2021年报点评：美丽需求仍在，修炼内功承接

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗器械 2022年03月08日 爱美客（300896）2021年报点评 推荐 （维持） 美丽需求仍在，修炼内功承接 目标价：510元 当前价：469.50元 事项： 公司2021年营收14.48亿元（+104.13%），归母净利润9.58亿元（+117.81%）；扣非后9.14亿元（+115.55%）；非经常性损益（0.43亿元）主要为各项投资收益；每10股派发21元合计派发含税现金股利4.54亿元（+8%），不以资本公积金转增股本，不送红股。毛利率+1.89pct至93.70%（按新会计准则调整后，销售费用率也有调整）；净利率+5.02pct至66.12%；股利支付率47.44%。经营性现金流量净额与业绩匹配。eps(基本)=4.43元，roe(加权)=20.54%（-4.77pct）。  销售费用率+0.81pct至10.81%（2020年调整后为基准）；管理费用率-1.66pct至4.47%；研发费用率-1.65pct至7.07%(研发费用为1.023亿元, +65.54%)；财务费用率-1.57pct至-3.59%；期间费用率-4.07pct至18.76%。  21H2营收8.14亿元（+74.25%），归母净利润5.32亿元（+82.02%）。 评论：  业绩符合预期。公司此前披露业绩预告，归母净利润区间在9-10亿，业绩落在区间范围内，也完全符合我们预期（此前预测9.6亿元）。2021年各季度收入分别2.59、3.74、3.90和4.25亿元，季度环比仍在增长；四个季度归母净利润分别为1.71、2.55、2.83和2.49亿元，上年同期基数效应下环比增速下滑，同时Q4有部分绩效奖金、研发费用确认等影响。  产品矩阵、渠道矩阵：2021年公司凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及从客户需求出发的深度运营，产品竞争力、品牌影响力日益增强，市场占有率与渗透率稳步提升。受益近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大。溶液类和凝胶类产品分别实现营收10.46亿元（+133.84%）和3.85亿元（+52.80%）；直销和经销模式收入贡献分别8.83亿元和5.65亿元，分别同比增长104.24%和103.95%。华东区域继续巩固第一大销售区域，收入占比从40.59%提升至44.79%。2021年公司使用超募资金增资暨收购韩国Huons BioPharma Co.,Ltd.部分股权（交易对价约8.56亿元），持股比例25.42%。  2021年公司研发投入占营收比例7.07%为1.02亿元，截止2021年末公司研发人员117人（增加26人），占公司总人数的23.08%，已累积拥有专利45项，其中发明专利25项。2021年6月濡白天使针获批，H2在国内商业化上市，2021年公司采取医生注射牌照授权制度，将医生培训与授权制度结合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势，助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透；除濡白天使针外，利多卡因丁卡因乳膏于2021年10月获得临床批件；公司在研产品呈现出梯队化布局。目前公司销售和市场人员236名，覆盖31个省、市、自治区的大约5000家医美机构，2021年全轩学院注册认证合作合作医生已超过10000人，关注用户超20000人，组织各级线下学术会议150场。  行业监管趋严，公司提前提升产品全链路透明度。目前监管涵盖了医疗美容产品的生产、进口、流通、宣传、销售和使用环节，强调医疗美容机构自我管理和行业纪律，明晰监管重点，建立社会投诉机制。监管趋严有助于目前已规范化运营的医疗美容机构，头部的医疗美容产品提供商将获得更多市场机会，社会资源会进一步向规范化行业参与者聚集，有利于头部企业扩大市场份额，推动医疗美容行业高质量发展。公司早于国家药监局和国家卫健委的要求，于2020年12月1日上线医疗器械唯一标识（UDI）系统。借助产品信息系统，公司实现产品动态追溯，提升产品全链路透明度。  盈利预测、估值及投资评级。美丽消费需求仍在，行业监管趋严，公司合规与效率走在前列，研发扎实、产品矩阵继续搭建、销售能力持续提升。我们略微调整经营业绩预测，预计2022-2024年净利润分别为14.6、20.4、26.5亿元（原预计2022-2023年净利润分别14.2亿、19.5亿）。考虑市场环境，参考同行业 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 21,636.00 已上市流通股(万股) 8,813.52 总市值(亿元) 1,015.81 流通市值(亿元) 413.79 资产负债率(%) 4.47 每股净资产(元) 23.25 12个月内最高/最低价 820.00/370.20 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《爱美客（300896）2021年三季报点评：盈利能力继续提升，新品初露锋芒》 2021-10-15 《爱美客（300896）2021年中报点评：嗨体持续带动，濡白天使迎接再生时代》 2021-08-24 《爱美客（300896）重大事项点评：童颜针如期获批，产品线持续拓展》 2021-06-28 -47%-25%-3%18%21/0321/0521/0721/1021/1222/032021-03-08~2022-03-07爱美客沪深300华创证券研究所 爱美客（300896）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 估值水平，给予公司2023年业绩1.15倍peg水平（取1.1-1.2中位数），对应510元目标价。