1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 期 2021年全面收官，保费低迷表现符合预期 2021年上市险企保费数据点评 行业点评 | 保险 证券研究报告 2022年01月20日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 保险 1.56 -1.23 -37.25 沪深300 -2.05 -2.64 -12.71 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 保险：偿二代二期工程落地，预计对头部险企的影响相对有限—关于《保险公司偿付能力监管规则(II)》 2021-12-31 保险：建议关注险企基本面边际改善迹象—保险行业11月数据点评 2021-12-15 保险：险资运用进一步放开，对头部险企投资端形成利好—关于《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》的点评 2021-12-06 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2021-012021-052021-09保险沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 截至2022年1月19日，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险5家A股上市险企已公布2021年保费收入数据。负债端压力因子持续影响转型期寿险业绩，财险业务增长受车险前三季度高基数压制，整体来看，保费的低迷表现符合预期。 人身险方面， 2021年保费收入新华(yoy+2.5%)、国寿(yoy+1.2%)、人保寿(yoy+0.7%)、太保寿(yoy+0.6%)、平安(yoy-4.1%)。单月来看，险企12月保费收入太保寿(yoy+41.9%）、新华(yoy+20.4%）、国寿(yoy-0.4%)、平安（yoy-5.0%）、人保寿(yoy-22.7%），业绩冲刺/备战开门红，险企年末经营策略呈现较大差异。新单续期双弱，预计21年A股上市险企NBV降幅达20%-35%。1) 新单保费弱：人保寿、太保寿（代理人渠道）、平安2021年新单保费yoy+0.7%、yoy-0.1%、yoy-4.8%。2)续期保费弱：平安、人保寿2021年续期保费收入yoy-3.9%、yoy+0.7%，主要受20年新单表现不佳+保单质量下降+人员脱退影响。 财险方面，2021年1-12月三大头部险企人保财、平安财和太保财合计保费收入8715亿元，yoy+0.6%。细分公司来看，众安在线（yoy+21.9%）、人保财（yoy+3.8%）、太保财（yoy+3.4%）、平安财（yoy-5.5%）。其中，12月单月保费收入人保财（yoy+30.4%）、平安财（yoy+14.2%）、太保财（yoy+7.7%）、众安在线（yoy-17.6%）。1）车险方面，头部险企9月保费增速转正后同比增幅实现快速提升。2021年车险保费收入平安财（yoy-3.7%）、人保财（yoy-3.9%）、太保财（yoy-4.0%）；2）2021年非车业务保费太保财（yoy+17.7%）、人保财（yoy+16.1%）、平安财（yoy-9.5%）。 2022年寿险压力仍存，财险有望实现稳健增长。1）寿险方面，预计代理人队伍规模仍呈下降态势，但降幅收窄，人均产能有望实现提升并拉动新单正增长；续期保费或稳中略降/低位增长。目前保障类产品需求未见改善，NBV下行压力仍存。2）财险方面，车险需求相对确定，随着部分中小险企逐步退出市场，预计头部险企的市占率及综合成本率有望在2022年实现优化，车均保费稳中略升，保费收入有望恢复稳健增长态势。非车业务方面，融资性信用保证险逐步出清，头部险企政策性产品有望实现承保盈利，预计意健险、责任险等产品仍将保持稳健增长。 我们认为，在市场不确定性增强、监管趋严的背景下，基本面表现为支撑下阶段公司估值的关键因素。建议关注业务布局完善、基本面有望实现边际改善的头部险企中国平安、中国太保及规模优势逐步显现的中国财险。 风险提示：政策风险、利率风险、代理人队伍规模大幅下降 行业点评 | 保险 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月20日 索引 内容目录 一、2021年全面收官，保费的低迷表现符合预期 ................................................................... 3 1. 人身险：新单+续期双弱，预计上市险企2021年NBV降幅为20%-35%..................... 3 2. 财险：车险基数压力消减拉动头部险企保费同比缺口收窄 ............................................ 4 3. 寿险NBV下行压力仍存，预计头部财险公司保费迎来稳健增长 ................................... 6 4. 风险提示 ........................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 寿险合计保费收入（亿元）及同比（%） .................................................................... 3 图2：2021年各公司寿险保费收入（亿元）及同比（%） ...................................................... 