有色金属板块 2022.01.17-2022.01.23 2 目 录 【贵金属】美元走弱，金银反弹，但实际利率回升，中期继续看空-----------------------3 【沪 铜】美元指数高位回落，铜价明显走强-----------------------------------------12 【沪 镍】多重利好共振，沪镍屡创新高----------------------------------------------21 3 摘要： 2022年1月16日 星期日 贵金属期货·周度报告 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 1、行情回顾： 上周（1.10-1.14），俄乌紧张局势和美联储主席鲍威尔称缩表将在今年晚些时候进行，给予贵金属市场一定喘息机会，叠加美国12月CPI同比增长7%，及受疫情影响周度申请失业金人数反弹、12月零售销售和1月消费者信心指数均不佳，拖累美元指数走弱一度跌破95关口，创2个月新低，均支撑贵金属价格回升。但多位美联储今年票委为今年3月加息和年内缩表发声，表明美联储货币紧缩步伐不改，美债收益率维持高位运行，则限制了贵金属的价格的反弹空间。 2、影响因素分析：（1）受通胀飙升问题和奥密克戎变异毒株的快速扩散都让美国消费者越来越担忧，美元指数跌至2个月低位，提振贵金属价格反弹。展望后市，我们认为美国经济增长有望维持韧性复苏，加上美、欧货币政策的边际分化（美联储较欧央行将更鹰派），故我们预计美元指数不具备持续下跌基础；其次，以史为鉴，我们预计在美联储货币政策紧缩期间（加息和缩表），美元指数通常表现为上涨，因此我们认为美元指数上行趋势尚未结束，金银中期压制仍在。 （2）美联储多位官员继续为3月加息和年内晚些时候缩表发声，10年期美债收益率周涨2bp至1.78%，美国10年期实际利率周涨6bp至-0.66%，创9个月新高，因此限制贵金属价格的回升空间。 目前美国3.9%的失业率、7%的CPI和4.7%的核心PCE，以及未来就业仍有望继续改善，通胀暂时难以降温，均表明美联储今年加息3次问题不大；但由于美联储尚未开始讨论加息和缩表路线，因此我们认为美联储较难在6月前启动加息，需要注意美联储实际行动时间点和市场的预期差。此外，虽然近期美债收益率和美国实际利率均大幅回升，但我们预计至美联储加息讨论阶段，美债收益率和美国实际利率都还有上行空间。在美联储开启流动性紧缩周期后，利率驱动将重新成为主导贵金属价格走势的关键因素，我们判断在美联储加息靴子落地之前，维持贵金属价格中期始终承压的观点不变，建议投资者逢高做空金银2206合约 （3）金银ETF持仓继续流出：截至1月14日，黄金ETF-SPDR 持仓水平较上周减少0.87吨至976.21吨；白银ETF-SLV持仓水平较上周减少60.39吨至16443.5吨，连续3周流出，降至1年半低位。 3、策略展望：虽然短期美元指数的疲软对金银构成提振，但美元指数不具备持续下跌的基础，因此金银回升空间料有限。且中期而言，我们认为美联储年内将加息3次并可能开始缩表，货币政策紧缩周期的开启，将对金银构成中期压制，建议逢高做空金银2206合约。套利方面，建议【做空金银比价】的套利策略。 期市有风险，入市需谨慎 国贸期货·投资咨询部 白素娜 联系方式：0592-5897833投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 国贸期货·研究院 有色金属研究中心 林丙红 联系方式：0592-5898885 投资咨询号：Z0000222 从业资格号：F0247654 方富强 联系方式：0592-5822724 执业证号：F3043701 投资咨询号：Z0015300 谢灵 联系方式：0592-5890157 执业证号：F3040017 投资咨询号：Z0015788 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号摘要 美元走弱，金银反弹，但实际利率回升，中期继续看空 4 一、行情回顾 上周（1.10-1.14），俄乌紧张局势和美联储主席鲍威尔称缩表将在今年晚些时候进行，给予贵金属市场一定喘息机会，叠加美国12月CPI同比增长7%，以及受疫情影响周度申请失业金人数反弹、美国12月零售销售和1月消费者信心指数均不佳，，拖累美元指数走弱，一度跌破95关口，创2个月新低，均支撑贵金属价格回升。但多位美联储2022年票委为今年3月加息和年内缩表发声，表明美联储货币紧缩步伐不改，美债收益率维持高位运行，则限制了贵金属的价格的反弹空间。 外盘：伦敦金周涨1.23%至1817.93美元/盎司，高位触及1829.14美元/盎司，低位触及1789.5美元/盎司；伦敦银周涨2.73%至22.95美元/盎司，高位触及23.31美元/盎司，低位触及22.17美元/盎司。 内盘：沪金主力周涨1.59%至375.94元/克，高位触及376.78元/克，低位触及368.48元/克；沪银主力周涨3.47%至4796元/千克，高位触及4820元/千克，低位触及4603元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图 图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图 图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 5 二、影响因素分析 （2）美元指数跌至2个月低位，提振贵金属价格反弹 上周（1.10-1.14），虽然美联储3月加息预期继续升温，以及美国CPI、PPI等通胀指标继续攀升，但受奥密克戎变异病毒影响，美国周度申请失业金人数上升至去年11月以来新高，12月零售销售意外下降1.9%远逊于预期，1月消费者信心指数也继续回落至近10年第二低，拖累美元指数走弱，跌破95关口，创2个月新低，终周跌0.6%至95.16。