有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品日报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-01-14 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应端极端炒作，资金有所松动 摘要： 铜观点：宏观预期有所修正，供需偏弱局面不改 铝观点：节前现货情绪不高，铝价延续震荡走势 锌观点：国内外供给扰动支撑，沪锌偏强整理 铅观点：铅锭库存再降，沪铅趁势反弹 镍观点：现货紧张或有所缓解，镍价高位整理 不锈钢观点：现货成交转弱，不锈钢价盘整回调 锡观点： 沪锡仓单大增，资金撤离诱发回吐 风险提示：疫情防控超预期；需求走弱；供应扰动。 有色观点：供应端极端炒作，资金有所松动 逻辑：9月份以来欧洲电价一直维持在高位，有色中高耗能的铝锌冶炼处于持续亏损状态，欧洲铝锌减产规模在扩大，周二LME因第三方电力问题一度推迟开市交易，凸显出欧洲电力紧张；印尼政府官员周三称将对镍铁和含镍生铁出口征收2%的税，并且税额随镍价上涨而增加。需求端，跟房地产和基建密切相关的品种需求预期偏乐观，但现实是有色需求将面临季节性趋弱，尤其价格大幅上涨之后。整体上来看，供应端极端炒作后，资金有所松动，有色多数品种出现获利回吐，操作上建议多头减仓或者暂时了结。 报告要点 中信期货研究|策略日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：宏观预期有所修正，供需偏弱局面不改 信息分析： （1）SMM资讯，临近春节消费清淡，废铜制杆厂于本周开始陆续停止采购原料，生产也开始逐步暂停，并逐渐清理成品库存，多数计划于22号前后放假。 （2）SMM数据，2021年12月铜杆产量754000吨，环比下降10500吨；铜管产量124300吨，环比下降8000吨；铜板带箔产量233400吨，环比增加3800吨。从型材产品来看下游消费环比走弱。 （3）据SMM调研，2021年12月铜箔企业开工率为91.87%，环比增加0.91个百分点。面临终端电子行业需求不旺盛的情况下，部分企业会选择在春节期间轮流检修，产量将有所下滑，预计1月铜箔企业开工率为87.29%，环比减少4.58个百分点。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水130元-升水200元，均价升水165元，较上一交易日减少135元；1月10日SMM铜社库较上周二减少0.85万吨，至8.64万吨，1月13日广东地区较上一交易日减少42吨，至9106吨；1月13日上海电解铜现货和光亮铜价差3036元，环比增加658元。 逻辑：宏观层面，鲍威尔听证会发言不及市场对其鹰派预期。供需面来看，12月精铜产量大增，预计1月产量仍维持高位，而消费逐渐季节性趋弱，国内供需将趋于宽松，估计本月中旬国内铜社库将迎来拐点。在有色供应端极度炒作的情况下，低库存的铜周三被资金重新关注，铜价也随之快速回升。目前来看，铜价冲高后有所回落，可见短期市场对供应端炒作情绪有所消退，市场对美联储预期进行了修正，美国流动性收缩和中国铜需求走弱将继续限制铜价进一步走高。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。 操作建议：持空 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：节前现货情绪不高，铝价延续震荡走势 （1）1月13日，SMM上海铝锭现货报价21550-21590元/吨，均价21570元/吨，下跌100元/吨，现货贴水20-升水20元/吨，均价为平水。 （2）2022年1月13日，SMM统计国内电解铝社会库存72.4万吨，周度降库5.2万吨，上海、无锡、南海、杭州、巩义消费地区贡献主要去库。较周一库存下降2.8万吨，去库主因到货减少，预计下周至春节前到货增多。 （3）本周铝龙头下游加工企业平均开工率为68.4%。各板块中，原生合金、再生合金则因下游畏高情绪再起压制采购意愿，叠加临近春节部分下游企业临近放假或已经放假。订单减少导致开工率走弱。本周河南疫情扩大，河南产能占比较大的铝板带、铝箔企业普遍反馈运输成本上升，但生产仍可保持稳定。下周型材、合金等板块料将继续走弱，铝板带、铝箔则需继续关注河南疫情进展。 逻辑：昨日铝锭加铝棒库存再度去库，主因到货减少，然节前电解铝现货情绪不高，现货升水仍维持回落。当前国内电解铝投产速度依然不乐观。欧洲天然气再度上涨，海外铝厂减产规模仍有扩大可能。需求端随着信贷政策的稳定，各地房地产稳楼市政策频繁发布，市场对房地产领域的边际放松抱有期望，国家未来特高压建设规模空前，铝价预计延续强势。供应端：预计1月份产量环比将小幅回升，国内电解铝产量继续低位运行。消费端：房地产政策松动背景下，房地产市场有所改善。中长期来看，供应增长较为缓慢，需求预期向好，铝价维持乐观。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（有色） 3/19 操作建议：部分多头可考虑获利止盈。 风险因素：需求超预期走弱；地产政策再度收紧；高利润下供应恢复加速 锌 锌观点：国内外供给扰动支撑，沪锌偏强整理 信息分析： （1）1月13日上期所锌仓单库存持平于3.61万吨。