医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 昌红科技（300151.SZ） 2022年01月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/1/27 当前股价(元) 30.30 一年最高最低(元) 44.20/19.72 总市值(亿元) 152.26 流通市值(亿元) 95.68 总股本(亿股) 5.03 流通股本(亿股) 3.16 近3个月换手率(%) 75.82 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-与罗氏签订战略合作协议，双重受益于国内IVD集采及全球供应链本土化》-2021.11.9 短期因素及必要投入暂影响利润，长期空间依旧可期 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 司乐致（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790121120016 ⚫ 公司短期产线建设投入加大，积极为国际化与集采扩容做准备 2022年1月25日，公司发布2021年业绩预告：预计实现归母净利润1.05-1.20亿元，同比下降37.82%-28.94%；实现扣非归母净利润0.75-0.90亿元，同比下降50.78%-40.93%。分季度看，2021Q4公司预计实现归母净利润0.14-0.29亿元，同比变动-39.13%~26.09%；实现扣非归母净利润-0.01~0.14亿元，同比下降103.8%-46.15%。2021年利润释放受以下因素影响：（1）2021年为公司产线建设期；（2）与罗氏合作所涉产线存在前期准入和考核投入，模具研发难度和稳定性要求较高，短期提高生产成本；（3）2020年疫情产品销售推高了同期业绩可比基数；（4）非疫情相关产品的毛利率下降；（5）上游原材料价格上涨；（6）人民币升值致使汇兑损失。我们预计公司2022-2023年订单量将大幅增加，未来业绩弹性可期。但考虑公司2021年利润影响因素，下调对公司的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润由 1.58/3.03/6.41亿元调整为1.12/2.5/4.0亿元，EPS 分别为0.22/0.50/0.80元，当前股价对应P/E分别为135.8/60.9/38.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 公司积极推进人才团队培养建设，加大产品研发费用投入 公司正加快人才培养步伐，强化精密医疗模具工程技术研发团队建设，2021年研发投入预计较2020年同期增长18%，将达0.47亿。我们认为：（1）通过研发投入进行技术升级，解决模具稳定性问题和降低模具成本；（2）通过技术研发团队扩张建设，为国际化合作、技术要求提升和产能扩张做人才储备。 ⚫ 公司长期成为国内集采受益方，有望借助罗氏进一步扩大 IVD 耗材市场份额 （1）罗氏加快供应链本土化战略，以顺应集采带来的竞争加剧趋势，公司作为其战略合作伙伴有望借助罗氏平台，扩大在中国市场乃至亚太区的市场份额。（2）IVD 集采的推行有望提高国内的耗材质量标准。昌红科技为国内 IVD 耗材提供了新的标准，有望受益于 IVD 集采推行，扩大产能空间。 ⚫ 风险提示：产线推进不及预期；IVD厂商订单量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 715 1,118 1,018 1,389 1,600 YoY(%) 3.1 56.3 -8.9 36.4 15.2 归母净利润(百万元) 62 169 112 250 400 YoY(%) 8.7 173.3 -33.6 123.1 59.9 毛利率(%) 26.5 35.7 31.1 43.0 50.4 净利率(%) 8.6 15.1 11.0 18.0 25.0 ROE(%) 6.8 17.2 10.4 19.4 24.5 EPS(摊薄/元) 0.12 0.34 0.22 0.50 0.80 P/E(倍) 246.4 90.2 135.8 60.9 38.1 P/B(倍) 17.5 14.6 14.4 12.0 9.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%2021-012021-052021-092022-01昌红科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 562 735 848 1003 1330 营业收入 715 1118 1018 1389 1600 现金 140 193 452 289 854 营业成本 526 719 702 792 794 应收票据及应收账款 148 200 117 316 183 营业税金及附加 3 4 5 6 7 其他应收款 11 38 7 55 16 营业费用 24 56 52 43 41 预付账款 6 9 5 14 7 管理费用 75 82 87 119 126 存货 127 146 120 180 121 研发费用 34 40 50 124 150 其他流动资产 130 148 148 148 148 财务费用 -5 11 5 31 34 非流动资产 494 595 512 594 615 资产减值损失 -3 -6 0 0 0 长期投资 11 12 12 12 13 其他收益 6 12 0 0 0 固定资产 278 328 257 350 372 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 无形资产 32 33 32 30 29 投资净收益 7 5 4 5 6 其他非流动资产 173 222 211 202 201 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 1057 1330 1360 1597 1945 营业利润 67 213 123 280 455 流动负债 170 243 262 282 263 营业外收入 0 4 2 2 2 短期借款 0 20 20 26 20 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 122 113 116 143 117 利润总额 66 215 124 281 456 其他流动负债 48 110 126 113 126 所得税 6 31 11 27 47 非流动负债 5 14 12 12 12 净利润 60 185 113 253 408 长期借款 0 0 -1 -1 -1 少数股东损益 -1 16 1 3 8 其他非流动负债 5 14 14 14 14 归母净利润 62 169 112 250 400 负债合计 174 257 274 294 276 EBITDA 104 260 163 328 500 少数股东权益 14 31 32 35 43 EPS(元) 0.12 0.34 0.22 0.50 0.80 股本 503 503 503 503 503 资本公积 111 110 110 110 110 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 292 461 530 688 957 成长能力 归属母公司股东权益 868 1043 1054 1268 1626 营业收入(%) 3.1 56.3 -8.9 36.4 15.2 负债和股东权益 1057 1330 1360 1597 1945 营业利润(%) 12.5 216.4 -41.9 126.8 62.5 归属于母公司净利润(%) 8.7 173.3 -33.6 123.1 59.9 获利能力 毛利率(%) 26.5 35.7 31.1 43.0 50.4 净利率(%) 8.6 15.1 11.0 18.0 25.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.8 17.2 10.4 19.4 24.5 经营活动现金流 120 233 325 31 720 ROIC(%) 6.5 16.8 9.7 18.7 23.8 净利润 60 185 113 253 408 偿债能力 折旧摊销 42 49 48 57 60 资产负债率(%) 16.5 19.3 20.2 18.4 14.2 财务费用 -5 11 5 31 34 净负债比率(%) -15.4 -15.0 -38.7 -19.4 -49.3 投资损失 -7 -5 -4 -5 -6 流动比率 3.3 3.0 3.2 3.6 5.1 营运资金变动 22 -7 164 -303 225 速动比率 2.5 2.4 2.7 2.8 4.5 其他经营现金流 8 0 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -102 -198 40 -133 -74 总资产周转率 0.7 0.9 0.8 0.9 0.9 资本支出 100 159 -83 82 20 应收账款周转率 4.4 6.4 6.4 6.4 6.4 长期投资 -41 -30 -0 -1 -1 应付账款周转率 4.8 6.1 6.1 6.1 6.1 其他投资现金流 -43 -69 -43 -52 -55 每股指标(元) 筹资活动现金流 -84 17 -107 -67 -76 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.34 0.22 0.50 0.80 短期借款 0 20 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 0.46 0.65 0.06 1.43 长期借款 0 0 -1 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.73 2.07 2.10 2.52 3.24 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -1 0 0 0 P/E 246.4 90.2 135.8 60.9 38.1 其他筹资现金流 -84 -2 -105 -67 -76 P/B 17.5 14.6 14.4 12.0 9.4 现金净增加额 -63 48 258 -168 571 EV/EBITDA 143.9 57.6 90.0 45.4 28.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此