莎莎国际控股：2014财年第三季度同店销售增长15.8％，香港和澳门以毛利率为代价

2013年9月12日 2013年10月10日8.16 9.6552周范围（港元）交易上限（港元/百万美元）25,641.3 / 3,306.9表演Ë●1M 3M●1200万●绝对值（％）●相对百分比不适用不适用-共识每股收益（港币）9.00不适用不适用每股收益增长（％）9.22 -市盈率（x）股息收益率（％）EV / EBITDA（x）市净率（x）净资产收益率（％）年03 / 12A03 / 13A03 / 14E收入（百万港元）2,842.7203 / 16E收入（百万港元）4.0息税折旧摊销前利润（百万港元）净利润（百万港元）每股盈利（港元）-从上一个更改。每股收益（％）净债务（现金）/权益（％）注1：ORD / ADR = 20.00。注2：莎莎国际控股有限公司是一家投资控股公司。该公司通过其子公司主要从事一系列化妆品品牌产品的零售和批发。1.19.25.211.136.338.2 点击这里查看详细财务信息2014财年第三季度同店销售增长15.8％莎莎（Sa Sa）公布2014财年第三季度在香港和澳门的同店销售额增长15.8％，集团整体营业额同比增长14.8％至25亿港元，这主要是由于自10月13日以来加大了促销力度，导致交易量同比增长15.4％。回顾2014财年第三季度的月度细目，香港和澳门的同店销售增长已从2013年10月/ 11月的18％放缓至2013年12月的12％，这意味着进一步的折价已降低了对销售动能的模拟影响，假期现在对国内零售商不利。尽管如此，除了台湾和sasa.com，香港和澳门以外的所有市场在本季度的同店销售均出现环比恶化，而中国内地业务很可能在2014财年扩大净亏损。图1：按市场划分的Sa SaSSSSSG趋势2013财年2014财年6,4057,6708,84710,10511,3551小时9451,1601,3731,6851,998第三季度6908269861,2121,4614季度0.250.290.350.430.51风云0178.HK收盘价目标价0178.HK收盘价目标价(5)(8)(8)香港0178.HK收盘价目标价0178.HK收盘价目标价0.360.430.52马来西亚34.619.218.922.520.2不适用36.730.825.921.217.6台湾1.92.32.73.34.0不适用26.521.618.314.812.2中国大陆15.612.911.09.17.6电子商务46.245.845.747.147.4不适用(34.5)(27.5)(19.8)(27.6)(35.6)资料来源：公司资料尽管香港和澳门的同店销售增长从2014财年上半年的13％依次改善，并且自有品牌组合从2014财年上半年的44.2％进一步扩大到2013年10月/ 11月的44.8％，但更有利的产品组合不足以抵消激进的折扣发行并导致毛利率下降。因此，我们将FY14-16E的毛利率假设下调0.7-0.8个百分点，再加上香港和澳门以外市场的表现不理想，我们将FY14-16E的盈利预测下调了5-8％。因此，我们采用21倍2015年市盈率将目标价从9.6港币下调至9.0港币。 2013年9月12日 2013年10月10日8.16 9.65降级至中立由于本季度的比较基数较高（13财年第4季度同比增长16％），我们预计14财年第4季度香港和澳门的同店销售将放缓至低位。再加上中国大陆业务亏损的扩大（不太可能在短期内扭转），我们认为有限的重估催化剂即将到来。我们认为Sa Sa价格已经合理，因此将其评级从优于大市下调至中立。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员-页 之4-2014年1月9日亚洲日报-页 之4-提及的公司16%12.6%16.2%15.0%13%15.8%（价格截至2014年1月9日）7%-1.1%0178.HK收盘价目标价1.5%-1.8%-4.1%（0178.HK，HK $ 4%-5.5%0178.HK1.8%6.2%2.4%9.02，中性，目标价HK $ 9.0）收盘价目标价披露附录-80%-4.4%0178.HK收盘价目标价-1.5%0.4%8.4%（2）我的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接相关，或与之直接或间接相关。6%1.5%-10.0%-0.7%-6.9%-0.5%莎莎国际控股（0178.HK）三年期价格及评级历史40%38.7%0178.HK收盘价目标价29.2%1.3%4.0% 日期（HK $）（HK $）评分11年9月8日5.23 4.98牛2012年6月18日4.43 4.98 O2012年11月15日5.91 6.37牛2013年2月20日2013年5月6日2013年6月18日8.07 7.96 N13年6月20日7.69 9.25 O 2013年9月12日 2013年10月10日8.16 9.65*星号表示开始或假设2覆盖范围。注意事项负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。8.147.46市场权重：8.65*分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。8.7310.45*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*（53％的银行客户）中立/持有*（49％的银行客户）跑输/卖出*（42％的银行客户）受限制的*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：莎莎国际控股（0178.HK）（12个月）方法：我们对莎莎的目标价为9.0港元，基于14倍的14财年市盈率（市盈率）风险：可能无法实现我们对Sa Sa的目标价9.0港元的风险包括：（1）国内消费放缓以及同店销售低于预期。 （2）减少中国大陆到香港的访问； （三）中国经营业绩进一步恶化； （4）继续推出其内部品牌是否成功。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分重要的区域披露 2013年9月12日 2013年10月10日8.16 9.65*星号表示开始或假设3覆盖范围。新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问有关公司（0178.HK）的重大业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请访问http://www.csfb.com/legal_terms/canada_research_policy.shtml。43%截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开设帐户时或之后的任何时间与客户商定的佣金率或金额。40%在一定程度上，这是一份由非美国分析师撰写的全部或部分报告，并在美国提供，以下是与任何非美国分析师贡献者有关的重要披露：以下列出的非美国研究分析师（如果任何）均未向FINRA注册/未获得研究分析师的资格。以下列出的非美国研究分析师可能不是CSSU的关联人，因此可能不受NASD规则2711和纽约证券交易所规则472关于与主题公司的沟通，公开露面和研究分析师账户持有的证券交易的限制。瑞士信贷（香港）15%有限伊希斯·王2%有关本报告中提及的其他公司的瑞士信贷披露信息，请访问网站https://rave.credit-suisse.com/disclosures或致电+1（877）291-2683。免责声明本报告中对瑞士信贷的引用包括瑞士信贷在其投资银行部下运营的所有子公司和分支机构。 有关我们结构的更多信息，请使用以下链接：https：// www。瑞士信贷。com / who_we_are / en /本报告可能包含不针对任何公民或居住于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民的个人资料或意图供其分发或使用的资料此类发行，发布，可用性或使用将违反法律或法规，或使瑞士信贷银行或其关联公司（“ CS”）受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。 除非另有说明，否则本报告中提供的所有材料均受CS版权所有。 未经CS事先明确的书面许可，不得以任何方式更改任何材料，其内容或任何副本，不得将其传