请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月22日增持科锐国际（300662.SZ）-2021年报点评灵活用工高景气度持续验证，科技投入修炼长期内功核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价47.05元总市值/流通市值9269/9222百万元52周最高价/最低价69.50/42.29元近3个月日均成交额48.85百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科锐国际（300662.SZ）-2022Q1业绩快报点评-灵活用工高景气度延续，技术赋能中线成长》——2022-04-11《科锐国际-300662-2021年业绩预告点评：灵活用工保持高景气，数字化布局持续推进》——2022-01-26《科锐国际-300662-2021年三季报点评：灵活用工助力业绩快速增长，定增落地期待平台化升级》——2021-10-27《科锐国际-300662-2021年半年报点评：中报表现靓丽，看好灵活用工及平台化》——2021-08-28《科锐国际-300662-2020年年报点评：年报靓丽符合预期，线下线上共振》——2021-04-23全年经营表现略优于快报指引，Q4加大研发投入增幅环比放缓。2021年，公司收入70.10亿元/+78.29%；归母业绩2.53亿元/+35.55%；归母扣非业绩2.11亿元/+41.09%；扣非业绩（剔除股权激励）为2.26亿元/+34.45%，各项经营指标均略超出快报指引。2021Q4，公司实现收入18.31亿元/+53.27%；归母业绩0.64亿元/+22.57%；扣非归母业绩0.43亿元/+5.35%；扣非业绩（剔除股权激励）0.48亿元/+4.66%，增幅环比均放缓，预计系21H2加大新平台研发投入所致（技术总体投入1.1亿元）。传统线下业务增势强劲，灵活用工尤为亮眼，新技术平台持续加大投入。2021年，猎头业务整体收入6.99亿元/+52%，毛利率37%/+0.8pct，其中investigo猎头收入2.17亿元/+83%，国内猎头收入预计同比+41%，期内累计推荐中高端管理人员和专业技术人员3.5万人/+40%；灵活用工整体收入59.31亿元/+91%，毛利率8%/-1.1pct，其中investigo收入同比+29%，国内部分同比+116%。截止2021年底在册灵活用工岗位外包业务派出员工3.17万人/+57%，累计派出31.18万人/+64%；RPO实现收入1.46亿元/+31%，毛利率43%/-1.3pct。新技术服务业务收入2257万元/+79%，毛利率为24.80%，期内付费客户数量为6196家/+17%。2021年，公司期间费用率6.2%/-1.2pct，其中销售/管理/财务/研发费率同比-0.1/-1.5/+0.3/+0.2pct，毛利率11.5%/-2.1pct，净利率为4.2%/-1.1pct，系业务产品结构调整所致。短期疫情扰动不改成长逻辑，期待新技术平台赋能提效。近期国内疫情再次散发蔓延，区域经济活动短期受制。但科锐20Q1灵活用工派出人员1.48万人/+24%，疫情下仍显韧性，而猎头及RPO业务则有所下滑，但伴随复工复产，业务也展现出良好恢复态势。公司在传统产品“前店后厂”模式基础上，通过数字化管理和技术赋能提升运营效能，发力医脉同道、科锐才到云、禾蛙、区域人才大脑平台等新技术产品，触达区域长尾客户，科技持续赋能探索下，有望进一步优化经营效率与提升成长空间。风险提示：宏观、疫情等系统性风险；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等。投资建议：短看灵活用工，中看技术赋能下成长潜力，维持“增持”评级短期疫情确有扰动日常经营，综合考虑灵活用工适度逆周期属性与新平台费用投入节奏，暂维持22-24年EPS为1.63/2.11/2.65元（新增24年业绩预测），对应PE29/22/18x。灵活用工高景气度仍在维持，RPO&猎头业务则需跟踪疫情及宏观变化，维持公司“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)39327010101511412017862(+/-%)10%78%45%39%26%净利润(百万元)186253321416522(+/-%)22%36%27%29%25%每股收益（元）1.021.281.632.112.65EBITMargin6%5%4%4%4%净资产收益率（ROE）18%12%14%16%17%市盈率（PE）4637292218EV/EBITDA3726252016市净率（PB）85443资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2经营数据亮眼，收入、利润表现均略优于业绩快报指引。2021年，公司实现营业收入70.10亿元，同比+78.29%；归母业绩2.53亿元，同比+35.55%；归母扣非业绩2.11亿元，同比+41.09%；扣除股权激励和非经净利润2.26亿元，同比+34.45%，快报显示收入、归母业绩、归母扣非业绩分别同比+78.00%、+33.66%、+38.72%，各项指标均略超出前期指引。2021Q4，公司实现营业收入18.31亿元，同比+53.27%；归母净利润0.64亿元，同比+22.57%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+5.35%；剔除股权激励扣非业绩0.48亿元，同比+4.66%，环比21Q1-3收入/归母业绩/归母扣非/剔除股权激励扣非业绩的同比增速89%/41%/55%/46%均有所放缓，预计系21H2新平台研发投入增加所致。