敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 微软收购动视暴雪加码元宇宙，游戏与社交龙头望迎估值修复 [Table_IndNameRptType] 互联网传媒 行业研究/行业点评 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-1-19 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 联系人：梁昭晋 执业证书号：S0010121110015 电话：13662548011 邮箱：liangzj@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.2022策略报告：出海及硬科技布局加速，精细化运营获取稳健增长 2021-12-31 2.短视频内容审核细则修订，维护国家安定繁荣引导正能量 2021-12-19 3.深耕用户及商业价值，餐饮外卖行业持续稳定增长 2021-12-09 4.快手（1024.HK）：以普惠为根享短视频红利，以信任为本加速商业化进程 2021-12-08 5.同道猎聘（6100.HK）：用户生命周期延长，巩固中高端招聘壁垒 2021-11-23 6.美团监管逐步落地，行业进入规范期 2021-10-10 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 行业事件 1月18日，微软公司（MSFT.O）宣布将以每股95美元的价格全现金收购游戏开发商动视暴雪（ATVI.O），交易总价值达到687亿美元，股权价值达到750亿美金，为微软公司史上最大规模的一笔收购，该收购交易已获微软和动视暴雪董事会批准。 ⚫ 动视暴雪遭遇信任危机，微软收购价格合理跃居第三大游戏公司 动视暴雪为全世界最大的游戏开发商和发行商，于2008年由美国视频游戏发行商动视公司合并维旺迪游戏后更名而来，但2021年以来公司遭遇职场骚扰指控后引发管理层信任危机，内部爆发离职潮，Xbox部门负责人斯宾塞亦一度对外表示需重新评估与公司合作关系，动视暴雪发展及并购交易前景并不明朗。 本次交易中，根据全部股权价格计算，收购价格对应一致预期22年PE 23X，隐含估值位于历史PE估值中枢之下，收购价格合理。本次收购完成后，微软将获得动视、暴雪、国王工作室及其旗下游戏的标志性特许经营权，涵盖《魔兽》《暗黑破坏神》《守望先锋》《使命召唤》《Candy Crush》等众多全球化IP，旗下将拥有30个内部游戏开发工作室，以及出版和体育制作能力，令微软一跃成为仅次于腾讯和索尼的全球收入第三大游戏公司。 ⚫ 微软公司不断加码游戏业务，依托内容、社区和云构筑元宇宙 本次收购前，微软公司持续布局游戏业务，2014年9月微软斥资25亿美元收购游戏厂商Mojang，2020年9月斥资75亿美元收购游戏厂商Zenimax，16年至今累计并购10余家游戏及内容企业，本次收购再次展示微软加码游戏及内容布局的决心。 本次收购上，动视暴雪CEO提出游戏已转变为重要社交体验，将成为打造元宇宙的重要组成部分。微软公司致力于投资世界级内容、社区和云，其认为游戏在新一代沉浸式体验推动下已成为全球最大且增长最快的娱乐形式，而本次收购将加速微软游戏业务在移动、PC、主机以及云领域的增长，Xbox平台亦将与动视暴雪游戏及未来新作品产生协同，为其元宇宙布局打下基础。 ⚫ 投资建议 我们在2022策略报告中强调元宇宙受益于设备与技术成熟、资本与人才进场加速落地，游戏与社交为最明确应用场景，以微软为首的全球科技巨头通过游戏与社交加速入局充分印证，国内元宇宙布局领先、技术储备充足的社交与游戏龙头有望迎来估值修复，建议关注腾讯控股、网易、三七互娱、完美世界等。 ⚫ 风险提示 海外疫情反复；收购事项不及预期；国内版号长期停发等 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%互联网传媒指数沪深300 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 2 证券研究报告 [Table_Reputation] 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 联系人：梁昭晋，悉尼大学计量金融学硕士、金融学学士，CFA三级、FRM二级通过，近两年买方互联网传媒研究经验，2021年加入华安证券研究所，重点覆盖互联网内容领域。执业证书编号：S0010121110015 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 [Table_RankIntroduction] 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。