3 图3：险企累计保费收入同比变化 ........................................................................................... 3 图4：险企单月保费收入同比变化 ........................................................................................... 3 图5：平安、人保寿新单及续期保费同比变化 ......................................................................... 4 图6： 险企各季度新单保费同比变化 ...................................................................................... 4 图7：财险合计保费收入（亿元）及同比（%） ...................................................................... 4 图8：各公司财险保费收入（亿元）及同比（%） .................................................................. 4 图9：财险业务累计保费收入同比变化 .................................................................................... 5 图10： 财险业务单月保费变化 ............................................................................................... 5 图11： 人保财车险、非车累计保费收入同比变化 .................................................................. 5 图12：人保财单月保费收入同比变化 ..................................................................................... 5 图13：中国平安非车险保费同比增速-分险种 ......................................................................... 6 图14：中国人保非车险保费同比增速-分险种 ......................................................................... 6 行业点评 | 保险 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月20日 一、2021年全面收官，保费的低迷表现符合预期 截至2022年1月19日，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险5家A股上市险企已全部披露2021年保费收入数据。整体来看，负债端压力因子持续影响转型期寿险业绩，财险业务增长受车险前三季度高基数压制，保费的低迷表现符合预期。 1. 人身险：新单+续期双弱，预计上市险企2021年NBV降幅为20%-35% 2021年1-12月国寿、平安、人保、太保、新华5家上市险企寿险业务合计保费收入1.58万亿元，同比增速降至-0.5%。细分公司来看，2021年保费收入新华(yoy+2.5%)、国寿(yoy+1.2%)、人保寿(yoy+0.7%)、太保寿(yoy+0.6%)、平安(yoy-4.1%)。单月来看，险企12月保费收入太保寿(yoy+41.9%）、新华(yoy+20.4%）、国寿(yoy-0.4%）、平安（yoy-5.0%）、人保寿(yoy-22.7%），业绩冲刺/备战开门红，险企年末经营策略呈现较大差异。 图1： 寿险合计保费收入（亿元）及同比（%） 图2：2021年各公司寿险保费收入（亿元）及同比（%） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 新单保费疲弱。人保寿、太保寿、平安分别实现新单保费收入492亿元（yoy+0.7%）、290.1亿元（代理人渠道，yoy-0.1%）、1353亿元（yoy-4.8%）。受益于低基数+新旧重疾切换，平安在2021年开门红期间实现新单保费高增，其中1月保费收入同比增长34.5%，为2021年保费收入同比增速高点，后续随着宏观因素不确定性增强+保障产品需求走弱+人员脱退，6月累计新单保费由正转负，下半年同比缺口逐步拉大。1）渠道方面：平安2021年个险新单保费收入yoy-2.8%，与代理人规模的较大降幅相比（截至21Q3代理人规模较年初下降31%，我们预计Q4人力规模仍呈下降态势），个人新单保费同比缺口较小，人均产能实现提升。2）缴费期限方面，人保寿2021年期交新单yoy-5.3%，趸交规模略有提升（yoy+5.3%）；太保受益于2021年开门红个险期交新单实现同比高增（yoy+49.5%），2021年期缴新单同比增长11.7%。 续期保费疲弱。披露续期保费的平安、人保寿续期保费收入同比分别-3.9%、+0.7%，主要受2020年新单表现不佳+保单质量下降+人员脱退影响。 新单+NBVM双重压力下，预计上市险企21年NBV同比下降20%-35%。保障性产品需求未见改善，受此影响部分险企被动聚焦储蓄型产品销售，预计21Q4部分险企NBVM可能进一步下探。 图3：险企累计保费收入同比变化 图4：险企单月保费收入同比变化 20.2%19.8%10.4%8.1%3.1%-0.5%-5%0%5%10%15%20%25%020004000600080001