本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 外服控股（600662.SH）2022年半年报点评： 潜心修炼内功，力克疫情，老牌人力国企稳扎稳打 2022年08月30日 ➢ 外服控股发布2022年半年度业绩公告：①2022H1公司实现营收67.86亿元，yoy+24.95%；归母净利润3.22亿元，yoy+19.29%；扣非归母净利润2.54亿元，yoy+11.54%；②Q2实现营收32.61亿，环比下降7.49%，归母净利润1.49亿元，环比下降13.87%；扣非归母净利润为1.42亿元，环比增加26.79%。③22H1经营活动现金流量净额为-3.73亿元，yoy-210.78%，主因上年年末公司收取的客户年终绩效薪待付款在今年上半年实现支付发放所致；ROE为8.63%，yoy-2.21pcts；基本每股收益为0.1424元/股，yoy-30.67%，主因公司重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金导致股份变动所致。 ➢ 力克疫情，危中挣机，各业务表现稳健，加快海外业务布局，开拓重点市场。上半年公司力克疫情，逆势新增千人级以上大客户12家，通过竞争性营销获取300人以上客户15家；签约12家海外新客户，完成设立FSG TG泰国公司；新兴业务营收占比提升2.1pcts，全国业务占比提升4pcts。①分业务看，疫情之下，公司依托新兴业务发展、优化客户结构、提升全国业务占比、加速数字化转型，所有主营业务均取得增长：人事管理服务收入为6.05亿元；人才派遣收入为0.71亿元；薪酬福利业务收入为7.73亿元，同比增速达两位数；招聘灵活用工和业务外包保持2021年较快收入增速（2021年各22.77%/40.92%），收入各3.87/49.29亿元；其他业务收入为0.2亿元；②分地区看，境内为主要收入来源，积极布局海外。22H1境内地区收入为67.85亿元；境外地区收入为23.61万元。公司加快海外业务布局，上半年公司新增2个境外服务网点，覆盖15个国家和地区。 ➢ 持续加码数字化，研发费用投入加强，三大数字平台齐发力：①盈利能力：22H1公司毛利率为12.85%，净利率为5.24%；22Q2毛利率为14.59%，环比增加3.34pcts，净利率为5%，环比下降0.45pcts；②费用率：上半年销售费用率为5.24%，yoy-1.18pcts；管理费用率为2.82%，yoy-0.58pcts；财务费用率为-1.06%，主因汇兑收益增加所致；研发费用率为0.27%，yoy+0.06pcts。③数字平台齐发力：云平台企业客户数达11186家，上海自营客户覆盖率达63.26%；聚合力平台用户达516家，业务委托合计78万人，业务后援平台链接政企，上半年推广合同电子签，推动占比达到75.04%。 ➢ 加快投资并购步伐，并举推动增长方式突破。①并购：公司成功签约远茂股份收购项目，目标体量和投资规模均取得历史性突破。远茂股份专注于国内企业蓝灰领业务外包领域，与公司目前主要为外资企业白领提供人事管理服务的业务布局形成充分互补，丰富公司产品线，实现持续性、高利润、高附加值的外包业务收益，进一步强化产业链整合。②投资：建立新上海贤益并持股51%；完成上海外服江苏人力资源服务有限公司增资项目，实缴增资700 万元；响应国家关于海南自贸港建设的重大战略部署，新设上海外服（海南）人力资源服务有限公司，注册资本1000万元，持股100%；与华侨城物业（集团）有限公司合资新设深圳华服人力资源有限公司，注册资本500万元，持股51%。 ➢ 投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一，招聘与灵工业务、业务外包服务成长性高。2021年公司与强生控股完成资产置换登陆资本市场，2022年集团拟计划控股华东地区人力业务外包企业远茂集团，将会进一步加强公司外包业务的协同性。预计公司22/23/24年归母净利润为6.82/7.69/8.81亿元，以8月29日收盘价为准，对应PE分别为20/18/16，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：远茂集团营收不及预期，新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，大客户流失风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,454 14,766 18,864 24,154 增长率（%） -47.6 28.9 27.8 28.0 归属母公司股东净利润（百万元） 532 682 769 881 增长率（%） 7.7 28.2 12.8 14.6 每股收益（元） 0.23 0.30 0.34 0.39 PE 26 20 18 16 PB 3.7 3.4 3.6 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.08元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 饶临风 执业证书： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 周诗琪 执业证书： S0100122070030 电话： 15821501215 邮箱： zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.