图1：科锐国际2017-2021年收入与业绩及对应增速图2：科锐国际分季度收入与业绩及对应增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理疫情后传统线下业务增势依旧强劲，灵活用工恢复尤为亮眼，新技术平台持续加大投入。2021年，猎头业务整体实现收入6.99亿元，同比+51.67%，毛利率37.22%，同比+0.80pct，其中investigo猎头业务实现收入2.17亿元，同比+82.79%，国内猎头业务预计同比+40.89%，猎头业务相对顺周期属性，疫情局势企稳后国内外业务均展现出较强的恢复态势。期内公司累计推荐中高端管理人员和专业技术人员3.5万人，同比+40%；灵活用工业务整体实现收入59.31亿元，同比+90.58%，毛利率8.06%，同比-1.14pct，其中investigo灵活用工同比+29.15%，国内灵活用工业务同比+116.10%。截止2021年底，公司在册灵活用工岗位外包业务派出员工31,678人，时点人数同比+57%，累计派出31.18万人，同比+64%，其中IT研发类岗、工厂流水线技工类岗、医药研发类岗，分别净增长90%、91%、61%。RPO业务实现收入1.46亿元，同比+31.09%，毛利率43.23%，同比-1.34pct。新技术服务业务（医脉同道、科锐才到云SaaS、禾蛙、区域人才大脑平台）期内实现收入2257万元，同比+78.51%，毛利率为24.80%，公司持续加大新技术平台投入（2021年技术总体投入1.1亿），期内产生服务费收入的客户数量为6196家，同比+17%。整体而言，线上+线下服务产品不断融合，“技术+平台+服务”生态模式的不断完善。 rPmMmMsQbRbP9PsQqQoMmOkPmMmQlOtRtR7NnMqQwMsRqRxNnNoO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：科锐国际各项业务规模及对应增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2021年，公司期间费用率6.2%，同比-1.2pct，其中销售费用率2.4%，同比-0.1pct；管理费用率3.1%，同比-1.5pct；财务费用率0.2%，同+0.3pct，系期内借款利息支出增加及租赁负债未确认融资费用增加所致；研发费用率0.6%，同比+0.2pct，主要原因是公司持续投入信息化建设与数字化转型。2021年公司整体毛利率为11.5%，同比-2.1pct，系毛利率较低的灵活用工业务收入占比提升，净利率为4.2%，同比-1.1pct。2021Q4，公司期间费用率8.3%，同比+1.2pct；其中，销售费用率3.4%，同比+0.7pct；管理费用率4.1%，同比-0.2pct；财务费用率0.03%，同比+0.3pct；研发费用率0.8%，同比+0.5pct。图4：科锐国际期间费用率图5：科锐国际毛利率和净利率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理沪深疫情短期业绩或有所扰动，看好科技赋优化中线成长逻辑。近期国内深圳与上海地区疫情再次散发蔓延，区域经济活动短期受制。但历史数据显示，科锐灵活用工业务在疫情下依旧能保持稳健增长，20Q1灵活用工派出人员1.48万人/+24%，疫情下彰显自身业务韧性，而猎头及RPO业务则有所下滑，但随着后期复工复产，对应业务也展现出较为良好的恢复态势。因此我们预计短期疫情影响下，RPO&猎头或承压，而灵活用工则相对具有韧性。公司在传统产品“前店后厂”模式基础上，通过数字化管理和技术赋能提升运营效能，发力医脉同道、科锐才到云、禾蛙、区域人才大脑平台等新技术产品，触达区域长尾客户，科技持续赋 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4能探索下，有望进一步打开成长空间。短期确有沪深疫情扰动日常经营，但考虑到灵活用工疫情下的韧性属性以及高景气度，兼顾公司新平台费用投入节奏，预计22-24年EPS为1.63/2.11/2.65元，对应PE29/22/18x。灵活用工业务高景气度仍在维持，短期RPO&猎头业务则需跟踪疫情及宏观变化，中线建议跟进关注新技术投入节奏，整体而言公司线下与线下业务不断融合，产品体系也不断完善，维持公司“增持”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值亿元EPS（元）PEROEPEG投资评级20A21E22E23E20A21E22E23E（20A）（21E）300662.SZ科锐国际47.0592.611.021.271.672.1346372822101.22增持6100.HK同道猎聘13.8872.700.100.260.470.6913953302081.27增持600662.SH外服控股6.77153.220.060.220.260.28113312624172.23无评级资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注;外服控股盈利预测来自wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物4861076118512381396营业收入39327010101511412017862应收款项9421636222530953915营业成本3398620389991257415919存货净额00000营业税金及附加2242567898其他流动资产2323203282357销售费用99169254353447流动资产合计14512735361346165668管理费用179216403537663固定资产1111305375财务费用(4)11(32)(36)(40)无形资产及其他171187179172165投资收益33233投资性房地产24133933933