建筑工程业：央行表态继续加码稳增长，交运电力基建投资力挽狂澜

央行降息10个BP，副行长表示当前重点的目标是稳，政策要求是发力。 1）中国人民银行副行长1月18日在新闻发布会上表示,“政策如何发力，从三个方面来说：一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方；二是精准发力，要致广大而尽精微，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法，优化经济结构；三是靠前发力。”央行货币政策司司长表示，人民银行强化跨周期调节，加大流动性投放力度。LPR会及时充分反映市场利率变化，引导企业贷款利率下行，有力推动降低企业综合融资成本。发达经济体政策调整对我国影响有限；坚持稳字当头、以我为主，根据国内形势把握好稳健货币政策的力度和节奏，同时增强人民币汇率弹性，积极稳妥应对发达经济体货币政策调整。(财联社) 消费出口不及预期，地产投资加速下行。1）社零售总额累计同比12.5%（前值13.7%），单月同比1.7%（前值3.9%），两年复合增速3%（前值4%）。2）出口金额累计同比29.9%（前值31.1%），单月同比20.9%（前值22%），两年复合增速19%（前值21%）。3）房地产投资累计同比4.4%（前值6%），单月同比-13.9%（前值-4.3%），两年复合增速-3%（前值3%）。 4）房地产销售面积累计同比1.9%（前值4.8%），单月同比-15.6%（前值-14%），两年复合增速-3%（前值-1.8%）。 基建投资加速反转，制造业维持高景气。1）前12月基建投资累计同比0.2%（前值-0.2%），单月同比3.8%（前值-7.3%），两年复合增速4%（前值-1%）。2）基建投资(不含电力)累计同比0.4%（前值0.5%），单月同比-0.6%（前值-3.6%），两年复合增速-0.3%（前值-0.1%）。3）前12月制造业投资累计同比13.5%（前值13.7%），单月同比11.8%（前值10%），两年复合增速11%（前值11.2%）。4）全国固定资产投资累计同比4.9%（前值5.2%），比2019年增长8%（前值7.9%），两年平均增长3.9%。 交运电力投资力挽狂澜，水利发力明显。1）电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比1.1%（前值0.2%），单月同比8.1%（前值-1.4%），两年复合增速13.1%（5.2%）。2）交通运输、仓储和邮政业累计同比1.6%（前值1.1%），单月同比7%（前值-9.5%），两年复合增速1%（前值-4.3%）。 其中铁路累计同比-1.8%，单月同比-2.4%；道路累计同比-1.2%，单月同比-51%。3）水利、环境和公共设施管理业累计同比1.3%（前值2.1%），单月同比-3.4%（前值-7.1%），两年复合增速2.1%（前值-0.8%）。其中水利管理业累计同比1.3%，单月同比-3.4%。 风险提示：疫情反复、政策超预期紧缩等 经济下行压力仍大政策将继续加码，复盘历史涨幅估值仍有较大空间。 1）目前龙头公司的估值和涨幅不大仍有空间：复盘历史建筑每轮行情龙头平均涨幅151-655%，本轮龙头涨幅30%左右涨幅不大。2022PE华设集团8.5中国电建11.6杭萧钢构15.8中国中铁4.5，过去十年平均最高PE分别为22、18、13.6、36估值仍有提升空间。2)目前仍在政策落地初期，后续仍待更多细则政策落实，预期财政加大专项债等力度，碳达峰政策如高能耗行业节能降碳，低碳相关税收金融政策。3)国家能源局将出台《能源领域碳达峰实施方案》《“十四五”现代能源体系规划》《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》以及各分领域规划。 能源法/电力法/煤炭法/可再生能源法将修正等。 新能源电力等新基建成长空间更大、传统基建设计先行、钢结构反转。 (1)政策加码基建投资将超预期回升，财政货币宽松公司现金流也将超预期好转。