Q3营收恢复增长，研发投入持续高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年10月25日 证券研究报告•2019年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 14.48元 金卡智能（300349） 机械设备 目标价： ——元（6个月） Q3营收恢复增长，研发投入持续高增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：梁美美 执业证号：S1250518100003 电话：021-58351937 邮箱：lmm@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.29 流通A股(亿股) 3.72 52周内股价区间(元) 14.38-22.91 总市值(亿元) 62.14 总资产(亿元) 46.83 每股净资产(元) 8.34 相关研究 [Table_Report] 1. 金卡智能（300349）：物联网表高增长，流量计业务低于预期 (2019-08-21) 2. 金卡智能（300349）：物联网表渗透率提升，龙头更加受益 (2019-06-03) 3. 金卡智能（300349）：业绩符合预期，持续较快增长 (2019-04-22) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布三季报，2019年前三季度实现营收13.3亿元（-3.7%），归母净利润3亿元（-14.4%），扣非净利润2.6亿元（-14%），其中，Q3实现营收5.3亿元（+7.2%），归母净利润1.1亿元（-18.2%），扣非净利润1亿元（-3.6%）。  受益物联网表渗透率提升，Q3营收恢复增长。公司上半年营收8亿元，下滑11.9%，主要源于公司气体流量计销售收入同比下降超出预期，但NB-IoT物联网智能燃气表及其软件系统需求正处于快速成长阶段，带动Q3营收恢复增长。公司2019年前三季度实现毛利率47.3%（-1.6pp），主要源于高毛利率气体流量计业务营收下滑。期间费用率27.9%（+1.7pp），其中销售费用率为13.3%（-1.4pp），管理费用率为14.6%（+3pp），财务费用率为-0.04%（+0.04pp），管理费用率提升主要源于研发费用率提升2.8pp至8.7%。  研发投入高增长，服务国家能源互联网+战略。公司加强对物联网系统平台、超声波气体流量计量技术、智能水表等项目的研发力度，2019年前三季度研发费用1.2亿元（+42.3%）。公司在提升IoT平台-能源云3.0系统性能的同时，积极投入资源开发全新版本的能源云系统，支持更高的并发处理能力、更快的响应速度、更可靠的性能表现，为公司全面落地物联网战略提供核心系统平台支持。公司将超声波气体流量计量技术的国产化作为重点战略任务，逐步实现高压、中压、低压领域的气体超声波流量计量产品全面自主研发，提升国内气体流量计量技术水平。公司依托NB-IoT技术优势，集成开发智能水表，扩展公司物联网平台智能终端系列。  盈利预测与投资建议。燃气表龙头企业，持续受益物联网表渗透率提升，保障业绩增长。预计公司2019-2021年EPS分别为1.03/1.16/1.28元，对应PE分别为14倍、13倍、11倍。维持“买入”评级。  风险提示：下游需求或不及预期风险；智能燃气表渗透率提升或不及预期风险；天信仪表发展或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2039.90 2058.42 2223.57 2378.19 增长率 20.88% 0.91% 8.02% 6.95% 归属母公司净利润（百万元） 498.06 444.05 496.38 549.33 增长率 43.06% -10.84% 11.79% 10.67% 每股收益EPS（元） 1.16 1.03 1.16 1.28 净资产收益率ROE 14.11% 11.83% 12.12% 12.29% PE 12 14 13 11 PB 1.77 1.66 1.52 1.39 数据来源：Wind，西南证券 -7%5%16%28%39%51%18/1018/1219/219/419/619/819/10金卡智能 沪深300 金卡智能（300349）2019年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 1）气体流量计业务受燃气企业开发工商业用户的步伐放缓，以及2018年基数较高影响，2019年销量预计下降，2020年企稳回升。假设公司气体流量计业务2019~2021年销量增速分别为-25%、0%、0%，价格不变，毛利率维持高位，小幅下降，分别为62%、61%、60%。 2）无线燃气表及系统软件业务受益物联网表渗透率提升，保持较快增长，增速逐步放缓，假设2019-2021年无线燃气表及系统软件业务销量分别为30%、15%、10%，价格不变，毛利率随着规模提升，稳定提升，分别为41%、42%、43%。 3）IC卡智能燃气表被物联网表部分替代，销量下降。假设2019-2021年IC卡智能燃气表及系统软件业务销量增速分别为-15%、-10%、-5%，价格不变，毛利率小幅下降，分别为44、43%、42%。 