有色金属板块 2022.04.25-2022.05.1 2 摘要： 2022年4月24日 星期日 贵金属期货·周度报告 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 1、行情回顾：上周（4.18-4.22），俄罗斯开打顿巴斯战役，乌东战事落地，俄取消强攻亚速钢厂命令，避险需求暂时回落；IMF和世行双双下调今年全球经济增长预期引发需求担忧，限制油价上行空间，通胀压力缓和，因此避险和通胀压力对贵金属的支撑削弱。另一方面，美联储5月更加激进加息空间打开，美元指数上行突破101关口，10年期美国实际利率2年来首次转正，金价承压创2周新低；离岸人民币汇率一度跌破6.5关口，创8个月新低，人民币贬值令沪金表现更为坚挺。此外，悲观经济前景引发需求担忧导致白银表现远弱于黄金，金银比价大幅抬升。 2、影响因素分析：（1）市场仍将继续消化俄乌战争的影响，加上经济悲观前景引发需求担忧，油价上行速度放缓，因此避险和通胀忧虑对贵金属的支撑正在逐步削弱。整体来看，我们认为俄乌仍存不确定性，因此贵金属亦难持续重挫，更多的是震荡回落。 （2）美联储官员频发鹰派言论，我们判断居高不下的通胀水平和非常接近充分就业的劳动力市场将会强化美联储在5、6月的会议上各加息50BP的可能性，且5月或迅速启动缩表。市场甚至认为美联储将在5月加息75bp，并在6、7月各加息50bp，且将在9月份第四次加息50bp，因此我们认为4月底至5月份紧缩逻辑有望回归，美债收益率和美国实际利率料仍有上行空间。未来以美联储为首的流动性紧缩货币政策将对贵金属价格构成中期压制。但需注意，市场对本轮美联储货币紧缩的恐慌在不断的被淡化，叠加通胀压力和地缘不确定性持续，因此预计此轮贵金属价格的下跌难以像上一轮紧缩时期那样持续大幅回落，更多的是重心震荡下移。 （3）美元指数周涨0.49%至101.1233，亦压制贵金属。后市，我们认为虽然美国经济中期存在衰退风险，但短期复苏韧性仍强于欧洲，加上在美联储更加激进加息和缩表的背景下，美元指数仍就易涨难跌，中期或继续压制贵金属价格的回升空间。 （4）金银ETF持仓情况：截至4月22日，黄金ETF-SPDR 持仓水平较上周增加4.64吨至1104.13吨，升至1年新高；白银ETF-SLV持仓水平较上周增加366.19吨至18085.11吨，升至2021年3月底新高。 3、策略展望：短期：避险和通胀压力对贵金支撑或削弱。五一假期来临，建议轻仓过节，假期市场将迎来美联储5月利率决议，谨防外盘波动。中期：预计后市贵金属价格更多的是在“避险+通胀+经济衰退”和“美联储紧缩货币政策”之间的博弈下，不断转换逻辑，价格中枢震荡走低，建议择机逢高做空。 期市有风险，入市需谨慎 国贸期货·投资咨询部 白素娜 联系方式：0592-5897833投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 国贸期货·研究院 有色金属研究中心 林丙红 联系方式：0592-5898885 投资咨询号：Z0000222 从业资格号：F0247654 方富强 联系方式：0592-5822724 执业证号：F3043701 投资咨询号：Z0015300 谢灵 联系方式：0592-5890157 执业证号：F3040017 投资咨询号：Z0015788 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号摘要 美联储加息空间打开，贵金属承压下挫 3 一、行情回顾 上周（4.18-4.22），俄罗斯开打顿巴斯战役，乌东战事落地，加上俄取消强攻亚速钢厂命令，避险需求暂时回落；IMF和世界银行双双下调今年全球经济增长预期，引发需求担忧，限制油价上行空间，通胀压力缓和，因此避险和通胀压力对贵金属的支撑削弱。