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镍价上行抬升成本重心,不锈钢价格短期偏强运行

2022-01-14付志文、师橙、陈思捷华泰期货后知后觉
镍价上行抬升成本重心,不锈钢价格短期偏强运行

华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-01-14 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号:F3080232 投资咨询号:Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号:F3046665 投资咨询号:Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号:F3013713 投资咨询号:Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号:F03087416 镍价上行抬升成本重心,不锈钢价格短期偏强运行 报告摘要: 近期不锈钢期货价格持续上涨,但其自身供需表现一般,主要受益于镍价大涨之后的低估值牵引和仓单隐忧下的资金推动。 目前精炼镍对镍铁升水高达十年峰值,因而导致不锈钢相对估值偏低,加之不锈钢期货仓单水平偏低,后期仓单注册可能受春节假期影响,2月合约或存在交割隐忧。 但不锈钢自身供需并没有太过乐观,中线新增产能压力偏大,近期现货价格跟涨力度偏弱,基差处于上市后的下边界,过度追高亦需谨慎。 304不锈钢策略:单边:谨慎偏多。短期不锈钢期货价格仍将继续跟随镍价反弹,在镍价带来的低估值牵引作用下,不锈钢期货价格做多安全性高于做空,以谨慎偏多思路对待。不过因不锈钢自身供需的驱动力不足,亦不宜过度追势。 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-01-14 2 / 7 不锈钢相对镍价低估值 近期不锈钢期货价格持续上涨,但其自身供需表现一般,主要受益于镍价大涨之后的低估值牵引和仓单隐忧下的资金推动。 目前精炼镍对镍铁升水高达十年峰值,因而导致不锈钢相对估值偏低。 图 1:电解镍对高镍铁折算纯镍溢价 单位:元/吨 图 2:304不锈钢主流生产利润 单位:% 数据来源:华泰期货研究院 数据来源:SMM 华泰期货研究院 近期因镍价大幅上涨,但镍铁价格却受累于不锈钢利润不佳而表现偏弱,精炼镍与镍铁价差持续扩大,临近十年峰值。虽然近期不锈钢价格反弹后,利润状况有所好转,但依然处于偏低水平,因而不锈钢价格相对于镍价而言估值偏低,镍价对不锈钢价格具有估值牵引的作用。 图 3:沪镍与不锈钢期货价格 单位:元/吨 图 4:镍与不锈钢期货比值 单位:无 数据来源:SHFE 华泰期货研究院 数据来源:SHFE 华泰期货研究院 -20000-100000100002000030000400002011/11/112016/01/112020/03/11电解镍较高镍生铁升贴水-15-10-505101520252018/08/162019/12/162021/04/16304当日原料无RKEF304当日原料全RKEF800009000010000011000012000013000014000015000016000017000010000120001400016000180002000022000240002019-07-162020-07-162021-07-16不锈钢主力收盘价(左轴)沪镍主力收盘价(右轴)6.06.57.07.58.08.59.09.510.02019-09-252020-09-252021-09-25NI/SS 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-01-14 3 / 7 因镍基本面较强,镍价持续拉升之后,镍/不锈钢比值接近上市后的峰值,不锈钢价格亦跟随镍价上行。 不锈钢仓单水平相对偏低 2021年底不锈钢期货仓单持续下滑,最低降至1222吨,接近不锈钢期货上市后的最低值,虽然后期仓单逐步回升,但相对于2月合约持仓而言,依然不足。因1月下旬和2月上旬不锈钢仓单制作受到春节假期影响,2月合约的仓单制作时间相对较短,以目前5万手以上的持仓而言(对应25万吨),现有仓单水平依然相对偏低。 图 5:不锈钢期货仓单 单位:吨 图 6:不锈钢期货仓单与价格 单位:吨、元/吨 数据来源:SHFE Wind 华泰期货研究院 数据来源:SHFE Wind华泰期货研究院 300系不锈钢社会库存环比逐步下滑,去除统计口径变化和钢厂库存前置因素影响,目前不锈钢社会库存处于中游稍偏低的水平。不过随着春节假期临近,不锈钢库存可能会迎来季节性的累库。 