http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 包婷021-61680357 Email:baoting@cgws.com 从业证书编号:S1070114100033 相关报告 <<小票业绩靓丽动因探讨>> 2015-03-10 <<紧平衡态势延续，把握波动节奏>> 2015-03-09 <<小票业绩表现靓丽>> 2015-03-01 稳增长政策有望加码 ——1-2月经济数据点评 1-2月经济数据超预期下滑，稳增长政策有望加码，需要财政政策和货币政策的双向发力。 2015年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长13.9%； 1-2月，社会消费品零售总额同比名义增长10.7%；1-2月，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%。  1-2月经济数据异常疲弱，投资、消费和工业增加值均显著下行，经济下行压力持续发酵。一季度经济失速成定局，预计1季度GDP增速将下滑至7%，经济短期尚未见底，二季度能否筑底回升需观察基建项目开工、企业补库存以及地产销售等情况，全年经济走势可能前低后高。  需求端，（1）投资：1-2月份固定资产投资同比增速较去年大幅下降1.8%。投资三驾马车中，制造业投资大幅下滑，房地产投资略有下行，基建投资略有上升。基建投资稳中有升体现了政府加大基建项目审批以对冲经济下行的思路，未来有望加码；地产投资增速略有下行，但地产销售面积增速大幅扩大至-16.3，新开工面积也大幅下滑至-17.7%，反映房地产市场在地产商去库存的制约下依旧低迷，考虑到销售向投资传导存在3-6个月时滞，地产投资二季度可能难以触底回升；制造业投资大幅下滑反映了国内需求异常低迷以及企业融资压力较大。（2）消费：1-2月社会消费品零售总额同比增速较去年12月大幅下降，结构上看餐饮收入受春节因素影响表现好于商品零售，新兴消费表现好于传统消费，政府扭转通缩意愿下，未来终端消费需求有望提升。  供给端：1-2月工业增加值同比增速仅6.8%，创近6年最低点。工业增加值的大幅下行直接对应了一季度GDP增速的回落，我们认为需求端近期仍难以改善、去杠杆和去产能的阵痛持续，这些因素都制约着工业企业的生产经营。  两会报告体现了政府稳经济扭转通缩的政策思路，在经济数据超预期下滑情况下，稳增长政策有望加码，需要财政政策和货币政策的双向发力。财政政策方面，赤字率将有所提升，具体措施是利用铁路、水利、核电等基建投资领域拉动经济，尽力扩大内需；货币政策方面，在经济筑底回升以及外汇占款流失减缓之前，货币政策有望持续宽松，宽货币有望向宽信用传导。 分析师 联系人 结论 数据 要点 证券研究报告 2015年03月11日 宏观经济研究| 专题报告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 经济数据异常疲弱 ................................................................................................................. 4 2. 需求端情况 ............................................................................................................................. 4 2.1 投资大幅下行 ................................................................................................................. 4 2.2 消费表现疲弱 ................................................................................................................. 4 3. 供给端情况 ............................................................................................................................. 6 4. 稳增长政策需要加码 ............................................................................................................. 7 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：固定资产投资大幅下滑 ................................................................................................... 5 图2：制造业投资大幅下行，基建和房地产较为平稳 ........................................................... 5 图3：基建投资略有上行 ........................................................................................................... 5 图4：地产销售大幅下滑 ........................................................................................................... 5 图5：新开工、施工增速、竣工增速均有所下行 ................................................................... 5 图6：制造业投资大幅下行 ....................................................................................................... 5 图7：1-2月消费增速有所下行 ................................................................................................. 6 图8：1-2月餐饮收入上升，商品零售增速下降 ..................................................................... 6 图9：家电、家具和建筑装潢材料均有所下降 ....................................................................... 6 图10：1-2月原油继续下行，汽车继续好转 ........................................................................... 6 图11：1-2月工业增加值大幅下行 ........................................................................................... 7 图12：1-2月发电量增速持续低迷 ........................................................................................... 7 图13：1-2月工业增加值三大门类情况 ................................................................................... 7 图14：1-2月出口交货值与出口增速有所悖离 ....................................................................... 7 专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 经济数据异常疲弱 1-2月经济数据异常疲弱，投资、消费和工业增加值均显著下行，经济下行压力持续发酵。一季度经济失速成定局，预计1季度GDP增速将下滑至7%，经济短期尚未见底，二季度能否筑底回升需观察基建项目开工、企业补库存以及地产销售等情况，全年经济走势可能前低后高。 2. 需求端情况 2.1 投资大幅下行  1-2月份固定资产投资同比名义增长13.9%，较去年下降1.8%。  从投资的三驾马车来看，制造业投资大幅下滑，房地产投资略有下行，基建投资略有上升：  基建投资：基建投资稳中有升体现了政府加大基建项目审批以对冲经济下行的思路，未来有望加码。  房地产投资：地产投资增速略有下行，但地产销售面积增速大幅扩大至-16.3，新开工面积也大幅下滑至-17.7%，反映房地产市场在地产商去库存的制约下依旧低迷，考虑到销售向投资传导存在3-6个月时滞，地产投资二季度可能难以触底回升。  制造业投资：制造业投资大幅下滑反映了国内需求异常低迷以及企业融资压力较大。 2.2 消费表现疲弱  1-2月份消费数据表现疲弱，社会消费品零售总额同比名义增速和实际增速分别为10.7%和11%，较去年12月均出现大幅下降。消费低迷是国内需求疲弱的反映，结构上看餐饮收入受春节因素影响表现好于商品零售，新兴消费表现好于传统消费，政府扭转通缩意愿下，未来终端消费需求有望提升。  从限额以上企业商品零售的分行业来看  汽车和原油链条：石油及制品类继续下行，汽车零售额有所回升。  生活必需品链条：食品、服装零售额略有下降，日用品、中西药零售有所回升。  房地产链条：家电和家具、建筑装潢材料均有所下滑。  通讯器材、金银珠宝类消费有所下滑，化妆品消费有所上升。 专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：固定资产投资大幅下滑 图2：制造业投资大幅下行，基建和房地产较为平稳 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 图3：基建投资略有上行 图4：地产销售大幅下滑 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 图5：新开工、施工增速、竣工增速均有所下行 图6：制造业投资大幅下行 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 10.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.00固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:单月增速 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-02基建投资：累计同比 制造业投资:累计同比 房地产投资：累计同比 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00基建投资完成额:累计同比 基建投资完成额:单月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0