另一方面，美联储5月更加激进加息空间打开，美元指数上行突破101关口，创2020年3月底以来新高，10年期美债收益率突破2.98%关口，创2018年12月以来新高，10年期美国实际利率2年来首次转正，均对贵金属构成较大利空，金价跌至2周低位，且离岸人民币汇率一度跌破6.5关口，创8个月新低，人民币贬值令内盘金银表现更好，故内外盘价差缩窄。此外，此前IMF等机构的悲观前景引发需求担忧，导致白银表现远弱于黄金，金银比价大幅抬升。 外盘：伦敦金周跌2.2%至1930.88美元/盎司，高位触及1998.39美元/盎司，创3月11日以来新高，低位触及1925.9美元/盎司，创2年新低；伦敦银周跌5.99%至24.105美元/盎司，高位触及26.215美元/盎司，创3月9日以来新高，低位触及24.04美元/盎司，创3月29日新低。 内盘：沪金06合约周涨0.49%至406.8元/克，高位触及409.04元/克，创3月10日以来新高，低位触及399.32元/克；沪银06合约周跌2.21%至5098元/千克，高位触及5339元/千克，创3月9日以来新高，低位触及5078元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图 图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图 图表4：沪银主力价格走势图 4 二、影响因素分析 （1） 俄罗斯开打顿巴斯，乌东战事落地，避险情绪暂时回落 据央视新闻，当地时间18日，乌克兰总统泽连斯基称，俄军在长时间准备后已经开始了对顿巴斯的进攻，但乌克兰不会放弃抵抗。乌东武装称乌军18日上午炮击顿巴斯地区。乌克兰外长称俄乌冲突将在战场上决定，停战无法通过谈判达成；乌克兰军方称俄罗斯军队在顿巴斯地区的接触线发起全面进攻。当地时间18日，乌克兰利沃夫市长证实利沃夫遭到4枚导弹袭击并发生爆炸。另据乌克兰24频道报道，有目击者称利沃夫和基辅州遭到导弹攻击。 当地时间4月19日，美英加三国宣布将向乌克兰提供新一轮武器援助；乌克兰军方称俄罗斯军队在顿巴斯地区的接触线发起全面进攻，且乌方确认东部城市克里米纳被俄军占领。 当地时间4月20日，美国公布了针对俄罗斯的最新一轮制裁；21日，俄外交部宣布扩大对美制裁名单，美副总统哈里斯名列其中。 当地时间20日，乌克兰总统办公室主任顾问称，乌方愿意无条件与俄方在马里乌波尔举行特别谈判。 当地时间4月21日，俄外交部官员：在乌特别军事行动将在北约造成的安全威胁被消除后结束；俄国防部长称除亚速钢铁厂外，俄军已完全控制马里乌波尔；普京称强攻亚速钢铁厂不合适，取消强攻命令。当地时间21日，乌克兰总统泽连斯基在接受采访时表示，准备好与俄罗斯总统普京进行会见，但会见前俄罗斯需结束作战行动，并提出会见地点和时间。 当地时间22日，俄国防部称马里乌波尔局势已正常化，市民已经能够在街道上自由行动，相关武装人员目前已被封锁在亚速钢铁厂区域内。且俄方称行动新阶段是全面控制顿巴斯和乌南部。 简评：俄罗斯开打顿巴斯，乌东战事落地，避险情绪暂时回落；其次，市场仍将继续消化俄乌战争的影响， 数据来源：wind 5 加上经济悲观前景引发需求担忧，油价上行速度放缓，因此避险和通胀忧虑对贵金属的支撑正在逐步削弱。短期而言，我们认为俄乌暂时难以停火，故贵金属亦难持续重挫，更多的是震荡回落。 （2）美联储5月、6月或各加息50bp并加速缩表，名义利率和实际利率均大幅走高 美联储3月会议纪要显示，单次加息50个基点或有保障，拟每月缩表950亿美元资产，最快可能从5月份开始缩表。且从图表6可以看出近期美联储主席鲍威尔等在内的官员讲话普遍较为鹰派，以强化5月和6月各加息50个基点及迅速缩表等观点为主。 