12月经济数据点评：地产消费拖累经济，稳增长政策有望加码

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件： 1月17日国家统计局公布最新经济数据，四季度GDP增速为4%，前值4.9%；12月工业增加值同比增长4.3%，前值3.8%；12月社会消费品零售同比增长1.7%，前值3.9%；1-12月固定资产投资累计同比增长4.9%，前值5.2%。 ⚫ 2021年GDP以8.1%的增速收官，两年复合增速为5.1%，经济总量达到110万亿。在疫情尚未消退的背景下，中国经济仍实现了高速增长，主要贡献来自于工业生产，房地产投资和消费则分别受制于“房住不炒”和疫情防控，表现相对较弱。四季度GDP同比增速为4%，两年复合增速5.2%，年内仅弱于二季度的5.5%；环比增速为1.6%，与2018-2019年四季度持平，表明“拉闸限电”影响消退之后，经济已基本回归正常轨道，但在地产压力加大、多地疫情反弹的背景下2022年一季度能否维持环比较快增长仍具不确定性。 ⚫ 工业生产进一步走强，12月工业增加值两年复合增速为5.8%，为下半年以来的最高水平。强生产格局贯穿去年始终，2021年工业增加值全年增长9.6%，对应的两年复合增速为6.1%，超过了疫情之前的2019年（5.7%），其背后的支撑是屡创新高的出口，2021年出口交货值同比增长17.7%，两年复合增速为8.3%，远超2019年的1.3%。 ⚫ 全年固定资产投资同比增长4.9%，两年复合增速为3.9%，与上个月持平。其中制造业投资增速加快，基建投资增速触底回升，12月基建投资（老口径）累计同比增长0.21%，两年平均增速为1.8%，结束了连续5个月的下行，反映“稳增长”政策正在逐步落地生效。基建组成中改善最显著的是电力、热力、燃气及水生产供应业，或对应于电网投资力度加强。 ⚫ 地产投资尚未迎来拐点，12月房地产开发投资完成额累计同比为4.4%，新开工、竣工和销售面积增速均较上个月继续下滑。地产大幅回落是当前经济的主要拖累之一，回暖还需政策环境。1月17日，央行超额续作MLF的同时下调MLF利率10BP，预计1月20日公布的5年期LPR大概率跟随MLF下调，推动地产开发贷和居民按揭贷款边际改善。 ⚫ 12月多地疫情对服务消费造成较大冲击，同时商品消费增速也大幅下降。社会消费品零售总额实际同比继2020年8月以来首度转负；12月商品零售的两年平均增速为3.7%，比上个月下降1.6个百分点，从过去两年的经验来看，疫情反弹对商品消费也有一定的影响，可选消费增速大幅下降；餐饮收入延续负增，两年平均增速为-0.9%，降幅比上个月收窄0.8个百分点。近期发改委发布了《关于做好近期促进消费工作的通知》，提出要因地制宜，多措并举，满足居民节日消费需求，相关支持措施（如多地已发放消费券）有望对消费下行进行一定对冲。 ⚫ 城镇调查失业率为5.1%，比上个月上升1个百分点，持平于以往季节性表现（2018和2019年12月调查失业率均上升0.1个百分点），但青年群体失业率持续保持在高位，16-24岁人口调查失业率为14.3%，比去年同期高出2个百分点。2022年高校毕业生规模预计将达到1076万人，是近几年增长人数最多的一年，考虑到“稳就业”在政策抉择中的关键地位，一季度“稳增长”政策有望进一步加码。 风险提示 ⚫ 疫情防控导致总需求超预期回落； ⚫ 清理隐性债务对地方财政形成压力，影响稳增长政策推出节奏。 报告发布日期 2022年01月18日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 地产消费拖累经济，稳增长政策有望加码 12月经济数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 地产消费拖累经济，稳增长政策有望加码 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：全年GDP增长８.１％ 图2：工业生产维持强劲增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：分行业工业增加值两年复合增速 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：基建投资筑底回升 数据来源：Wind，东方证券研究所 -10-5051015202019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/12(%)GDP累计同比0.000.100.200.300.400.500.600.002.004.006.008.0010.0012.00(%)工业增加值同比工业增加值环比（右）-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%2021-112021-12-30-20-10010203040-40-30-20-10010203040502020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/12(%)基础设施建设投资制造业房地产业固定资产投资完成额累计同比（右） 宏观经济 | 动态跟踪 —— 地产消费拖累经济，稳增长政策有望加码 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图5：社会消费品零售走弱 图6：16-24岁人口调查失业率处于高位 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12名义同比实际同比10.011.012.013.014.015.016.017.018.04.04.55.05.56.06.5(%)城镇调查失业率16-24岁人口调查失业率（右） 宏观经济 | 动态跟踪 —— 地产消费拖累经济，稳增长政策有望加码 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引