六福集团国际有限公司（590 HK）| 2022年1月18日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 |珠宝首饰 六福集团国际有限公司（590 HK） 22财年Q3同店销售继续保持高双位数增长 22财年Q3整体同店销售持续向好 六福日前公布22财年Q3(21年10月-12月)经营数据，同店销售增速及恢复率均优于行业龙头周大福(1929 HK)。集团整体同店销售(SSSG)同比+45.0%。黄金产品的SSSG同比+52.0%；定价首饰的SSSG+31.0%。期内，内地整体零售值(自营+品牌店)同比+30.0%，高于内地限额以上金银珠宝增速，显示六福的市占率有所提升。内地电子商务业务继续保持较高增长，销售金额同比+51.0%，预计全年电商增长将高于公司此前+20%的指引。截至2021年12月31日，集团于内地门店数目达2,683家，22财年Q1-Q3已净增加389家，预计全年将新增500家门店。 按地区表现，中国内地自营店同店销售同比+33.0%，较20财年同期+38.0%，优于周大福的同比+10.7%。期内，黄金产品及定价首饰的SSSG分别+58.0%及-17.0%；港、澳及其他地区同店销售同比+41.0%(香港地区+57%/澳门地区+20%)，优于周大福的同比+14.4%，已恢复至19财年(社会活动及疫情前的正常年份)同期的67.0%，而周大福仅恢复至51.0%。 预料经营利润率可保持稳定 由于低毛利率的黄金产品销售增速及占比提高，预计将对整体毛利率构成压力，但我们估计经营溢利率可保持稳定，主因：1) 内地电商业务收入占零售收入逾50%；2) 较高经营利润率的批发及品牌收入占比提升。 维持32.08港元的目标价及“买入”评级 我们维持收入及盈利预测不变，预测22-24财年收入分别为114.2/132.7/146.5亿港元；预计22-24财年股东应占溢利分别为13.3/15.7/18.6亿港元，每股盈利分别为2.26/2.67/3.18港元，维持32.08港元的目标价及“买入”评级，现价对应22及23财年分别仅9.1及7.6倍PE，估值处于过去十年历史下限。 风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三) 香港疫情恶化风险 主要财务数据（百万港元）（估值更新至2022年1月18日） 更新报告 评级：买入 目标价：32.08港元 股票资料（更新至2022年1月18日） 现价 19.88港元 总市值 12,035.7百万港元 流通股比例 53.63% 已发行总股本 587.11百万 52周价格区间 16.32-27.85港元 3个月日均成交额 10.79百万港元 主要股东 六福(控股)有 限 公 司（48.58%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20211206–更新报告：内地开店目标加快；香港通关可受惠 20211020–更新报告：内地开店节奏加快；现价估值吸引 20210716–更新报告：内地开店速度符预期；港、澳业务提供上行动力 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 年结:3月31日 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 收入 11,234 8,861 11,424 13,271 14,651 增长(%) -29.2% -21.1% 28.9% 16.2% 10.4% 股东应占溢利 866 1,017 1,326 1,570 1,864 增长(%) -42.0% 17.4% 30.4% 18.4% 18.7% 毛利率 29.6% 29.7% 28.8% 29.1% 29.5% 净利率 7.7% 11.5% 11.6% 11.8% 12.7% 每股盈利(港元) 1.48 1.73 2.26 2.67 3.18 每股派息(港元) 1.00 1.50 1.10 1.15 1.37 市盈率(X) 13.85 11.85 9.08 7.67 6.46 市账率(X) 1.16 1.06 0.97 0.88 0.79 股息率(%) 4.9% 7.3% 5.4% 5.6% 6.7% 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.013.015.017.019.021.023.025.027.029.013/5/2127/6/2111/8/2125/9/219/11/2124/12/21(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 六福集团国际有限公司（590 HK）| 2022年1月18日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1：六福季度同店销售增长 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21 Sep-21 Dec-21 财年 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 整体 22.0% 14.0% -10.0% -6.0% -10.0% -37.0% -25.0% -57.0% -71.0% -55.0% -29.0% 30.0% 118.0% 105.0% 45.0% 黄金 26.0% 23.0% -9.0% -6.0% -19.0% -43.0% -20.0% -51.0% -67.0% -46.0% -25.0% 42.0% 143.0% 116.0% 52.0% 定价首饰 18.0% 5.0% -8.0% -4.0% 4.0% -25.0% -32.0% -64.0% -77.0% -65.0% -35.0% 17.0% 94.0% 89.0% 31.0% 