Q4营收恢复高增长，高研发及销售投入保障竞争力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年01月17日 安恒信息（688023.SH） Q4营收恢复高增长，高研发及销售投入保障竞争力 取中值预计Q4单季度营收增速44.87%，恢复内生高增长，高投入保障新赛道竞争力。得益于云安全平台、大数据安全平台收入规模持续增长，推出的数据安全、信创云安全等新产品收入维持高速增长趋势，安全服务收入快速增长，其中SAAS化规模稳步提升，2021年实现营业收入人民币18.12亿元元至18.39亿元，同比增长37.0%至39.0%，取中值Q4单季度营收约9.60亿元，同比增长44.87%，恢复高增长。公司持续提升已有的平台竞争力同时，还加快加大数据安全、涉网犯罪、信创产品、新一代智能网关产品及车联网安全等战略新方向投入力度，21年研发费用及销售费用预计同比增长约55.52%-59.51%，导致归母净利润下降92.54%-88.82%至1000-1500万元，高投入保障未来竞争力。 数据安全政策助推行业高景气持续，公司立足产品力带动营收快速增长，上半年安全服务提速影响现金流。安全服务业务与安全平台产品日益成熟，预计仍将延续高增态势。2021年上半年，网安行业景气度持续向好，国家数据安全相关法规的推进使得网安行业数据安全业务需求出现新增量；与此同时，云计算等安全需求仍将驱动公司高成长，2021年上半年公司安全平台产品增速达到37.85%，安全服务业务增速高达61.94%，几个季度以来的高增速持续印证公司相关产品服务的日益成熟。随着多云构架的进一步普及、大数据安全与物联网安全需求快速释放，公司有望凭借AiLPHA 大数据智能安全平台、多云安全与管理平台“安恒云”等极具竞争力的产品，延续网安平台高增长趋势。 人员快速扩张，股权激励费用支出，叠加护网行动提前带来安服高增，部分影响现金流，但为公司研发团队建设与未来业务持续高增打下基础。2021年上半年经营活动产生的现金流量净额-3.46亿元，比上年同期减少127.18%，归母净利润-1.75亿元，同比减少192.18%，原因主要在于公司目前处于快速发展阶段，去年下半年至今年上半年人员规模增长较快，仅研发人员数量就上升了46.2%（增加369人），使得工资性支出等成本增长较快，支付给员工的现金流出增长了58.1%，导致季节性亏损加大，且公司正在实施股权激励，上半年确认4411.15万元股份支付费用，再叠加护网行动提前带来安服高增同时也部分影响现金流。我们认为，人员快速扩张与股权激励费用虽然带来现金流与利润端的阶段性承压，但同时也是公司团队建设的必经之路，将为公司未来业务的持续高增打下基础。 “战略+技术”卡位优质赛道，公司在云安全领域具备先发优势。1）态势感知、云安全、AiLPHA大数据持续推动平台高速增长：安恒信息是态势感知市场的领导者，是公安和网信行业态势感知的主要建设者和推动者。根据安全牛，预计2020年态势感知整体市场规模将超过50亿元，CAGR达35.72%；AiLPHA大数据智能安全平台集成超大规模存查、大数据实时智能分析等安全模块，为客户提供全局态势感知，打造智能安全运营新模式；2）云安全服务或将成为网安产业潜力最大的细分赛道，根据赛迪统计，2018年中国云安全服务市场规模达到37.8亿元，同比增长44.8%，预计2021年市场规模将达115.7亿元，年复合增长率为45.2%，云安全赛道成长有望加速；3）多云安全领军厂商估值体系有望重构。五大优势奠定多云方向，国内政务云与诸多大型企业已走向多云。第三方厂商比IaaS厂商本身更适宜做统一服务，并能在客户与合作厂商的更新迭代中形成平台与规模优势，公司前瞻性布局云安全、大数据安全等新型赛道，具备先发优势。 维持“买入”评级。预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为19.19/26.97/37.23亿元，增速分别为45.0%/40.6%/38.0%；归母净利润分别为1.89/2.84/4.46亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司安全服务与平台增速推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 944 1,323 1,919 2,697 3,723 增长率yoy（%） 50.7 40.1 45.0 40.6 38.0 归母净利润（百万元） 92 134 189 284 446 增长率yoy（%） 20.0 45.4 40.6 50.8 56.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.24 1.81 2.55 3.84 6.02 净资产收益率（%） 5.9 7.9 10.1 13.2 17.2 P/E（倍） 164.2 112.9 80.3 53.2 34.0 P/B（倍） 9.76 9.07 8.15 7.09 5.88 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年1月14日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 1月14日收盘价(元) 204.37 总市值(百万元) 16,044.00 总股本(百万股) 78.50 其中自由流通股(%) 67.14 30日日均成交量(百万股) 