图表5：恐慌指数VIX持续走低 数据来源：wind 6 随着能源等大宗商品价格上涨引发通胀飙升，以及美联储鹰派的基调下，市场押注美联储将实施近三十年来最激进的货币紧缩政策，美联储掉期利率预计美联储年底前将加息250个基点。对此，我们判断居高不下的通胀水平和非常接近充分就业的劳动力市场将会强化美联储在5、6月的会议上各加息50BP的可能性，且5月或启动缩表并可能于3个月内迅速达到每月缩表950亿美元资产的规模，市场甚至认为美联储将在5月加息75bp，并在6、7月各加息50bp，且将在9月份第四次加息50bp，因此我们认为4月底至5月份紧缩逻辑有望回归，美债收益率和美国实际利率料仍有上行空间，贵金属价格中枢料震荡回落。 受美联储将更加激进加息、缩表影响，美债收益率大幅反弹，美国2年期国债收益率升至2.77%上方，创2018年12月中旬以来首次；美国10年期国债收益率升至2.98%上方，为2018年12月底来首次。美国30年期国债收益率升至3%，为2019年初以来首次。另一方面，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率涨穿3.03%，创历史新高，美国30年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率涨穿2.65%，为2012年以来首次；但世界银行将2022年全球GDP增长预期从4.1%下调至3.2%，IMF下调2022年全球经济增长预期至3.6%，此前预期为4.4%；IMF和世界银行对经济前景悲观引发需求担忧，未来或限制油价上行空间，通胀压力料有所缓和。在美债收益率走高上行速度快于通胀预期的背景下，4月19日，美国10年期实际利率为2020年以来首次转为正值。截至4月22日，美国10年期实际利率周跌2bp至-0.08%。 另一方面，新西兰、加拿大等发达经济体4月13日相继加入加息50bp的阵营，未来欧央行、英国央行等人员美联储3月利率决议后官员主要观点：5月、6月加息50个基点的可能非常高，5月或确定缩表计划、6月开始该进程。美联储主席鲍威尔下次美联储会议将讨论单次加息50个基点这个选项。在我看来，FOMC略微加快行动步伐是适宜的，这或暗示年内不止一次这么加息。美国纽约联储主席威廉姆斯（FOMC永久投票权）美联储正在撤走高度宽松的货币政策；在美联储已经开始加息之际，呼吁通过沟通来避免溢出效应。如果美联储需要加息50个基点，我们应当那样做。美联储理事Waller美国经济可以承受激进的政策紧缩，重申支持FOMC在5月份加息50个基点的的立场，且6月和7月可能也加50基点美联储未来“二把手”布雷纳德美联储将“迅速”采取行动提高利率，可能5月确定缩表计划、6月开始该进程。美国圣路易斯联储主席布拉德（2022票委）支持今年加息至3%以上（这意味着2022年美联储加息将超过7次，且有数次会加息超过50个基点），认为加息50个基点肯定会出现，不排除FOMC一次加息75个基点的可能性，经济衰退说法为时过早。美国克利夫兰联储主席梅斯特（2022票委）重申支持50个基点的加息，美联储没有必要进行75个基点的加息。希望在年底加息至2.5%左右的中性水平，这意味着需要几次50个基点的加息。美国旧金山联储主席戴利（2022票委）FOMC在5月份加息50个基点的可能性“非常坚固”，可以在5月份针对资产负债表规模宣布缩表决定。预计联邦基金利率将迅速地接近中性利率水平/区间。美联储可能会在未来两次FOMC货币政策会议上分别加息50个基点。在我看来，美联储中性利率位于2.50%左右。美国堪萨斯城联储主席乔治（2022票委）美联储需要大幅缩减资产负债表的规模，缩表可能有助于美债收益率曲线趋