最新LME锌库存18.49万吨，减少2975吨，注销仓单5.28万吨，占比28.56%。 （2）1月13日锌升贴水均值下降30元至175元/吨，沪锌期货近月端为contango结构；1月12日LME锌升贴水（0-3）减少3.9美元16.5美元/吨，LME锌价近月端呈back结构。 （3）Mysteel统计2022年1月13日全国主要市场锌锭社会库存为11.32万吨，较上周上升0.28万吨。 （4）Nexa旗下Vazante矿山（年产量14万吨）的地下开采作业由于Minas Gerais地区的强降雨而受到影响，日产量将减少至60%。而位于同样地区的Extremo Norte矿山暂未受到影响，目前仍正常运行。 逻辑：供应端：欧洲天然气冬季结束之前电价易涨难跌，冶炼端难改变亏损局面；国内炼厂利润因加工费和硫酸价格影响而下滑，12月产量同环比超预期下行，根据冶炼厂1-2月的排产计划，国内1季度的累库预期下调，叠加精炼锌进口窗口维持关闭，供给端短期维持偏紧。需求端：短期天津疫情对需求有部分扰动，考虑在需求季节性趋弱背景下，实质性冲击可能有限。整体来看，供应端受限继续支撑价格，需求预计受春节影响偏弱，短期维持震荡，中长期基建托底地产修复锌锭将维持震荡偏强格局。 操作建议：持多或者滚动操作 风险因素：进口增多；消费迅速转弱 震荡偏强 铅 铅观点：铅锭库存再降，沪铅趁势反弹 信息分析： （1）1月13日上期所铅仓单库存减少1027吨至8.2万吨。最新LME铅库存5.46万吨，增加150吨，注销仓单1.36万吨，占比24.93%。 （2）1月13日铅升贴水均值持平于-165元/吨，沪铅近月端呈contango结构；1月12日LME铅升贴水（0-3）减少1.6美元至14.25美元/吨，LME铅价近月端延续back结构。 （3）1月13日，再生铅利润理论值约为163元/吨，原生铅和再生铅价差约为175元/吨。 （4）Mysteel统计2022年1月13日全国主要市场铅锭社会库存为9.07万吨，较上周四下降1.2万吨。 逻辑：供应端：当前再生铅仍有利润，环保政策结束，预计产量持续回升，供应端当前宽松，预计春节前收缩。下游蓄电池企业开工率持稳于76%，预计春节假期亦有收缩。12月以来铅出口窗口关闭，预计出口对去库驱动下降，本周库存大幅去化可能是下游厂商节前备货导致，沪铅亦趁势反弹。整体来看，供给走强而需求偏弱，短期维持震荡运行，春节期间预计供需双弱，节后再生铅受利润支撑，供给持续增加，出口需求大幅收缩，铅价重心有下行风险。 操作建议：持空或者滚动操作 风险因素：再生铅盈利大幅下滑，消费淡季不淡 震荡偏弱 镍 镍观点：现货紧张或有所缓解，镍价高位整理 信息分析： （1）昨日LME镍库存9.84万吨，减少1098吨，注销仓单5.29万吨，占比53.81%；沪镍库存0.28万吨，减少290吨，库存继续保持去化。 （2）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2202合约分别升水4500-4800元/吨，升水1900-2200元/吨和升水1000-1200元/吨；现货升水分别下跌100元/吨，震荡偏强 中信期货研究|策略日报（有色） 4/19 50元/吨和持平；现货资源有所增加，但增量有限，升水整体依然高位，但价格居高，成交情况不佳。 （3）印尼考虑对镍生铁和镍铁出口征税，如果镍价增至15000美元/吨以上，将有可能征收2%的税，且税额随镍价增长而增加。 （4）我国12月动力电池产量31.6GWh，同比增长109.0%，环比增长12.0%；其中三元电池11.4GWh，同比增长34.6%，环比增长10.1%。2021年动力电池产量累计219.7GWh，同比累计增长163.4%；其中三元电池93.9GWh，同比累计增长93.6%。 逻辑：供应端，国内镍铁企业利润承压，供需双弱，电解镍进口窗口打开，进口量将增加，电解镍紧张局面将有所缓解；需求端，临近春节，电解镍需求季节性走弱，高价对需求有抑制，国内库存或将企稳。12月三元电池产量继续走高，宏观面也有所回暖，而印尼考虑对镍生铁和镍铁出口征税，但税率较低，目前电解镍缺口仍在，库存将继续去化，镍价支撑较强。中长期来看，宏观负面影响或有反复，但新能源车消费表现强劲，不锈钢产能增加，硫酸镍原料供应虽上升，但预计缺口仍将扩大，镍价表现将维持强势，18万远期目标不变。 操作建议：滚动做多。 风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期；磷酸铁锂电池替代三元超预期。 不锈钢 不锈钢观点：现货成交转弱，不锈钢价盘整回调 信息分析： （1）不锈钢期货库存29963吨，较昨日持平，前期由于货物基本到仓库，仓单注册量增加，期货库存大幅上升至较高位。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2202合约升水10- 410元/吨；佛山地区现货对10点30分2202合约贴水190-升水110元/吨；期货价格有所回落，而现货价格小幅调涨，升贴水继续扩大，市场进入采购尾声，现货成交持续转弱。 （3）由于冬奥会缘故，河北及山东地区部分冷轧厂收到通知进入停产检修。 逻辑：供应端，不锈钢原料价格小幅上行，价格上行推动企业利润向好，但临近春节，供应将有所下行；需求端，房地产竣工端逐步恢复，但伴随春节到来，需求仍将走弱；当前不锈钢仓单