维持“推荐”评级。  风险提示：重大产品安全事故、新品推进不及预期、行业竞争加剧、产品获批进度不及预期、行业监管变化等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1448 2322 3257 4250 同比增速(%) 104.1% 60.4% 40.3% 30.5% 归母净利润(百万) 957 1460 2037 2647 同比增速(%) 117.8% 52.4% 39.5% 30.0% 每股盈利(元) 4.43 6.75 9.42 12.24 市盈率(倍) 106 70 50 38 市净率(倍) 20 18 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年3月7日收盘价 爱美客（300896）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3264 3845 5412 7413 营业收入 1448 2322 3257 4250 应收票据 0 0 0 0 营业成本 91 162 224 309 应收账款 72 87 127 180 税金及附加 7 10 15 19 预付账款 15 19 28 40 销售费用 156 239 332 433 存货 35 56 67 92 管理费用 65 94 131 171 合同资产 0 0 0 0 研发费用 102 137 179 234 其他流动资产 417 559 589 614 财务费用 -52 -37 -20 -30 流动资产合计 3803 4566 6223 8339 信用减值损失 -3 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 1001 1001 1001 1001 公允价值变动收益 27 0 0 0 固定资产 143 141 137 131 投资收益 18 0 0 0 在建工程 0 0 1 3 其他收益 5 0 0 0 无形资产 12 11 10 9 营业利润 1127 1717 2395 3113 其他非流动资产 306 303 302 301 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1462 1456 1451 1445 营业外支出 5 0 0 0 资产合计 5265 6022 7674 9784 利润总额 1122 1717 2395 3113 短期借款 0 0 0 0 所得税 165 258 359 467 应付票据 0 0 0 0 净利润 957 1459 2036 2646 应付账款 9 16 20 28 少数股东损益 0 -1 -1 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 957 1460 2037 2647 合同负债 13 39 49 55 NOPLAT 913 1428 2019 2621 其他应付款 23 23 23 23 EPS(摊薄)（元） 4.43 6.75 9.42 12.24 一年内到期的非流动负债 8 8 8 8 其他流动负债 126 144 200 261 主要财务比率 流动负债合计 179 230 300 375 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 104.1% 60.4% 40.3% 30.5% 其他非流动负债 57 57 57 57 EBIT增长率 119.1% 57.0% 41.4% 29.8% 非流动负债合计 57 57 57 57 归母净利润增长率 117.8% 52.4% 39.5% 30.0% 负债合计 236 287 357 432 获利能力 归属母公司所有者权益 5029 5736 7319 9355 毛利率 93.7% 93.0% 93.1% 92.7% 少数股东权益 0 -1 -2 -3 净利率 66.1% 62.8% 62.5% 62.3% 所有者权益合计 5029 5735 7317 9352 ROE 19.0% 25.5% 27.8% 28.3% 负债和股东权益 5265 6022 7674 9784 ROIC 30.0% 40.2% 40.9% 39.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 4.5% 4.8% 4.7% 4.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 1.3% 1.1% 0.9% 0.7% 经营活动现金流 943 1419 1954 2529 流动比率 21.2 19.9 20.7 22.2 现金收益 917 1436 2029 2628 速动比率 21.1 19.6 20.5 22.0 存货影响 -8 -21 -11 -25 营运能力 经营性应收影响 -51 -19 -49 -64 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 15 8 4 8 应收账款周转天数 13 12 12 13 其他影响 70 16 -19 -18 应付账款周转天数 26 28 29 28 投资活动现金流 -648 -137 -8 -6 存货周转天数 122 102 99 93 资本支出 -14 -10 -10 -7 每股指标(元) 股权投资 -967 0 0 0 每股收益 4.43 6.75 9.42 12.24 其他长期资产变化 333 -127 2