IPO专题：新股精要—国内网络安全领军企业亚信安全

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内网络安全行业领军企业，身份安全和终端安全产品在各自领域均处于国内领先地位，2019年市场占有率分别为第一和第二。公司下游客户优质，包括中国移动、中国电信、中国联通等。未来随着电信运营商需求不断增长，网络安全行业周期景气度提升，公司业绩有望持续增长。（2）公司本次公开发行股票为不超过36000.00万股，发行后总股本不超过36000.00万股。募集资金将在现有业务基础上，同时向下游延伸并加大技术领域的投入，增强公司盈利能力及市场竞争力。 主营业务分析：公司营收整体呈现上升趋势，受万物互联的新背景影响，公司享受行业高景气红利。2018-2020年，公司营业收入复合增长率分别为20.80%，归母净利润亦呈上升趋势。现阶段公司收入主要来源于数字信任及身份安全产品体系、端点安全产品体系、云网边安全产品体系，2018-2020年这三项业务占比均在90%以上。 行业发展及竞争格局：伴随着信息产业的不断发展，网络安全行业的涵义日益广泛，网络安全产品及服务不断升级发展，市场规模持续扩大。随着中国网络安全企业的技术提升和国内市场需求的快速增长，中国网络安全市场规模在过去五年中达到了23.6%的年复合增长率，从2015年的209.6亿元增长至2019年的489.2亿元。预计将在2024年达到1,124.1亿元的规模，2020年至2024年期间年复合增长率达到20.6%。在网络安全行业整体规模快速增长的背景下，市场集中度也逐渐上升，网络安全行业整体逐渐形成以公司、安恒信息、北信源、美亚柏科、吉大正元等龙头企业为主的市场竞争形势。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65信息传输、软件和信息技术服务业”近一个月（截止到2022年1月17日）静态市盈率为60.95倍。根据招股意向书披露，选择奇安信（688561.SH）、美亚柏科（300188.SH）、安恒信息（688023.SH）、北信源（300352.SZ）、深信服（300454.SZ）、吉大正元（003029.SZ）作为可比公司。截至1月17日，可比公司对应2020年平均PE（LYR84.54）为倍。 风险提示：1）电信运营商网络安全市场需求波动导致公司收入增速放缓甚至收入下降的风险。 1.亚信安全：国内网络安全软件领军企业 公司是国内网络安全软件领域领军企业，着力打造全产品联动体系，把握数字化浪潮下企业网络安全需求放量机遇。公司服务于政企机构安全合规与信息化过程中的安全需求，根据IDC数据，公司2020年在国内身份和数字信任、终端安全市场市占率保持领先，分别位居第一（市占率14.8%）、第二（市占率12.8%）。随着数字化经济不断发展，5G网络、淤泥及算算、边缘计算与各行业的深度融合成为大势所趋，新型网络从连接人到连接物，进入大连接时代，政府及企业对于网络安全的需求不断提升，且逐渐从单点的产品向联动智能的整体解决方案转移。公司适时提出“安全定义边界”发展理念，运用态势感知、威胁情报等新技术手段与单点防护产品进行联动，实现全网检测与防御，提升整体防御性能。随着等保2.0、《数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等制度密集出台，网络信息安全行业迎来景气周期，公司作为业内领军企业有望受益。 公司下游运营商客户资源积累深厚，不断加强销售能力进一步拓展行业覆盖。2020年公司下游客户中运营商收入占比达到66.9%，承接了某运营商集团的统一身份认证系统，为其全网客户提供统一的单点登录、认证、鉴权等服务，支撑了9亿多用户，月活跃用户亿级以上，峰值用户数超过5000万/日，多年运营经验使得公司与运营商之间保持了良好的合作关系。在云安全领域，公司网安产品与VMware等云厂商实现兼容，提供云主机防护和欲奴安全资源池产品。公司募投项目将投资2.4亿元于营销网络及服务体系扩建，预计随着销售能力提升，公司将进一步将下游客户向运营商外行业拓展，帮助公司进一步打开盈利空间。 