受美元指数走弱影响，贵金属价格整体反弹。 但展望后市，我们认为美元指数不具备持续下跌的基础。首先，美国就业市场从长期角度来看复苏稳健，叠加失业率继续回落，消费信贷回升，PMI即使回落亦仍处扩张区间，美国经济褐皮书称美国经济活动在2021年最后几周温和扩张，因此我们认为美国经济增长有望维持韧性复苏，加上美、欧货币政策的边际分化（美联储较欧央行将更鹰派），美元指数仍有支撑。其次，我们曾比照过上一轮美联储货币政策紧缩期间和上一轮缩表期间，美元指数的历史表现。得出的结论为：在加息落地之前（2013年-2015年期间）美元指数呈现上涨趋势，和最近一轮美联储缩表时期（约 2017-2019 期间）来看，美元指数亦是呈现上涨的趋势。故整体而言，我们预计美元指数上半年仍有上行空间，将继续对贵金属价格构成中期压制。 美国12月CPI如期破7%，通胀压力或比预期的更为持久：美国12月CPI同比上涨7.0%，增速再次加快，这是自1982年6月以来最快的涨幅，同时也高于前值6.8%。这已经是该数据连续八个月达到或高于5%。12月核心CPI增长5.5%，创1991年2月以来的最高水平，同时也高于预期值5.4%和前值4.9%。美国1月密歇根大学1年通胀预期初值 4.9%，预期 4.8%，前值 4.8%。美国1月密歇根大学5年通胀预期初值 3.1%，前值 2.9%。 美国12月PPI低于预期，但仍创记录新高：美国12月PPI环比0.2%，同比9.7%，均低于预期，但是仍创2010年该数据有记录以来最高水平；12月核心PPI同比0.5%，符合预期。 受奥密克戎变异病毒影响，美国周度申请失业金人数上升，但续请失业金人数回落至近50年来新低：美国1月8日当周首次申请失业救济人数为23万人（预期值为20万人），创2021年11月中旬以来最高水平，表明奥密克戎仍对美国就业市场短期有所拖累；但美国1月1日当周续请失业救济人数降至155.9万人，回落至1973年以来新低，则表明美国就业市场长期复苏稳健。 12月零售销售远逊于预期，1月消费者信心指数也继续回落：美国12月零售销售环比下降1.9%，预期为降0.1%，降幅创10个月来最大，创去年2月以来新低。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值降至 6 68.8，为最近10年的第二低。均表明通胀飙升问题和奥密克戎变异毒株的快速扩散都让美国消费者越来越担忧。 工业产出回落：美国12月工业产出环比-0.1%，不及预期；美国12月制造业产出环比-0.3%，高于预期。 美联储褐皮书显示美国经济活动在2021年最后几周温和扩张：美国经济活动在2021年最后几周温和扩张。供应链问题和劳动力短缺问题持续存在，仍然限制经济增速。就业人口温和增加，但对额外工人的需求仍然强劲。大多数地方联储所辖地区的消费者物价继续稳固上涨，但部分联储留意到，物价涨幅较以往数月有所放缓。 （2）美联储官员讲话延续鹰派，加息靴子落地前，贵金属价格将始终承压 美联储12月货币政策会议宣布将Taper翻倍至300亿美元/月，这意味着今年一季度美联储将结束减码图表5：美元指数走低至近2个月低位 图表6：美国12月非农再度爆冷，但失业率继续回落 图表7：美国周度初请数据继续下滑 图表8：美国12月制造业、服务业PMI回落，但仍维持扩张 数据来源：wind 0.02.04.06.08.010.012.0-500501001502002020-072021-012021-07新增非农就业人数（万人）失业率（%，）05001000150020002500300002004006008002019-062020-062021-06美国:当周初次申请失业金人数:季调（万人）美国:持续领取失业金人数:季调（万人，右）203040506070802019-012020-012021-01ISM制造业PMIISM非制造业PMIMarkit制造业PMIMarkit服务业PMI 7 QE；点阵图显示美联储将在2022、2023、2024年分别加息3次、3次、2次；12月纪要称可以提前加息、加息速度可以更快，缩表速度可以超过之前一轮缩表周期。且从图表13可以看出，包括美联储主席鲍威尔和多位2022票委均表态支持以更快的节奏加息，今年3月或开始加息，且将在今年晚些时候开始缩表，并希望以更快地速度缩表，至此，我们可以看出美联储的鹰派基调已经奠定。近期，受到美联储鹰派的影响，高盛和摩根大通均预计美联储将在2022年加息四次。摩根大通CEO戴蒙：预计美联储（2022年）实际的加息次数将超过利率曲线所暗示的加息次数。美联储可能会加息多达7次，以抗击通胀。 目前美国12月的失业率为3.9%，表明美国就业市场将会朝着“充分就业”取得进展，这意味着今年美国失业率降至3.5%的概率较大；另一方面，美国12月CPI同比7%，为近40年来新高，美国12月PPI同比9.7%，创记录新高，11月PCE同比5.7%，创1982年以来最高水平，11月核心PCE同比4.7%。这些通胀指标数据均表明在供应链瓶颈尚未解决、高薪资、高油价等因素影响下，美国通胀压力或持续得比预期更为持久。故从就业和通胀两个指标维度来看，美联储已经达到加息的条件了，且今年美联储加息3次问题不大；但由