计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 安恒信息（688023.SH） 2022年01月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/17 当前股价(元) 226.98 一年最高最低(元) 375.10/203.30 总市值(亿元) 178.19 流通市值(亿元) 119.64 总股本(亿股) 0.79 流通股本(亿股) 0.53 近3个月换手率(%) 84.57 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-验收节奏影响Q3业绩，全年有望保持高增长》-2021.10.25 《公司信息更新报告-收入快速增长，核心竞争力持续夯实》-2021.8.27 《公司信息更新报告-定增获证监会批准，深入布局新兴网安赛道》-2021.8.24 全年收入仍快速增长，投入加大影响利润 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 新兴安全赛道领先厂商，维持“买入”评级 由于公司投入加大及根据公司2021年业绩预告，我们下调公司2021-2023年归母净利润预测为0.13、1.59、2.21亿元（原预测为1.69、2.36、3.20亿元），EPS为0.16、2.03、2.82元/股，当前股价对应2021-2023年PE为1377.5、112.0、80.6倍，考虑公司在新兴安全赛道的卡位及长期成长潜力，维持“买入”评级。 ⚫ Q4收入和利润增长较前三季度明显提速，毛利率稳步提升 公司发布2021年全年业绩预告，预计实现营业收入18.12-18.39亿元，同比增长37%-39%；实现归母净利润1000-1500万元，同比下滑88.82%-92.54%；实现扣非归母净利润-7,900.00至-7,400.00万元，同比下滑161.28%-165.42%。非经常性损益对公司净利润影响额约8,900万元，主要由于公司非同一控制下企业合并弗兰科，弗兰科成为公司的控股子公司，初步测算股权转让产生投资收益7041.19万元。Q4单季度公司预计实现营业收入9.47-9.73亿元，同比增长42.87%-46.86%，预计实现归母净利润2.78-2.83亿元，同比增长65.85%-68.83%。与前三季度相比，Q4收入和利润增长提速，毛利率实现稳步提升。 ⚫ 投入加大及人员激励，影响公司全年利润表现 公司全年扣非净利润同比大幅下滑，主要原因有几个方面：（1）预计安全服务收入占比提升，导致全年毛利率有所下降。（2）公司新战略方向尚处于投入期，研发费用及销售费用合计约11.68-11.98亿元，同比增长约55.52%-59.51%。（3）2021年股份支付费用约9,100万元，较2020年的1427.83万元有大幅增长。 ⚫ 坚持新兴安全的战略方向，数据安全、信创云安全实现快速增长 （1）产品方面，公司云安全平台、大数据安全平台收入规模持续增长；推出的数据安全、信创云安全等新产品收入占比虽不高，但呈高速增长趋势。（2）服务方面，安全服务收入快速增长，其中SAAS化规模稳步提升。 ⚫ 风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 944 1,323 1,816 2,472 3,333 YOY(%) 50.7 40.1 37.3 36.1 34.8 归母净利润(百万元) 92 134 13 159 221 YOY(%) 20.0 45.4 -90.4 1129.6 39.0 毛利率(%) 69.5 69.0 64.4 65.5 65.9 净利率(%) 9.8 10.1 0.7 6.4 6.6 ROE(%) 5.9 7.9 0.8 8.8 11.0 EPS(摊薄/元) 1.17 1.71 0.16 2.03 2.82 P/E(倍) 193.2 132.9 1377.5 112.0 80.6 P/B(倍) 11.5 10.7 10.7 9.9 8.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-012021-052021-09安恒信息沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1853 1967 2286 2477 2923 营业收入 944 1323 1816 2472 3333 现金 1483 1313 1383 1326 1444 营业成本 288 411 647 852 1136 应收票据及应收账款 201 281 405 584 749 营业税金及附加 12 17 23 31 42 其他应收款 41 67 73 133 145 营业费用 316 439 627 791 1066 预付账款 5 7 10 12 18 管理费用 85 102 168 185 250 存货 116 115 230 238 382 研发费用 205 312 485 583 750 其他流动资产 7 185 185 185 185 财务费用 -3 -22 -2 -14 -7 非流动资产 319 497 593 732 901 资产减值损失 -3 -4 -16 -19 -23 长期投资 20 26 97 113 135 其他收益 59 84 102 133 146 固定资产 281 308 391 498 637 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 7 20 21 24 25 投资净收益 -2 3 68 14 18 其他非流动资产 11 143 85 96 104 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 2172 2463 2879 3209 3823 营业利润 92 140 24 172 238 流动负债 499 695 1125 1331 1760 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 9 12 16 20 应付票据及应付账款 156 175 472 380 756 利润总额 91 131 13 157 218 其他流动负债 343 521 653 950 1004 所得税 -1 -1 -0 -2 -3 非流动负债 123 96 79 63 45 净利润 92 132 13 159 221 长期借款 107 85 68 51 34 少数股东损益 -0 -2 0 0 0 其他非流动负债 16 11 11 12 11 归母净利润 92 134 13 159 221 负债合计 622 791 1205 1393 1805 EBITDA 78 134 17 175 252 少数股东权益 0 3 3 3 3 EPS(元) 1.17 1.71 0.16 2.03 2.82 股本 74 74 79 79 79 资本公积 1242 1255 1255 1255 1255 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 234 341 351 484 671 成长能力 归属母公司股东权益 1550 1669 1672 1813 2015 营业收入(%) 50.7 40.1 37.3 36.1 34.8 负债和股东权益 2172 2463 2879 3209 3823 营业利润(%) 24.5 51.7 -82.6 609.1 38.3 归属于母公司净利润(%) 20.0 45.4 -90.4 1129.6 39.0 获利能力 毛利率(%) 69.5 69.0 64.4 65.5 65.9 净利率(%) 9.8 10.1 0.7 6.4 6.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 5.9 7.9 0.8 8.8 11.0 经营活动现金流 217 280 172 143 371 ROIC(%) 3.2 5.5 -1.4 6.3 8.7 净利润 92 132 13 159 221 偿债能力 折旧摊销 24 37 42 57 74 资产负债率(%) 28.6 32.1 41.8 43.4 47.2 财务费用 -3 -22 -2 -14 -7 净负债比率(%) -86.2 -71.5 -77.1 -68.8 -68.6 投资损失 2 -3 -68 -14 -18 流动比率 3.7 2.8 2.0 1.9 1.7 营运资金变动 88 83 186 -44 102 速动比率 3.5 2.6 1.8 1.7 1.4 其他经营现金流 13 54 -0 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -119 -397 -70 -180 -223 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 127 128 86 112 143 应收账款周转率 5.1 5.5 5.3 5.0 5.0 长期投资 -0 -274 -70 -3 -21 应付账款周转率 2.2 2.5 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 8 -544 -55 -71 -102 每股指标(元) 筹资活动现金流 988 -55 -30 -20 -30 每股收益(最新摊薄) 1.17 1.71 0.16 2.03 2.82 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.76 3.57 2.18 1.82 4.72 长期借款 26 -22 -17 -17 -17 每股净资产(最新摊薄) 19.75 21.27 21.24 23.04 25.62 普通股增加 19 0 4 0 0 估值比率 资本公积增加 933 13 0 0 0 P/E 193.2 132.9 1377.5 112.0 80.6 其他筹资现金流 11 -46 -18 -3 -13 P/B 11.5 10.7 10.7 9.9 8.9 现金净增加额 1086 -172 71 -58 118 EV/EBITDA 211.2 122.4 978.8 93.5 64.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20