基于以上假设，我们预测公司2019-2021年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 气体流量计 收入 620 693 520 520 520 同比 411.91% 11.73% -25.00% 0.00% 0.00% 成本 243 259 197 203 208 毛利 377 434 322 317 312 毛利率 60.86% 62.57% 62.00% 61.00% 60.00% 无线燃气表 及系统软件 收入 439 627 815 937 1,030 同比 94.46% 42.81% 30.00% 15.00% 10.00% 成本 269 392 481 543 587 毛利 170 235 334 393 443 毛利率 38.77% 37.44% 41.00% 42.00% 43.00% IC卡智能燃气表 及系统软件 收入 342 334 284 255 242 同比 15.85% -2.44% -15.00% -10.00% -5.00% 成本 183 182 159 145 141 毛利 159 151 125 110 102 毛利率(%) 46.62% 45.39% 44.00% 43.00% 42.00% GPRS/CDMA 远程实时燃气监控 系统及系统软件 收入 98 151 125 110 102 同比 57.24% 27.50% 20.00% 20.00% 20.00% 成本 20 31 31 47 57 毛利 51 125 151 181 217 毛利率(%) 52.11% 54.77% 55.00% 53.00% 51.00% 天然气销售业务 收入 10 25 25 25 25 同比 9.70% 142.85% 0.00% 0.00% 0.00% 成本 8 19 19 19 19 毛利 3 6 6 6 6 金卡智能（300349）2019年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 26.12% 24.98% 25.00% 25.00% 25.00% 膜式燃气表 收入 66 49 49 49 49 同比 -7.16% -25.57% 0.00% 0.00% 0.00% 成本 52 40 39 39 39 毛利 14 9 10 10 10 毛利率(%) 20.71% 18.58% 20.00% 20.00% 20.00% 其他主营业务 收入 112 187 216 257 295 同比 61.59% 67.08% 15.37% 19.10% 14.62% 成本 65 98 109 125 140 毛利 47 89 107 132 155 毛利率(%) 41.95% 47.75% 49.54% 51.41% 52.53% 合计 收入 1,688 2,040 2,058 2,224 2,378 同比 97.55% 20.88% 0.91% 8.02% 6.95% 成本 866 1,047 1,072 1,159 1,240 毛利 822 993 987 1,064 1,138 毛利率(%) 48.68% 48.68% 47.94% 47.86% 47.86% 数据来源：Wind，西南证券 金卡智能（300349）2019年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2039.90 2058.42 2223.57 2378.19 净利润 495.93 444.05 496.38 549.33 营业成本 1046.84 1071.65 1159.39 1240.03 折旧与摊销 44.07 50.93 53.96 56.43 营业税金及附加 22.82 22.75 24.67 26.36 财务费用 1.22 -1.61 -2.52 -3.53 销售费用 301.59 298.47 315.75 330.57 资产减值损失 13.96 15.00 15.00 15.00 管理费用 106.53 257.30 266.83 273.49 经营营运资本变动 -599.22 -8.91 -125.38 -84.26 财务费用 1.22 -1.61 -2.52 -3.53 其他 469.49 -64.86 -75.07 -84.99 资产减值损失 13.96 15.00 15.00 15.00 经营活动现金流净额 425.44 434.61 362.38 447.98 投资收益 76.09 50.00 60.00 70.00 资本支出 -15.81 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -469.67 29.47 60.00 70.00 其他经营损益 0.00 80.00 80.00 80.00 投资活动现金流净额 -485.48 9.47 40.00 50.00 营业利润 585.03 524.85 584.45 646.27 短期借款 -0.10 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -8.32 0.00 0.00 0.00 长期借款 -0.28 0.00 0.00 0.00 利润总额 576.71 524.85 584.45 646.27 股权融资 21.86 0.00 0.00 0.00 所得税 80.78 80.80 88.06 96.94 支付股利 -47.71 -174.32 -155.42 -173.73 净利润 495.93 444.05 496.38 549.33 其他 35.34 0.51 2.52 3.53 少数股东损益 -2.13 0.0