证券研究报告·公司深度研究·其他电源设备II 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科士达（002518） 修炼内功，携手龙头，光储充持续高增 2022年10月23日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 52.80 一年最低/最高价 12.84/55.35 市净率(倍) 9.14 流通A股市值(百万元) 29,850.84 总市值(百万元) 30,753.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.77 资产负债率(%,LF) 39.07 总股本(百万股) 582.45 流通A股(百万股) 565.36 相关研究 《科士达(002518)：分布式拉动逆变器高增长，充电桩空间广阔》 2017-10-27 《科士达(002518)：股权激励计划推出，三大板块稳定发展》 2017-06-23 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,806 4,028 6,873 10,610 同比 16% 44% 71% 54% 归属母公司净利润（百万元） 373 633 1,055 1,588 同比 23% 70% 67% 51% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.64 1.09 1.81 2.73 P/E（现价&最新股本摊薄） 82.40 48.58 29.16 19.36 [Table_Tag] #出口导向 #第二曲线 #新产品、新技术、新客户 #新需求、新政策 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 两大赛道+两个市场全面推进。1）公司业务主要包括数据中心、新能源两块，其中新能源业务包括光伏逆变器、储能、新能源汽车充电桩等，近年随着光储充行业景气度持续提升，公司新能源业务快速扩大，2022H1年收入4.54亿元，占总收入的30%，毛利率27.55%。2）在市场拓展上，公司成立初期便布局海外市场，建立了完善渠道，为后续各类业务有效赋能。 ◼ 新能源业务多点开花，高贝塔下修炼内功提高阿尔法。1）海外户储接棒高增，与多家大厂合作天花板打开：公司主要为海外渠道商、安装商ODM生产电池PACK和一体机，目前已与宁德时代、SolarEdge、美的等大厂达成合作。与宁德成立合资公司，电芯供应上优势凸显，与SolarEdge达成合作供给电池Pack，借助其渠道进入欧美市场，可充分受益海外户储市场爆发，增量显著且盈利确定性强，我们预计2022-23年公司储能业务收入分别为8.2/29.6亿元。2）工商业储能、大储已有布局：国内外工商业储能、国内大储发展持续起量中，公司相关产品已落地，有望成为储能业务未来新增量。3）光伏逆变器有望底部反转：公司早期聚焦集中式光伏逆变器市场，因国内竞争激烈、疫情出口受阻，该业务短期承压。近年来公司调整战略，重新聚焦中小功率组串式逆变器，加快海外渠道建设，该业务有望企稳回升，我们预计2022-2024年增速保持50%以上。4）充电桩市场高增：我们预计2021-2025年充电桩行业规模CAGR=54%，受益于行业高β，该业务增速持续较高，我们预计2022-2023年增速保持50%左右。 ◼ 数据中心基本盘稳健，行业稳增长确定性高，同时东数西算、产品迭代使行业兼具结构性增长机会。根据信通院，2021年国内数据中心市场规模达1500亿元，2017-2021年CAGR达31%。公司是全球数据中心UPS龙头，国内UPS出货量多年保持第一（销量口径），同时毛利率较为稳定，约30-35%，我们预计未来该业务有望继续保持10-15%稳定增速。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.33/10.55/15.88亿元，同比分别+70%/+67%/+51%，对应现价（10月21日）PE分别为49/29/19倍。我们对数据中心&其他业务、新能源业务2023年分别给予25/50倍PE作为估值依据，对应目标价74元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外户储发展不及预期，原材料供应不足等。 -59%-46%-33%-20%-7%6%19%32%45%58%2021/10/252022/2/222022/6/222022/10/20科士达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 34 内容目录 1. 数据中心+光储充双轮驱动，海内外全面布局 ................................................................................ 5 1.1. 两大赛道+两大市场全面布局 .................................................................................................. 5 1.2. 营收稳步提升，业务结构持续优化......................................................................................... 6 2. 海外户储高歌猛进，携手全球巨头加速成长 .................................................................................. 9 2.1. 电价猛涨带动经济性提升，海外户储需求势如破竹............................................................. 9 2.2. 公司：与大厂深度合作，工商业、大储有望成为未来增量............................................... 13 2.2.1. 与宁德时代深度合作，电芯供应更有保障................................................................. 13 2.2.2. 携手SolarEdge，紧抓海外核心市场机遇 ................................................................... 14 2.2.3. 家电品牌跨界储能潜力大，公司前瞻合作多个优质客户......................................... 16 2.2.4. 工商业储能、大储有望成为未来增量......................................................................... 17 3. 布局新能源黄金赛道，光+充业务有望持续高增 .......................................................................... 19 3.1. 光伏逆变器“再出发”，海外成为核心战场 ........................................................................... 19 3.2. 充电桩需求增长快，静待商业模式改善............................................................................... 22 4. 数据中心：基本盘业务稳中有增 .................................................................................................... 24 4.1. 数字经济下数据中心稳定增长............................................................................................... 24 4.2. 龙头地位稳固，紧抓增量机遇实现结构性增长................................................................... 25 5. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 29 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 34 图表目录 图1： 公司发展历程及重要事件........................................................................................................... 5 图2： 公司股权结构（截至2022年Q3） ........................................................................................... 6 图3： 公司近年营收、归母净利润情况............................................................................................... 6 图4： 公司近年销售毛利率、销售净利率情况................................................................................... 6 图5： 公司各业务营收结构................................................................................................................... 7 图6： 公司各业务毛利率情况............................................................................................................... 7 图7： 公司国内外收入占比及毛利率................................................................................................... 7 图8： 公司期间费用率变化................................................................................................................... 8 图9： 公司研发费用变动情况.................