[Table_ReportDate] 2022年01月14日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 金融数据已经见底 2022.01.12 12月物价数据点评 2022.01.12 PMI未来将逐步上行 2021.12.31 理解中国宏观经济系列6 2021.12.29 降息为哪般？ 2021.12.20 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 全球新冠疫情情况、海外财政政策和货币政策的变化。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 分析师：孙永乐（研究助理） 邮箱地址：sunyongle@hongtastock.com 资格证书：S1200121030005 分析师：杨欣（研究助理） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200120090008 [Table_Title] 2021年12月进出口数据点评 报告摘要 [Table_Summary] 12月出口金额同比增速为20.9%（前值22.0%），两年平均增长19.5%（前值21.2%）；12月进口金额同比增速为19.5%（前值31.7%），两年平均增长13.4%（前值17.4%）。12月贸易顺差扩大，为944.6亿美元（前值717.1亿美元）。 本月中国对美国的出口回升是支撑出口数据维持高位的重要原因。美国对疫情的敏感度在不断降低，美国的生产和消费受疫情的影响较小。消费方面，美国的补库存动力和圣诞节带来的节假日效应依旧存在。生产方面，因为国内有需求、库存位于低位、疫情影响减弱等因素，美国企业有较强的复产复工动力，生产修复对中国的中间品出口形成明显的支撑。 进口方面，本月是“量价同落”。一方面，受冬季天气寒冷、临近春节、环保限产等因素的影响，国内生产略有下滑，对部分商品的进口需求也在减少。另一方面，受海外部分大宗商品价格回落的影响，12月主要大宗商品的进口价格也有所回落。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2022.01.14 正文目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2022.01.14 图目录 未找到目录项。 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2022.01.14 12月出口金额同比增速为20.9%（前值22.0%）（美元口径），两年平均增长19.5%（前值21.2%）；12月进口金额同比增速为19.5%（前值31.7%），两年平均增长13.4%（前值17.4%）。12月贸易顺差扩大，为944.6亿美元（前值717.1亿美元）。 分国别来看，对美国的出口回升是支撑本月出口数据维持高位的重要原因，12月对美出口金额同比增速比11月提升15.9个百分点，而对欧盟和东南亚出口金额同比增速则分别回落7.8和10.3个百分点。 对美国出口同比增速的回升可能有这么几点原因。 12月以来，海外迎来了新一轮疫情，目前全球每日新增人数已经突破了300万，美国每日新增病例已经超过了70万人次。在奥密克戎爆发初期，市场是比较担心疫情对全球经济的影响的，比如我们可以看到在这一时期10年期美债还下行了一些。但目前来看，奥密克戎是一种高传染、低致死的病毒。叠加疫情目前已经有2年多时间了，美国对疫情的敏感度是在不断降低的。在这样的情况下，美国的生产和消费受疫情的影响较小。 具体来看，12月是美国的传统消费旺季，叠加居民工资收入提高以及此前美国财政转移支付推动居民储蓄增加（此前因为服务消费弱，财政转移支付获得的额外收入更多地转化为了储蓄），目前美国的线下消费需求依旧比较旺盛，从数据上也可以看到12月美国密歇根大学消费者信心指数较11月提升3.2。在这样的情况下，中国的消费品出口依旧是有支撑的，从数据上可以看到，12月出口金额服装衣着配件环比提升3.3%、鞋靴环比提升13.2%、箱包及类似容器环比提升6.0%。 于此同时，目前美国的生产也还在逐渐修复，因为国内有需求、库存位于低位、疫情影响减弱等因素，美国企业有较强的复产复工动力。这一点从美国目前的就业市场上也能够看出来，目前美国职位空缺数位于高位，失业人数则在不断下滑（12月美国失业率只有3.9%），同时职位空缺数/失业人数指标在11月上升到了1.55，这背后体现的是目前就业市场的需求比较旺盛，劳动力供不应求。同时，我们也可以看到11月美国工业和制造业的产能利用率相比于10月也分别提高0.35个和0.5个百分点。在美国生产修复的时候，至少在现阶段，对中国的中间品出口也会形成明显的支撑，体现在数据上就是我国中间品和资本品的出口金额维持高位，机电产品出口金额环比增加4.5%，其中通用机械设备环比增加11.5%、集成电路环比增加3.5%。不过后续需要关注的则是随着海外生产的修复对中国出口造成的负面影响了。 进口方面，本月进口金额两年同比增速为13.4%，前值为17.4%，增速比上月下滑4个百分点。可以说12月进口是“量价同落”。一方面，受冬季天气寒冷、临近春节、环保限产等因素的影响，国内生产略有下滑，12月制造业PMI生产指数下滑0.6个百分点，在生产回落的时候，对部分商品的进口需求也在减少。另一方面，受海外部分大宗商品价格回落的影响，12月主 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2022.01.14 要大宗商品的进口价格也有所回落，比如12月原油平均进口单价同比回落16.8个百分点，铁矿砂及其精矿平均进口单价同比回落10.8个百分点。 总结一下，受海外宽松财政货币政策、疫情反复阻碍海外生产能力修复、国内制造业转型升级，国际竞争力提高等因素的影响，2021年全年出口成为了国内经济的主要支撑项，出口同比增长21.2%，一直维持在高景气度区间。 往后来看，目前支撑国内出口的一些因素短期内暂时还有望维持韧性，比如美国的补库存需求，再比如2022年RCEP协议生效，《关于做好跨周期调节进一步稳外贸的意见》出台等对中国出口也会形成一定的支撑。 未来需要关注的是什么呢？一来因为美国通胀压力持续走高，12月美国CPI同比数据已经达到了7%，海外宽松的财政货币政策在加速退出，根据美联储最近的表态，美国在今年3、4月份可能会开始加息，年内也有可能进行缩表，所以需关注美国宽松政策加速退出对中国出口的扰动。二来目前海外的供应链是在缓慢修复的，这对中国出口会造成一定的冲击，关注后续海外生产修复的节奏。三来疫情依旧是全球经济最大的扰动项，随着天气变冷以及奥密克戎扩散，目前全球每日新增人数已经超过了300万例，疫情对出口的扰动还需要关注。 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2022.01.14 研究团队首席分析师 [Table_TeamList] 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 李雯婧 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 朱盈 0871-63577083 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司研究发展中心"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。