PPI原材料价格下行，将修复毛利率提升ROE盈利水平。(2)新能源电力等新基建成长空间更大和成长久期更长，是建筑细分成长最好方向。(3)钢结构钢价下行降低成本，政策加码基建和修复地产提振需求盈利反转。基建投资设计先行，规划设计产业链最前端订单和业绩已经开始反转加速。(4)三年国企改革行动2022年收官年，中国中铁股权激励，中国电建和中国能建整体上市，央企估值最低有望重估净资产。 碳达峰·新基建（年度行业首推中国电建）。2022年是碳达峰后续政策密集落地年，是新能源电力等新基建建设大年。五个新基建景气或高企（五个子方向龙头中国电建/中国化学/杭萧钢构/华电重工/东珠生态）： (1)首推风光水核电/抽水蓄能/电化学储能/特高压/智能电网等新能源电力，推荐中国电建（行业首推）/粤水电/上海建工、苏文电能/永福股份等，中国能建/安科瑞受益。(2)绿色建筑屋顶分布式光伏BIPV落地大年，钢结构反转推荐杭萧钢构/东南网架、森特股份/龙元建设等，启迪设计/江河集团等受益。(3)钢铁/建材/有色等行业节能降碳，推荐中国化学/中国中冶、中钢国际/中材国际等。(4)绿色交通如氢能（氢电池/氢加气站/制氢储氢）镍锂等，推荐华电重工/隧道股份/四川路桥等。(5)园林绿化森林碳汇等，推荐东珠生态等，受益岭南股份/节能铁汉/文科园林等。 651950 传统基建（中国中铁/中国交建/中国铁建/华设集团/鸿路钢构）和地产链（中国建筑/华阳国际）。（1）传统基建链：财政货币政策将继续加码，低估值/低配置/低预期的三个方向的传统基建龙头将再次超预期，一是2022是央企重估年推荐中国中铁（股权激励）/中国交建/中国铁建等，二是钢结构行业反转推荐鸿路钢构/富煌钢构，三是基建投资设计先行推荐华设集团/苏交科/设计总院等。（2）传统地产链：地产政策将继续宽松提振估值，保障房是结构性亮点。一是首推EPC龙头中国建筑（估值最低）。二是装饰推荐亚厦股份/金螳螂，受益全筑股份/广田集团/东易日盛/中装建设等，三是设计华阳国际/中衡设计等受益，四是PC远大住工等受益。 1.近期重要报告 1.1.2022年1月16日周观点《节前回调为技术性非逻辑逆转，政策尚未见效节后将继续加码》 建筑行情分为政策预期/定调/落地/见效/过热/收紧六个阶段。(1)2021年11月份是政策预期阶段，这个阶段经济下行压力加大，市场预期宏观政策将宽松加码，建筑行情在这个阶段仍是底部，建筑股价逐步探明，此底部基建龙头几创近十年估值新低。(2)2021年12月份是政策明确定调阶段，国家政治局会议和中央经济工作会议定调“把稳增长放在更加突出位置、适度超前开展基础设施投资、稳定宏观经济不仅是经济问题更是政治问题”，建筑行情进入上涨阶段，已经涨1个多月涨15%左右，但复盘历史宽松期建筑涨7-16个月涨31-288%，时间和幅度尚有较大空间。 2022年1季度是政策落地阶段，宽松政策尚在初期仍待大量落实。 (1)2022年1季度是政策落地阶段，部委和省区层面开始落实出台宽松政策，前期央行降准和江苏明确1季度计划开工投资增30%。(2)目前仍在政策落地初期，后续仍待更多细则政策落实，预期央行或再次降准甚至降息，财政加大专项债等力度，碳达峰政策如高能耗行业节能降碳，低碳相关税收金融政策。(2)国家能源局将出台《能源领域碳达峰实施方案》《“十四五”现代能源体系规划》《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》以及各分领域规划。能源法/电力法/煤炭法/可再生能源法将修正等。 2022年2季度才是政策见效阶段，行情将由整体β过渡到α阶段。 (1)2021年12月出口和信贷增速回落，近期全球和国内疫情再次扰动，目前政策尚未充分扭转经济下滑趋势，10日国务院常务会议也明确定调指出“当前经济运行处于爬坡过坎关口。要把稳增长放在更加突出位置，有针对性扩大有效投资”。