人力资源行业深度报告：旭日东升，百舸争流 外服控股(600662)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11,454 14,766 18,864 24,154 成长能力（%） 营业成本 9,719 12,766 16,593 21,607 营业收入增长率 -47.64 28.91 27.75 28.04 营业税金及附加 80 88 94 121 EBIT增长率 9.79 31.15 11.07 14.56 销售费用 702 716 821 906 净利润增长率 7.74 28.23 12.75 14.64 管理费用 376 399 462 519 盈利能力（%） 研发费用 35 52 66 72 毛利率 15.15 13.54 12.04 10.54 EBIT 681 892 991 1,136 净利润率 4.64 4.62 4.07 3.65 财务费用 -82 -92 -107 -119 总资产收益率ROA 3.89 4.37 4.40 4.48 资产减值损失 0 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 14.00 16.68 19.93 23.58 投资收益 12 15 28 36 偿债能力 营业利润 777 999 1,126 1,291 流动比率 1.31 1.31 1.25 1.22 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率 1.27 1.26 1.21 1.17 利润总额 775 999 1,126 1,291 现金比率 0.98 0.98 0.94 0.91 所得税 188 250 282 323 资产负债率（%） 70.93 72.29 76.15 78.97 净利润 587 749 845 968 经营效率 归属于母公司净利润 532 682 769 881 应收账款周转天数 11.31 10.00 10.50 10.50 EBITDA 792 1,016 1,134 1,289 存货周转天数 0.55 0.50 0.50 0.50 总资产周转率 0.96 1.01 1.14 1.30 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 9,404 10,997 12,370 13,947 每股收益 0.23 0.30 0.34 0.39 应收账款及票据 325 496 605 804 每股净资产 1.66 1.79 1.69 1.64 预付款项 401 511 581 648 每股经营现金流 0.93 0.87 1.04 1.17 存货 16 19 27 33 每股股利 0.20 0.15 0.15 0.10 其他流动资产 2,494 2,611 2,963 3,269 估值分析 流动资产合计 12,640 14,633 16,546 18,701 PE 26 20 18 16 长期股权投资 313 318 323 328 PB 3.7 3.4 3.6 3.7 固定资产 129 141 144 226 EV/EBITDA 5.73 2.93 1.44 0.08 无形资产 130 120 110 100 股息收益率（%） 3.29 2.47 2.47 1.64 非流动资产合计 1,012 979 938 975 资产合计 13,651 15,612 17,483 19,676 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,522 1,882 2,082 2,119 净利润 587 749 845 968 其他流动负债 8,096 9,308 11,104 13,242 折旧和摊销 112 124 142 153 流动负债合计 9,618 11,190 13,186 15,361 营运资金变动 1,426 1,121 1,407 1,577 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,119 1,982 2,369 2,666 其他长期负债 65 97 127 177 资本开支 -88 -111 -120 -210 非流动负债合计 65 97 127 177 投资 -604 45 45 15 负债合计 9,683 11,286 13,313 15,538 投资活动现金流 -693 -27 -23 -134 股本 2,263 2,283 2,283 2,283 股权募资 972 71 0 0 少数股东权益 170 238 314 401 债务募资 -3 32 30 50 股东权益合计 3,969 4,326 4,170 4,139 筹资活动现金流 853 -356 27 45 负债和股东权益合计 13,651 15,612 17,483 19,676 现金净流量 2,277 1,600 2,373 2,577 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 外服控股(600662)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