有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品日报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-01-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应端再现极端炒作，但不应忽视需求走弱 摘要： 铜观点：受多头炒作情绪带动，铜价略有反弹。 铝观点：铝库存拐点确立，短期或有回调风险。 锌观点：累库基本符合预期，沪锌震荡偏强。 铅观点：铅蓄电池备货基本结束，预计沪铅震荡运行。 镍观点：供应端极端炒作，镍价拉升涨停。 不锈钢观点：镍价走强提振，不锈钢价大幅上涨。 锡观点：现货稳步上涨，沪锡维持强势。 风险提示：疫情变动超预期；流动性收紧；中美关系紧张；供给端干扰加大。 有色观点：供应端再现极端炒作，但不应忽视需求走弱 逻辑：每年春节前两周下游陆续开始集中放假，而有色冶炼企业普遍继续生产，这会使得有色供需阶段性迎来明显逆转，直接的结果就是库存开始逐渐堆积，我们看到铝锭和锌锭已经开始累库。电解镍在低库存且缅甸镍铁厂停产的背景下，镍出现供应端极端炒作，有色其他品种被明显提振，但考虑到消费季节性趋弱，因此，对于有色整体进一步走势不宜过分乐观，需警惕价格过快上涨后的双边大幅波动风险，建议按震荡思路操作，谨慎关注铜铅空头机会。 报告要点 中信期货研究|策略日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：受多头炒作情绪带动，铜价略有反弹 信息分析： （1）1月20日中国央行公布新一期贷款市场报价利率（LPR）。1年期和5年期以上LPR较上一期分别下调10个和5个基点，1年期LPR降至3.7%，5年期以上LPR降至4.6%. （2）世界金属统计局(WBMS)周三公布的最新报告数据显示，11月份全球精炼铜产量为209.13万吨，需求量为219.79万吨。2021年1-11月全球铜市供应短缺34.9万吨。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水70元-升水110元，均价升水90元，较上一交易日下降200元；1月17日SMM铜社库较上周同期增加0.61万吨，至9.25万吨，1月20日广东地区较上一交易日减少216吨，至12230吨；1月20日上海电解铜现货和光亮铜价差2486元，环比增加7元。 逻辑：宏观层面上表现为内松外紧，美联储提名副主席布雷纳德表示降通胀为首要任务，中国央行再次下调LPR。供需面来看，国内消费季节性趋弱，供应仍维持高位，供需将趋于宽松，我们预期国内铜社库会迎来拐点。整体来看，受其他品种如镍、锡对新能源需求增量和供应扰动的多头炒作影响，供需偏弱的铜周四被资金再次关注拉涨，我们认为央行下调LPR力度实际略小于预期，且国内降息已阶段性落地，美联储官员仍处噤声期，1月议息会议前宏观因素影响减少，供需趋松仍为基本面主逻辑，可继续谨慎持空。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。 操作建议：持空 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：铝库存拐点确立，短期或有回调风险 （1）1月19日，SMM上海铝锭现货报价21360-21400元/吨，均价21380元/吨，下跌270元/吨，现货升水10-升水50元/吨，均价升水30。 （2）铝下游龙头加工企业平均开工率下降1.6个百分点至66.8%。分版块看，临近春节，本周型材企业及再生合金企业陆续停产放假，叠加本周铝价继续维持高位震荡，合金、线缆企业节前需求持续减弱，开工率不断下行。而本周河南疫情趋稳，铝板带及铝箔企业生产基本恢复，开工回升。分区域上来看，广东铝型材加工企业占比较多，企业开工率降幅较大。 逻辑：电解铝需求渐入淡季，预计1月下游企业开工率将继续下滑，铝锭累库趋势将维持，短期对铝价以及现货构成一定压力。供应端：预计1月份产量环比将小幅回升，但整体国内电解铝产量继续低位运行。消费端：需求端各地房地产稳楼市政策频繁发布，市场对房地产领域的边际放松抱有期望，国家未来特高压建设规模空前，铝需求预期仍偏乐观。中长期来看，供应增长较为缓慢，需求预期向好，铝价维持乐观。 操作建议：节前多头减持。 风险因素：需求超预期走弱；地产政策再度收紧；高利润下供应恢复加速 震荡 锌 锌观点：累库基本符合预期，沪锌震荡偏强 信息分析： 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（有色） 3/20 （1）1月20日上期所锌仓单库存增加201吨至4.36万吨。最新LME锌库存17.23万吨，减少3150吨，注销仓单4.1万吨，占比23.83%。 （2）1月20日锌升贴水均值下降60元至90元/吨，沪锌期货近月端为contango结构；1月20日LME锌升贴水（0-3）增加8美元20.5美元/吨，LME锌价近月端呈back结构。 （3）Mysteel统计2022年1月20日全国主要市场锌锭社会库存为12.56万吨，较上周上升1.24万吨。 （4）据统计局数据，房地产投资1-12月累计同比增长4.4%，新开工面积1-12月累计下滑11.4%，1-12月竣工面积累计增长11.2%。 （5）据统计局数据，2021年12月空调销量累计同比上升3.66%，洗衣机产量累计同比上升7.17%。 逻辑：供应端：欧洲天然气冬季结束之前电价易涨难跌，冶炼端仍难以改变亏损局面；国内锌冶炼利润持稳于负值，主要是加工费和硫酸价格下跌影响，叠加精炼锌进口大幅下滑，供给端短期维持偏紧。需求端：本周初端开工率小幅下滑，主要是受春节放假以及锌价上涨影响，库存预计进入春节累库阶段，但今年年初国网订单良好，基建向好叠加房地产政策转变以及竣工支撑，需求预期乐观，累库量或比往年低。整体来看，春节假期需求趋弱，短期价格上行高度可能受限，节后需求恢复，锌锭将维持偏强势。 操作建议：观望或按震荡整理思路对待 风险因素：进口增多；消费迅速转弱 铅 铅观点：铅蓄电池备货基本结束，预计沪铅震荡运行 信息分析： （1）1月20日上期所铅仓单库存增加103吨至7.87万吨。最新LME铅库存5.4万吨，减少25吨，注销仓单1.3万吨，占比24.25%。 （2）1月20日铅升贴水均值减少10元至-160元/吨，沪铅近月端呈contango结构；1月20日LME铅升贴水（0-3）增加4.2美元至5.44美元/吨，LME铅价近月端呈微back结构。 （3）1月20日，再生铅利润理论值约为213元/吨，原生铅和再生铅价差约为225元/吨。 （4）Mysteel统计2022年1月20日全国主要市场铅锭社会库存为8.76万吨，较上周下降0.31万吨。 逻辑：供应端：当前再生铅仍有利润，再生铅炼厂新增产量释放，假期部分企业较往年有排产计划，再生铅预计产量有增加，供应端较预期宽松。需求端：下游蓄电池企业陆续放假，开工率预计本周下调。河南地区因疫情阻碍交通，再生铅炼厂废电瓶采购难度加大，部分炼厂被迫放弃过年正常生产计划，累库预期或有下调。本周库存去化主要是节前备货导致。总体来看，原生铅供应稳定，再生铅扩产，而下游企业将出现放假的情况，备货基本结束，预计铅锭去库不具有持续性，短期铅价进一步上行高度有限，中长期来看，铅维持供需过剩的局面。 操作建议：持空或者滚动操作 风险因素：再生铅盈利大幅下滑，消费淡季不淡 震荡偏弱 镍 镍观点：供应端极端炒作，镍价拉升涨停 信息分析： （1）昨日LME镍库存9.48万吨，保持不变，注销仓单4.60万吨，占比48.49%；沪镍库存0.28万吨，减少186吨，库存继续保持去化。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（有色） 4/20 （2）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2202合约分别升水3500-4000元/吨，升水1300-1600元/吨和升水1200-1500元/吨；现货升水分别下跌500元/吨，200元/吨和持平；现货市场待假情绪浓厚，市场交易氛围冷清。 （3）缅甸实皆省Tagaung Taung镍加工厂供电的三个电力塔被炸，镍铁生产项目被迫暂停，该项目年产镍铁8.5万实物吨。 （4）宁德时代全资子公司时代电服发布换电品牌EVOGO与组合换电整体解决方案，该品牌将在十座城市展开首批试点。 逻辑：供应端，昨日缅甸实皆省Tagaung Taung镍加工厂供电的三个电力塔被炸，镍铁生产项目被迫暂停，加强了伦镍炒作的题材，多头情绪高涨，缅甸该项目年产镍铁8.5万吨，占全球原生镍的供应量较低，实际影响或有限；需求端，宁德时代上周末官宣换电品牌，有望纾解新能源汽车产业化发展困境，助推行业发展，同时进一步提升动力电池边际需求，市场对镍电池中长期需求预期提升，但当前高价对需求产生抑制，加之临近春节，电解镍需求将季节性走弱。整体来看，由于库存持续低位去化，伦镍挤仓推升价格，但LME已经开始关注伦镍挤仓，且需求走弱，价格短期双边波动风险或加大，同时，镍铁较电解镍贴水至往年较高水平，镍与不锈钢比价或将修正。长期来看，电池对镍中长期需求预期明显提升，镍价仍有上行动力，维持20万的目标。 操作建议：多头减仓或短线交易为宜，或镍炒作情绪消退后，买不锈钢抛镍。 风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期；换电项目进展不及预期；磷酸铁锂电池替代三元超预期。 不锈钢 不锈钢观点：镍价走强提振，不锈钢价大幅上涨 信息分析： （1）不锈钢期货库存27952吨，减少1709吨，前期由于货物基本到仓库，仓单注册量增加，期货库存大幅上升至较高位。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2202合约升水190-490元/吨；佛山地区现货对10点30分2202合约贴水100-升水200元/吨；期货价格大幅上涨，现货一定程度上跟涨，升贴水有所回落，下游进入采购尾声，备货基本完成，现货市场成交平淡。 （3）2021年12月中国铬矿进口总量126.22万吨，环比增加30.7%，同比减少18.8%；高碳铬铁进口总量19.77万吨，环比增加80.6%，同比减少38.2%；废不锈钢进口总量5238.8吨，环比