请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年03月22日买入金盘科技（688676.SH）干变龙头持续打磨内功，海外业务引领行业核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价40.60元总市值/流通市值17351/17351百万元52周最高价/最低价47.30/26.75元近3个月日均成交额203.62百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金盘科技（688676.SH）-收入利润保持高增态势，海外订单快速增长》——2023-10-22《金盘科技（688676.SH）-两大海外长单落地，变压器出口确定性夯实》——2023-08-28《金盘科技（688676.SH）-全年业绩符合预期，数字化/储能业务高成长可期》——2023-03-26《金盘科技（688676.SH）-2022年业绩符合预期，储能与数字化工厂业务实现交付》——2023-03-02《金盘科技（688676.SH）-盈利能力逐季度修复，三大业务齐头并进》——2022-11-01全年业绩符合预期，归母净利润增长78%。公司2023年实现营收66.68亿元（同比+40.50%），归母净利润5.05亿元（同比+78.15%），扣非净利润4.81亿元（同比+104.92%），销售毛利率22.81%（同比+2.52pct.），扣非销售净利率7.21%（同比+2.27pct.）。四季度业绩创历史新高，盈利能力持续提升。公司2023年四季度实现营收18.95亿元（同比+21.59%，环比+0.79%），归母净利润1.71亿元（同比+48.76%，环比+20.56%），销售毛利率24.45%（同比+2.1pct.，环比+1.67pct.），销售净利率8.96%（同比+1.57pct.，环比+1.45pct.）。新增订单保持高增速，海外新增订单接近20亿元。2023年公司实现海外订单收入19.91亿元，同比增长119.18%。2023年公司新增订单78.32亿元（不含税），同比+35.14%，其中海外新增订单19.91亿元，同比+119.18%。23年新增拓展近百家海外客户，在发电及供电、工业企业电气配套、新基建等领域快速增长。公司紧抓全球电力设备需求景气周期，海外业务表现突出。数字化助力内部降本增效，持续斩获外部订单。公司自2019年开始推进数字化转型建设，目前武汉基地各数字化工厂已全面投产，公司基于自主研发的工业互联网平台JSTDFPlat3.0及企业服务总线平台Vportal，已实现各系统间的无缝连接和信息流的自动化，生产效率显著提升。公司累计承接数字化解决方案订单超6亿元，公司数字化解决方案产品已得到市场普遍认可。持续深耕打磨优势产品，高端液浸式变压器成功线下。目前公司可提供72.5kV及以下的干式变压器和电压等级为145kV及以下、容量60MVA及以下的液浸式变压器。公司72.5kV产品成功应用于海上和陆上风电，“17MVA/66kV海上风电液浸式变压器”已成功下线。公司率先研发成功业内首台陆地10MW机组配套的35kV升压干式变压器并成功并网。风险提示：上游原材料大幅涨价；市场竞争加剧；海外市场开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到储能行业竞争情况和公司数字化解决方案产品交付节奏，小幅下调24年盈利预测。预计2024-2026年实现归母净利润7.54/10.68/13.48亿元（24-25年原预测值为8.01/10.24亿元），当前股价对应PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,7466,6689,05411,40913,658(+/-%)43.7%40.5%35.8%26.0%19.7%净利润(百万元)28350575410681348(+/-%)20.7%78.2%49.4%41.6%26.3%每股收益（元）0.671.181.762.503.16EBITMargin6.5%9.6%10.0%10.8%11.4%净资产收益率（ROE）10.6%16.3%20.8%24.2%24.8%市盈率（PE）61.034.423.016.312.9EV/EBITDA54.228.522.718.014.5市净率（PB）6.015.264.393.572.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩符合预期，归母净利润增长78%。公司2023年实现营收66.68亿元（同比+40.50%），归母净利润5.05亿元（同比+78.15%），扣非净利润4.81亿元（同比+104.92%），销售毛利率22.81%（同比+2.52pct.），扣非销售净利率7.21%（同比+2.27pct.）。2023年公司拟派发现金红利1.92亿元，占归母净利润38.11%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3四季度业绩创历史新高，盈利能力持续提升。公司2023年四季度实现营收18.95亿元（同比+21.59%，环比+0.79%），归母净利润1.71亿元（同比+48.76%，环比+20.56%），扣非净利润1.59亿元（同比+129.74%，环比+17.48%），销售毛利率24.45%（同比+2.1pct.