0.66 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 1、《安恒信息（688023.SH）：阶段性验收影响增速，全年预期不变》2021-10-23 2、《安恒信息（688023.SH）：定增强化竞争力，估值消化近尾声》2021-10-20 3、《安恒信息（688023.SH）：营收增速超市场预期，定增落地迎配置机遇》2021-08-27 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%37%2021-012021-052021-092022-01安恒信息沪深300 2022年01月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1853 1967 2528 2936 3849 营业收入 944 1323 1919 2697 3723 现金 1483 1313 1601 1867 2234 营业成本 288 411 595 837 1155 应收票据及应收账款 201 281 417 513 840 营业税金及附加 12 17 23 28 34 其他应收款 41 67 90 130 174 营业费用 316 439 624 850 1135 预付账款 5 7 10 14 20 管理费用 85 102 158 191 225 存货 116 115 225 227 397 研发费用 205 312 434 623 851 其他流动资产 7 185 185 185 185 财务费用 -3 -22 -24 -25 -25 非流动资产 319 497 564 665 827 资产减值损失 -3 -4 -5 -8 -10 长期投资 20 26 33 40 46 其他收益 59 84 72 78 75 固定资产 281 308 365 458 611 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 7 20 20 18 17 投资净收益 -2 3 0 0 0 其他非流动资产 11 143 146 149 153 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 2172 2463 3092 3601 4676 营业利润 92 140 186 279 433 流动负债 499 695 1144 1380 2011 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 9 5 7 6 应付票据及应付账款 156 175 306 370 562 利润总额 91 131 181 272 427 其他流动负债 343 521 839 1010 1449 所得税 -1 -1 -6 -9 -13 非流动负债 123 96 89 89 100 净利润 92 132 187 281 441 长期借款 107 85 79 78 89 少数股东损益 -0 -2 -2 -4 -5 其他非流动负债 16 11 11 11 11 归属母公司净利润 92 134 189 284 446 负债合计 622 791 1233 1469 2111 EBITDA 78 97 186 284 452 少数股东权益 0 3 1 -3 -8 EPS（元） 1.24 1.81 2.55 3.84 6.02 股本 74 74 74 74 74 资本公积 1242 1255 1255 1255 1255 主要财务比率 留存收益 234 341 513 767 1156 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1550 1669 1858 2135 2572 成长能力 负债和股东权益 2172 2463 3092 3601 4676 营业收入(%) 50.7 40.1 45.0 40.6 38.0 营业利润(%) 24.5 51.7 33.1 49.9 55.3 归属于母公司净利润(%) 20.0 45.4 40.6 50.8 56.7 获利能力 毛利率(%) 69.5 69.0 69.0 69.0 69.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.8 10.1 9.8 10.5 12.0 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 5.9 7.9 10.1 13.2 17.2 经营活动现金流 217 280 387 405 575 ROIC(%) 3.2 5.5 7.4 10.2 14.1 净利润 92 132 187 281 441 偿债能力 折旧摊销 24 0 46 61 84 资产负债率(%) 28.6 32.1 39.9 40.8 45.1 财务费用 -3 -22 -24 -25 -25 净负债比率(%) -86.2 -71.5 -80.3 -82.2 -81.9 投资损失 2 -3 -0 -0 -0 流动比率 3.7 2.8 2.2 2.1 1.9 营运资金变动 88 0 178 89 76 速动比率 3.5 2.6 2.0 1.9 1.7 其他经营现金流 13 174 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -119 -397 -114 -162 -24