中国内地 -2.0% 4.0% -14.0% 2.0% -7.0% -25.0% -12.0% -41.0% -40.0% -15.0% 4.0% 93.0% 124.0% 62.0% 33.0% 黄金 -6.0% 0.0% -16.0% 4.0% -4.0% -28.0% -12.0% -42.0% -45.0% -15.0% 11.0% 110.0% 197.0% 115.0% 58.0% 定价首饰 10.0% 18.0% -5.0% 3.0% -7.0% -18.0% -9.0% -39.0% -32.0% -16.0% -11.0% 62.0% 29.0% -5.0% -17.0% 港、澳地区 26.0% 17.0% -9.0% -6.0% -10.0% -39.0% -27.0% -60.0% -76.0% -63.0% -35.0% 19.0% 111.0% 109.0% 41.0% 黄金 34.0% 30.0% -8.0% -7.0% -20.0% -46.0% -21.0% -53.0% -72.0% -53.0% -32.0% 28.0% 124.0% 107.0% 45.0% 定价首饰 19.0% 4.0% -8.0% -4.0% 6.0% -26.0% -35.0% -67.0% -81.0% -74.0% -40.0% 9.0% 108.0% 119.0% 35.0% 来源：公司资料、中泰国际研究部 六福(590 HK)过去市盈率区间表现 来源：Bloomberg，中泰国际研究部 0.005.0010.0015.0020.0025.00PE(FY1)平均 六福集团国际有限公司（590 HK）| 2022年1月18日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 2：财务摘要（年结：3月31日；港元百万元） 损益表 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 现金流量表 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 收入 11,234 8,861 11,424 13,271 14,651 净利润 866 1,017 1,326 1,570 1,864 零售 7,840 4,953 6,481 7,335 7,807 加：折旧与摊销 617 545 506 576 643 批发 2,593 2,962 3,637 4,344 4,962 营运资本变动 1,524 494 -215 -643 -456 品牌业务 801 946 1,305 1,593 1,882 其他非现金调整 46 390 -30 -14 -48 营业成本 -7,911 -6,229 -8,129 -9,414 -10,327 经营活动现金流 3,053 2,446 1,587 1,489 2,003 毛利 3,323 2,632 3,295 3,858 4,325 减：资本支出 -392 -238 -400 -465 -513 其他经营收入 130 295 137 159 176 减：投资增加 0 -0 0 0 0 销售及行政成本 -2,118 -1,694 -1,773 -2,044 -2,165 其他 46 32 307 -91 -75 营运利润 1,156 1,244 1,658 1,973 2,336 投资活动现金流 -346 -206 -93 -556 -588 其他支出 45 63 53 65 70 净借贷 -1,304 -527 -20 32 22 其他经营净收益 -63 -29 -22 -22 -22 股息 -646 -587 -910 -646 -675 财务费用 -47 -23 -50 -50 -50 其他 -32 -425 206 42 48 利息收入 1,091 1,255 1,639 1,965 2,334 筹资活动现金流 -1,981 -1,539 -725 -572 -605 除税前溢利 -223 -236 -311 -393 -467 汇率变动影响 -99 131 0 0 0 净利润 868 1,019 1,328 1,572 1,867 现金及现金等价物增加 726 702 769 362 810 股东应占溢利 866 1,017 1,326 1,570 1,864 期初现金及现金等价物 2,087 2,714 3,546 4,315 4,677 少数股东损益 1 2 2 2 3 期末现金及现金等价物 2,714 3,546 4,315 4,677 5,487 资产负债表 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 财务比率 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 现金及现金等价物 2,714 3,546 4,315 4,677 5,487 增长(%) 应收款项 231 277 328 381 419 收入 -29.2% -21.1% 28.9% 16.2% 10.4% 预付款项 447 490 631 734 810 毛利 -17.6% -20.8% 25.2% 17.1% 12.1% 存货 7,533 7,322 7,439 8,100 8,556 销售及行政开支 -13.3% -20.0% 4.7% 15.3% 5.9% 其他流动资产 155 97 97 97 97 经营利润 -37.6% 7.6% 33.3% 19.0% 18.4% 总流动资产 11,080 11,733 12,811 13,989 15,370 股东应占溢利 -42.0% 17.4% 30.4% 18.4% 18.7% 固定资产净值 1,632 1,816 2,050 2,325 2,625 商誉及无形资产 920 595 683 779 865 经营效率(%) 其他非流动资产 293 368 368