2.主营业务分析及前五大客户 公司营收整体呈现上升趋势，受万物互联的新背景影响，公司享受行业高景气红利。公司以身份安全为基础，以云网安全和端点安全为重心，以安全中台为枢纽，以威胁情报为支撑，构建“全云化、全联动、全智能”的产品技术战略，现阶段公司收入主要来源于数字信任及身份安全产品体系、端点安全产品体系、云网边安全产品体系，2018-2020年这三项业务占比均在90%以上。公司下游主要客户主要为电信运营商，2020年收入占比达60%以上，其2018-2019年在接入认证方面集中投资，带动公司数字信任及身份安全收入高速增长，2020年由于投资金额趋于平稳，公司业务收入小幅下滑。同时，公司云网边产品收入2018-2020年复合增速达到27.0%，收入占比不断提升，成为公司业绩增长重要驱动力，未来公司标品类态势感知平台产品收入有望进一步增加。 2018-2020年，公司营业收入分别为8.73/10.77/12.75亿元，三年复合增长率分别为20.80%，整体呈现上升趋势。2018-2020年，受行业高景气影响，公司归母净利润呈上升趋势。 图1：受疫情及行业周期影响，利润波动较大 图2：收入主要来源于数字信任及身份安全产品体系 公司综合毛利率波动幅度较小，随着生产销售规模的不断扩大，规模效应逐渐显现，期间费用率下降。2018年和2019年属于上涨周期，行业景气度较高，促使毛利率的提高。较高的行业景气度，加快了行业产能的扩张速度，产能的快速增长导致2020年供大于求，逐渐进入到行业下行周期，使得毛利率相比有所降低。2018-2020年，公司期间费用率整体从57.0%先上升至61.7%，又下降至54.9%，2020年期间费用率下降，主要系营收增长速度较快，公司规模效应初步显现。 图3：公司综合毛利率波动幅度较大 图4：公司期间费用率整体呈现下降趋势 表1:公司2020年1-6月前五大客户 全市场2024年超千亿。伴随着信息产业的不断发展，网络安全行业的涵义日益广泛，网络安全产品及服务不断升级发展，市场规模持续扩大。 未来，随着信息安全的边界不断延伸，网络安全产业需求将持续增长。 随着中国网络安全企业的技术提升和国内市场需求的快速增长。根据Frost&Sulivan数据，中国网络安全市场规模在过去五年中达到了23.6%的年复合增长率，从2015年的209.6亿元增长至2019年的489.2亿元。 2020年中国再次强调加快新型基础设施建设，包括5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域，带给网络安全领域发展重大机遇，预计中国网络安全市场规模将在2024年达到1,124.1亿元，2020年至2024年期间年复合增长率达到20.6%。 中国网络安全软件市场增速明显，2024年市场规模有望超200亿元。目前，中国网场硬件为主，2019年占比达到54.4%，其后为服务（28.5%）和软件（17.1%）。近年来随着人工智能、云计算、物联网、5G等赋能企业生产经营，网络安全软件市场持续增长，根据Frost&Sulivan数据,中国网络安全软件市场规模从2015年的33.2亿元快速增长至2019年的83.6亿元，期间年复合增长率为26.0%。其中身份和数字信任软件市场占比最大，2019年市场规模31.0亿元（占比为37.1%），其次是SAIRO市场规模20.8亿元（占比24.9%）和终端安全软件20.4亿元（占比24.4%）； 增速最明显的体现的SAIRO子市场。随着政府和企业级用户的预算投资更多的向软件和服务市场迁移，中国网络安全软件市场将持续快速发展，预计2024年中国网络安全软件市场规模将达到211.6亿元，2020年至2024年期间年复合增长率将达到23.2% 3.2.国内网络安全行业市场集中度呈现上升趋势 在网络安全行业整体规模快速增长的背景下，市场集中度也逐渐上升，网络安全行业整体逐渐形成以公司、安恒信息、北信源、美亚柏科、吉大正元等龙头企业为主的市场竞争形势。 