1 2022年1月17日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：农林牧渔 大禹节水（300021.SZ）：农水龙头拥抱乡村振兴，打磨内功迎来订单高增 中航证券研究所 分析师： 彭海兰 证券执业证书号：S0640517080001 邮箱：penghl@avicsec.com 联系人： 陈翼 证券执业证书号：SO640121080014 邮箱：chenyyjs@avicsec.com 公司投资评级 买入 大禹节水（22.01.17） 6.00 基础数据（22.01.17） 沪深300 4767.28 总市值（亿元） 48.06 流通市值（亿元） 38.36 PE（TTM） 42.57 PB 3.23 近一年公司与沪深300走势对比 资料来源：wind，中航证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%沪深300大禹节水◼ 乡村振兴推进，行业空间望打开 乡村振兴推进，高标准农田建设提速。《全国高标准农田建设规划(2021-2030年)》明确2025年建成10.75亿亩高标准农田。21-22年每年新增建设高标准农田1亿亩，较“十三五”期间8000万亩目标有提速。《“十四五”节水型社会建设规划》要求新增高效节水灌溉面积0.6亿亩，创建200个节水型灌区。我国农村水利市场将迎来广阔的发展空间。 行业集中度低，头部企业望加速整合。节水灌溉行业集中度不高，企业普遍规模较小，且产品服务同质化严重，CR10不超过20%。头部企业市场渗透有望加快，行业集中度持续提升，2021Q3大禹、天业和润农营收增速分别为54%、52%和19%。 业务延伸有望打开空间。头部公司依托农水项目切入全国各地域的农业生产。未来有望从单一项目业务向灌溉服务、综合农服和农业大数据等业务延伸，增强业务渗透，打开业绩空间。 ◼ 公司打磨内功，建立“全”核心优势 全国布局的优势：大禹节水是行业内少数全国业务布局企业，在各地积累了丰富资源和经验，具备全国拿单的能力。公司深耕全国市场，已在全国建立7个生产基地，各个区域设管理总部，影响力显著提升。 全链一体化的优势：大禹节水在设计、研发、生产、建设、运营和数字化的全链条都有布局。设计：旗下控股杭州设计院、兰州设计院、酒泉设计院，形成杭州-兰州-酒泉全国整体布局的设计力量。建设：以656项专利、一级总承包资质领先行业,工程建设能力突出。数字化：通过并购慧图科技，打造慧图SaaS云平台，与华为签订战略合作协议，全面构建农水信息化、数智化，顺势向农业科技和服务公司转型升级。 全模式创新的优势：大禹节水在各地成功开展了PPP、EPC、EPC -OM等合作模式，积累了宝贵经验，有望在全国范围加速布局。 ◼ 公司依托竞争优势，订单高增，回款周期应对能力增强 截至2021年12月22日，公司新签订单54.02亿元，同比增加8.67%。2020年大额订单数量持续攀升，2000万元以上订单36个，同比增加227%。公司多管齐下解决回款周期问题。一方面定增募资3亿元补充流动性和用于项目建设，另一方面逐步健全账款催收方案应对回款压力，以确保企业的良性运转。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 大禹节水（300021）深度报告 投资建议 乡村振兴大势下，“十四五”高标准农田和农水建设提速，为行业带来利好。农水头部企业建立核心优势，拿单能力加强，行业有望加速集中。同时，未来基于农水项目拓展综合农服和农业大数据业务，业绩空间有望打开。 大禹节水是国内传统农田水利行业的龙头企业,集农田水利产品研发、制造、销售与农田水利工程设计、施工、服务于一体。公司已建立全区域、全链条、全模式的核心优势，行业比较优势明显。与华为和各地方政府建立战略合作，拿单能力不断加强。2021年订单规模再创新高，将为未来业绩兑现提供支撑。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.57亿元，2.41亿元和3.40亿元，EPS 分别为 0.20元，0.30 元和 0.42 元，对应 PE 分别为 30倍、20倍、14 倍，给予“买入”评级。 风险提示 1. 项目实施进度易受疫情等不可抗力影响，公司订单实现速度不及预期。 2. 公司部分项目所在地政府财政存在一定压力，可能碰到回款较慢的问题，应收账款管理效果不明显，导致公司现金流面临压力。 3. 大型国企和头部信息化集团企业与地方政府有深厚的合作关系，可能在数字农水项目拿单的过程中与大禹节水形成竞争，行业竞争加剧，拿单不及预期。 4. 农水数字化业务带来的数据采集和使用权限合规问题，面临一定监管的风险。。 盈利预测 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 20.18 30.05 38.92 50.87 增长率 -6.84% 48.91% 29.53% 30.71% 归属母公司净利润（亿元） 0.99 1.57 2.41 3.40 增长率 -23.68% 58.65% 53.61% 41.38% 每股收益EPS（元） 0.12 0.20 0.30 0.42 净资产收益率ROE 6.09% 9.14% 11.54% 14.76% PE 50 30 20 14 PB 2.45 2.49 2.03 1.82 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 大禹节水（300021）深度报告 目录 一、乡村振兴推进，行业空间望打开 ........................................................................................................... 5 1.1 乡村振兴推进，高标准农田建设提速............................................................................................ 5 1.2 行业集中度低，头部企业加速整合................................................................................................ 7 1.3 业务延伸有望打开空间 ................................................................................................................... 8 二、公司打磨内功，建立“全”核心优势 ................................................................................................... 9 2.1全国市场布局优势 ............................................................................................................................ 9 2.2全链条一体化优势 ............................................................................................................................ 9 2.3全模式创新优势 .............................................................................................................................. 12 三、公司订单高增，回款周期应对能力增强 ............................................................................................. 13 四、投资建议 ................................................................................................................................................. 16 五、风险提示 ................................................................................................................................................. 16 4 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 大禹节水（300021）深度报告 图目录 图 1 高标准农田计划年增量和建设目标...................................................................................................... 5 图 2 财政部PPP项目库农水项目多为上亿规模，大禹元谋项目列为示范 .............................................. 7 图 3 行业竞争格局，头部企业营收规模提升 .............................................................................................. 8 图 4 项目建设为基础，业务延申收入渠道增加 .......................................................................................... 8 图 5 设立各区管理总部，开发布局全国渠道 .............................................................................................. 9 图 6 全产业链进军，八大业务板块协同并进 ............................................................................................ 10 图 7 大禹节水在工程设计建设有健全的布局和储备 ................................................................................ 10 图 8 公司建立灌溉大脑、多系统融合指导高效节水 .................................................................................11 图 9 公司节水信息化软件系统和田间硬件配套 ................................................................