01000020000300004000050000600007000080000900002020/07/162021/03/162021/11/16中储无锡五矿无锡玖隆物流不锈钢仓单100001200014000160001800020000220002400001000020000300004000050000600007000080000900002020/01/022020/12/022021/11/02不锈钢期货仓单(左轴)SS主力合约收盘价(右轴) 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-01-14 4 / 7 图 7:中国300系不锈钢社会库存 单位:吨 图 8:中国不锈钢各系列库存 单位:吨 数据来源:Mysteel 华泰期货研究院 数据来源:Mysteel 华泰期货研究院 基差持续收窄 因近期不锈钢价格上行主要动力来自于期货端的牵引,不锈钢现货价格上涨幅度相对偏弱,不锈钢基差持续下滑至上市后的下边界,甚至一度处于负值状态。304不锈钢基差持续收窄,一定程度上对不锈钢期货价格上涨形成抑制作用。 图 9:304不锈钢冷轧期货与现货价格 单位:元/吨 图 10:不锈钢基差 单位:元/吨 数据来源:华泰期货研究院 数据来源:华泰期货研究院 不锈钢中线新增产能压力偏大 虽然受春节影响,不锈钢厂将陆续安排减产检修,但春节期间不锈钢消费亦处于传统消费淡季,后期不锈钢或进入供需两淡格局。 不锈钢中线新增产能压力依然较大,部分新增产能可能在一季度陆续投产,短期国内主要关注江苏德龙二期和山东鑫海新增产能,印尼则关注印尼象屿(德龙)和印尼青山的新增01000002000003000004000005000006000007000001/13/15/17/19/111/120172018201920202021202201000002000003000004000005000006000007000002014/05/152017/05/152020/05/15200总量400总量300系总量110001300015000170001900021000230002019/08/162020/08/162021/08/16无锡冷轧2B基价(毛)SS主力10:30-500050010001500200025002019/08/162020/08/162021/08/16无锡-SS 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-01-14 5 / 7 产能。 表格1:中国不锈钢新增产能计划 单位:万吨 不锈钢企业 炼钢产能(万吨) 系列 投产时间 云南天高 60 200/300系 2020年5月已复产 罡宸不锈钢(原西南不锈) 60 200/300系 2020年7月复产 临沂钢铁投资集团一期 70 200/300系 2020年11月已投 宝钢德盛 135 400系 2021年7月投产 江苏众拓 42 300系 2022年 江苏德龙二期 135 300系 2022年 山东鑫海 46 300系 2022年 山东盛阳金汇 50 300系 2022年 内蒙古明拓 80 400系 2022年 德龙溧阳 276 300系 2022年 内蒙古奈曼经安 126 200/300系 2022年或以后 内蒙古上泰实业 30 300系 2023年或以后 柳钢集团 146 200/300系 2023年或以后 宝钢德盛 135 200/300/400系 2023年或以后 临沂钢铁投资集团二期 170 200/300系 2023年或以后 太钢不锈 100 400系 2023年或以后 山东鑫海 154 300系 待定 青山广东阳江 300 300系 待定 青山广东阳江 100 400系 待定 2022年计划汇总 755 已规划待投总计 1890 资料来源:新闻整理 华泰期货研究院 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-01-14 6 / 7 表格 2:印尼不锈钢计划产能 单位:万吨 不锈钢企业 投产产能(万吨) 备注 投产时间 印尼青山 300 300系 已全部投产 印尼象屿(德龙) 100 300系 2020年已投 印尼象屿(德龙) 200 300系 2021年已投 印尼象屿(德龙) 100 300系 2022年待投 印尼青山 100 300系 2022年待投 宁波力勤 300 300系 待定 总计 1100 资料来源:华泰期货研究院 不锈钢价格谨慎偏多思路对待 近期不锈钢期货价格持续上涨,但其自身供需表现一般,主要受益于镍价大涨之后的低估值牵引和仓单隐忧下的资金推动。 目前精炼镍对镍铁升水高达十年峰值,因而导致不锈钢相对估值偏低,加之不锈钢期货仓单水平偏低,后期仓单注册可能受春节假期影响,2月合约或存在交割隐忧。 但不锈钢自身供需并没有太过乐观,中线新增产能压力偏大,近期现货价格跟涨力度偏弱,基差处于上市后的下边界,过度追高亦需谨慎。 因此短期不锈钢期货价格仍将继续跟随镍价反弹,在镍价带来的低估值牵引作用下,不锈钢期货价格做多安全性高于做空,以谨慎偏多思路对待。不过因不锈钢自身供需的驱动力不足,亦不宜过度追势。 华泰期货|贵金属与有色专题报告 2022-01-14 7 / 7  免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法

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