件：美国时间2022年1月18日，微软宣布将以95美元/股的价格收购动视暴雪，交易总价值约687亿美元，是微软历史上最大手笔的一次收购。  打造游戏界的“航母”，游戏资源竞争将是未来长趋势。2000年，微软游戏从微软中拆分，专注于XBOX和PC游戏的开发。但结合历史运营情况，微软游戏的开发能力较其他游戏厂商稍显薄弱，一直是靠收购和投资来扩大旗下的游戏库，独占3A游戏的数量与质量未得到保障。本次收购动视暴雪后，将大幅增加XBOX独占内容量，不仅有利于基础硬件如VR的销售，另一方面，我们认为也将推动Xbox Game Pass（XGP）的订阅。根据收购公告，目前XGP的全球订阅人数已超过2,500 万，若加上动视暴雪在190个国家和地区接近4亿月活的玩家，XGP的订阅量有望大幅增加。我们认为资源是游戏公司的核心竞争力，是否能够形成游戏IP生态，打造跨平台游戏将成为未来各厂商发力点。  元宇宙是下一代互联网，微软持续发力。我们认为游戏作为最具“沉浸感”的娱乐方式，从产品形态上看同元宇宙的各项特征较为接近，某种程度上可看做是元宇宙的雏形。元宇宙作为互联网的“新风口”，具有广阔的想象空间。微软是PC时代的巨头，并正努力向“下一代互联网”元宇宙进军。目前，微软已构筑虚拟现实的商业场景应用“Dynamics 365 Connected Spaces”以及增强现实社交软件“Mesh for Microsoft Teams”。收购动视暴雪让微软补全了“硬件、社交、游戏”三驾驶向元宇宙的“马车”。  IP价值充分体现，国内公司成长性可观。若本次收购完成，微软将拥有动视暴雪旗下如《魔兽争霸》等多个知名IP。我们认为IP内容不受技术与展现形式的限制，在元宇宙创新时代象征着公司的资源力。不同于海外，我国具有悠久的历史与大量优秀的文艺作品，许多国内游戏世界观往往是借鉴自文学或影视作品。因此，我国的影视公司较游戏公司在元宇宙IP构建上更具潜力。  投资建议：受益于相关技术的不断成熟与资本逐渐加码，游戏与社交成为较明确的元宇宙落地场景，且IP价值也在不断彰显，以微软为代表的全球科技巨头通过游戏与社交加速布局也印证了相关逻辑。建议关注腾讯控股（0700.HK），网易-S（9999.HK）， 吉 比 特 （603444.SH）， 芒 果 超 媒 （300413.SZ）， 掌 阅 科 技（603533.SH），阅文集团（0772.HK）。  风险提示：政策监管趋严，海外市场竞争加剧，版号延期发放。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 0700.HK 腾讯控股 455.80 16.52 16.90 18.59 28 27 25 / 9999.HK 网易-S 160.90 3.60 4.44 5.32 45 36 30 / 603444.SH 吉比特 398.13 14.56 21.90 25.30 27 18 16 / 300413.SZ 芒果超媒 45.13 1.11 1.31 1.61 41 34 28 / 603533.SH 掌阅科技 22.38 0.66 0.74 0.95 34 30 24 / 0772.HK 阅文集团 50.25 -4.49 1.53 1.55 / 33 32 / 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年01月19日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.通信行业点评：“十四五”数字经济发展规划印发，通信行业迎发展良机 2.元宇宙之耳：5G无线通讯有望在多个景气度行业全面开花 3.【民生通信】元宇宙重大基础设施投资机会在哪里？ 4.行业事件点评：上海印发电子信息“十四五”规划，前瞻布局元宇宙底层技术 5.行业深度研究:元宇宙之光——新一轮数据流量投资浪潮风云再起，行业拐点将至 行业点评/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001