，环比+1.67pct.），销售净利率8.96%（同比+1.57pct.，环比+1.45pct.）。输配电业收入同比增长36%，储能业务实现放量。受益于“双碳”政策的稳步推进，新能源行业发展持续向好，公司作为全球新能源电力装备优势提供商，坚持以变压器为核心，深耕输配电业务领域，2023年公司输配电业务实现收入61.41亿元，同比增长36.26%，营收占比92.11%；公司在储能新业务领域发展势头强劲，目前已成功构建了全场景高中低压储能系统，2023年储能系列业务收入4.14亿元，同比增长546.95%。新增订单保持高增速，海外新增订单接近20亿元。2023年公司实现海外订单收入19.91亿元，同比增长119.18%。2023年公司新增订单78.32亿元（不含税），同比+35.14%，其中海外新增订单19.91亿元，同比+119.18%。23年新增拓展近百家海外客户，在发电及供电、工业企业电气配套、新基建等领域快速增长。公司紧抓全球电力设备需求景气周期，海外业务表现突出。数字化助力内部降本增效，持续斩获外部订单。公司自2019年开始推进数字化转型建设，目前武汉基地各数字化工厂已全面投产，数字化制造能力不断提高，公司基于自主研发的工业互联网平台JSTDFPlat3.0及企业服务总线平台Vportal，已实现各系统间的无缝连接和信息流的自动化，生产效率有效提升。截至3月20日，公司累计承接数字化解决方案订单超6亿元，其中近日新签订单2.29亿元，公司数字化解决方案产品已得到市场普遍认可。持续深耕打磨优势产品，高端液浸式变压器成功线下。目前公司可提供72.5kV及以下的干式变压器和电压等级为145kV及以下、容量60MVA及以下的液浸式变压器。公司72.5kV产品成功应用于海上和陆上风电，“17MVA/66kV海上风电液浸式变压器”已成功下线。公司率先研发成功业内首台陆地10MW机组配套的35kV升压干式变压器并成功并网。公司成功研发FPSO（浮式生产储油轮）配套的大容量干式变流变压器，获得DNV认证。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到储能行业竞争情况和公司数字化解决方案产品交付节奏，小幅下调24年盈利预测。预计2024-2026年实现归母净利润7.54/10.68/13.48亿元（24-25年原预测值为8.01/10.24亿元），当前股价对应PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROE投资评级22A23E24E22A23E24E（22A）688676.SH金盘科技40.61740.671.181.7661.034.423.09.9买入300274.SZ阳光电源103.91,5432.426.457.5342.916.113.819.3-002028.SZ思源电气58.734541.592.002.6736.929.422.013.3-601179.SH中国西电5.492810.120.140.2045.839.227.52.9-资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：可比公司均采用Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物5847923006001009营业收入4746666890541140913658应收款项21253018272937514490营业成本378351477113890510615存货净额17331736322537513742营业税金及附加1630415161其他流动资产354450569623584销售费用159221275345412流动资产合计56486074692988599985管理费用231279378439502固定资产12951914190918491786研发费用247351358449525无形资产及其他169171359548736财务费用(5)40765661投资性房地产293304453570410投资收益(2)2000长期股权投资6365656565资产减值及公允价值变动(62)(87)(40)(40)(40)资产总计7467852997161189112982其他收入69121868171短期借款及交易性金融负债25938010521280250营业利润25854982011651474应付款项21412388220527673305营业外净收支72888其他流动负债279342458573684利润总额26555182811731482流动负债合计33783702507363326288所得税费用(18)4975106133长期借款及应付债券10661359522522522少数股东损益0(3)000其他长期负债149170170170170归属于母公司净利润28350575410681348长期负债合计12151530693693693现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计45935232576670256980净利润28350575410681348少数股东权益0(1)(1)(1)(1)资产减值准备(36)(56)(20)(20)(20)股东权益28743297395048676002折旧摊销94152116122125负债和股东权益总计7467852997161189