(2)预期3月下旬开春进入施工旺季后，基建投资将在4月份左右见效加速，因地产投资拖累经济见效时间要滞后于基建投资，参考历史经济企稳进入过热阶段后才预期政策收紧，在此之前都是政策宽松阶段建筑有整体β超额收益，见效后期到过热阶段进入α个股行情。 节前回调是技术性非逻辑逆转，经济仍在下行节后政策或将继续加码。 (1)前期建筑超额收益非常明显，受信贷数据低于预期和春节大假前期风险偏好下降影响，本本周建筑行情回调是技术性的，并非是逻辑逆转。 因目前政策并未见效，稳增长的诉求仍然存在，节后政策或将密集落地催化建筑超额收益行情。(2)目前龙头公司的估值和涨幅不大仍有空间：复盘历史建筑每轮行情龙头平均涨幅151-655%，本轮龙头涨幅30%左右涨幅不大。2022PE华设集团8.5中国电建11.6杭萧钢构15.8中国中铁4.5，过去十年平均最高PE分别为22、18、13.6、36估值仍有提升空间。 新能源电力等新基建成长空间更大、传统基建设计先行、钢结构反转。 (1)政策加码基建投资将超预期回升，财政货币宽松公司现金流也将超预期好转。PPI原材料价格下行，将修复毛利率提升ROE盈利水平。(2)新能源电力等新基建成长空间更大和成长久期更长，是建筑细分成长最好方向。(3)钢结构钢价下行降低成本，政策加码基建和修复地产提振需求盈利反转。基建投资设计先行，规划设计产业链最前端订单和业绩已经开始反转加速。(4)三年国企改革行动2022年收官年，中国中铁股权激励，中国电建和中国能建整体上市，央企估值最低有望重估净资产。 （一）碳达峰·新基建（年度行业首推中国电建）。2022年是碳达峰后续政策密集落地年，是新能源电力等新基建建设大年。五个新基建景气或高企（五个子方向龙头中国电建/中国化学/杭萧钢构/华电重工/东珠生态）：(1)首推风光水核电/抽水蓄能/电化学储能/特高压/智能电网等新能源电力，推荐中国电建（行业首推）/粤水电/上海建工、苏文电能/永福股份等，中国能建/安科瑞受益。(2)绿色建筑屋顶分布式光伏BIPV落地大年，钢结构反转推荐杭萧钢构/东南网架、森特股份/龙元建设等，启迪设计/江河集团等受益。(3)钢铁/建材/有色等行业节能降碳，推荐中国化学/中国中冶、中钢国际/中材国际等。(4)绿色交通如氢能（氢电池/氢加气站/制氢储氢）镍锂等，推荐华电重工/隧道股份/四川路桥等。(5)园林绿化森林碳汇等，推荐东珠生态等，受益岭南股份/节能铁汉/文科园林等。 （二）传统基建（中国中铁/华设集团/鸿路钢构）和地产链（中国建筑/华阳国际）。（1）传统基建链：财政货币政策将继续加码，低估值/低配置/低预期的三个方向的传统基建龙头将再次超预期，一是2022是央企重估年推荐中国中铁（股权激励）/中国铁建/中国交建等，二是钢结构行业反转推荐鸿路钢构/富煌钢构，三是基建投资设计先行推荐华设集团/苏交科/设计总院等。（2）传统地产链：地产政策将继续宽松提振估值，保障房是结构性亮点。一是首推EPC龙头中国建筑（估值最低）。二是装饰推荐亚厦股份/金螳螂，受益全筑股份/广田集团/东易日盛/中装建设等，三是设计华阳国际/中衡设计等受益，四是PC远大住工等受益。 1.2.2022年1月7日中国电建《亏损地产置换电网辅业资产，成立新能源集团》 中国电建拟以247.2亿元地产板块资产置换电建集团电网辅业资产。置入资产246.5亿元，差额由电建集团以现金方式向公司一次性支付。置入公司包括华中电力设计研究院（资产评估值23亿）/河北电力勘测设计研究院（22亿）/核电工程公司（26亿）/上海电力设计院（评估增值率193%）/江西电力设计院（12亿）等18家公司。置出资产为地产板块3家公司。 本次置换或增厚利润18-20亿，利于恢复融资功能和产业结构优化。1）置入资产整体盈利能力高于置出资产，有利于增厚公司的净资产收益率和每股收益。置出的地产板块3家公司2021年前8月净利约-17.6亿，2020年约1亿。置入的电网辅业资产18家公司2021年前8月净利约0.2亿，2020年约18亿。本次置换整体增厚利润约18-20亿。2）本次置换有利于减少同业竞争，具备再融资的可能和条件。置入优质电网辅业资产，有利于优化公司资产、完