1）身份和数字信任市场：从产品布局和应用领域的角度，国内主要竞争对手的产品布局侧重于为用户提供数字身份基础设施PKI和密码产品，主要以电子认证类产品为主。从技术特点和技术水平的角度，国内主要竞争对手主要积累在密码技术，基于数字证书构建数字化身份、实现数据身份加密和签名，属于身份安全领域的基础技术之一。 2）终端安全市场：从产品布局和应用领域的角度，国内企业的泛终端安全产品布局比较丰富，在移动终端安全、浏览器安全、物联网（IoT）安全方面产品种类齐全。从技术特点和技术水平的角度，国内企业提供综合性的终端安全解决方案，集成了多种病毒检测引擎，兼容不同操作系统和计算平台，注重各型能力的均衡。终端安全领域技术门槛较高，需要较长时间积累和打磨，作为终端安全领先企业，公司技术路线与积累与奇安信较为相近。信服作为新进入者，近年发展终端安全产品，通过代理渠道覆盖广大企业，销售增长较为迅速，重点聚焦在终端检测响应（EDR）相关技术突破上。 3）安全分析、情报、响应和编排市场：从产品布局和应用领域的角度， 国内企业都是以大数据分析驱动的安全管理类平台产品为主。从技术特点和技术水平的角度，奇安信的产品以大数据平台为基础，通过收集多元、异构的海量日志，利用关联分析、机器学习、威胁情报等技术，为安全运营人员提供安全运营工具。安恒信息的产品以“AI驱动安全”为核心理念，具备前沿大数据智能安全威胁挖掘分析与预警管控能力。公司依靠关联、规则、统计等融合建模场景进行完整的构想、掌握和实施，通过主动监测、精准防护、智能分析、运营协同实现对安全对象的主动管理、安全事件的及时分析。 3.3.公司市占率位居前列，行业地位稳固 区别于传统的以硬件为主导的网络安全公司，公司优势产品和解决方案主要集中在网络安全软件领域。根据Frost&Sullivan的研究报告，2019年公司在国内网络安全市场-电信板块、网络安全软件市场、网络安全软件市场-身份和数字信任软件、网络安全软件市场-终端安全软件市场市占率排名分别为第1、第1（市占率10.2%）、第1（市占率15.7%）、第2（市占率11.5%）。根据IDC数据，公司2020年在国内身份和数字信任软件市场、终端安全软件市场市占率排名分别为第1（市占率14.8%）和第2（市占率12.8%）。 竞争对手：安恒信息；北信源；美亚柏科；吉大正元 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为不超过36000.00万股，发行后总股本不超过36000.00万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例不低。公司将于2022年1月19日开始进行询价，并于2022年1月20日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额12.08亿元，募集资金将在现有业务基础上，扩大经营规模，同时向下游延伸并加大技术领域的投入，增强公司盈利能力及市场竞争力。建设项目包括：1）云安全运营服务建设项目2）智能联动安全产品建设项目3）营销网络及服务体系扩建项目4）5G云网安全产品建设项目5）零信任架构产品建设项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“信息传输、软件和信息技术服务业I65 ”近一个月（截至 2022年1月17日）静态市盈率为60.95倍。 公司专注于网络信息安全软件领域，根据招股意向书披露，选择奇安信（688561.SH）、美亚柏科（300188.SH）、安恒信息（688023.SH）、北信源（300352.SZ）、深信服（300454.SZ）、吉大正元（003029.SZ）作为可比公司。截至2022年1月17日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为84.54倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）电信运营商网络安全市场需求波动导致公司收入增速放缓甚至收入下降的风险：亚信安全在中国网络安全电信行业细分市场份额中排名第一，且在部分细分产