有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品日报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-01-11 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应端扰动仍在，但也需注意需求走弱 摘要： 铜观点：天津疫情加大需求走弱预期，沪铜维持震荡偏弱 铝观点：铝维持去库态势，铝价延续强势 锌观点：内外资金减仓离场，沪锌价格震荡整理 铅观点：再生铅产量回升，沪铅价格震荡偏弱 镍观点：现货资源紧张，关注155000关口突破情况 不锈钢观点：山东冷轧厂传闻减产，不锈钢价大幅上涨 锡观点：现货稳步上涨，沪锡强势延续 风险提示：海外疫情变动超预期；宏观情绪明显波动；中美关系紧张，地缘政治风险 升温；供给端干扰加大。 有色观点：供应端扰动仍在，但也需注意需求走弱风险 逻辑：9月份以来欧洲电价一直维持在高位，有色中高耗能的铝锌冶炼处于持续亏损状态，欧洲铝锌减产规模在扩大；12月铝锌等品种产量维持偏低水平，这说明能耗双控等政策影响仍在。需求端，跟房地产和基建密切相关的品种需求预期偏乐观，但现实是有色整体需求在季节性趋弱，天津的疫情加大了镀锌需求短期回落风险，不过，考虑到当前季节性因素，疫情影响会相对较小。整体上来看，我们认为供应端受扰动的品种将继续维持偏强势，如：锡、铝和锌等，但需求走弱将限制上行高度或上行节奏，建议维持偏多思路，滚动操作为宜。 报告要点 中信期货研究|策略日报（有色） 2/18 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：天津疫情加大需求走弱预期，沪铜维持震荡偏弱 信息分析： （1）1月9日，天津新增2例本土确诊病例新冠病毒均属于奥密克戎变异株。据10日的天津市新型冠状病毒肺炎疫情防控工作新闻发布会介绍，截至目前，天津市累计报告本轮本土确诊病例31例，无症状感染者10例。 （2）Pembridge Resources表示其加拿大子公司Minto Metals 将提高铜产量，预计22年该矿将生产2800万至3100万磅铜，2022年上半年的平均吞吐量为每天3000吨，下半年为每天3250吨。 （3）据SMM了解，2022年，国内新建的铜箔工厂（或生产线）合计新增年产能，估约将达到10万吨。其中，85%为锂电池铜箔新增产能。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水270元-升水330元，均价升水300元，较上一交易日减少90元；1月10日SMM铜社库较上周二减少0.85万吨，至8.64万吨，1月10日广东地区较上一交易日增加718吨，至11734吨；1月10日上海电解铜现货和光亮铜价差2067元，环比增加158元。 逻辑：宏观层面，12月份会议纪要显示美联储或比预期更快加息，并提及加速缩表，但上周五非农数据爆冷，市场鹰派预期有所走弱。供需面来看，12月精铜产量大增，预计1月产量仍维持高位，电力板块需求持续偏弱，汽车和白电相对坚挺。整体来看，国内天津疫情加重或影响下游开工，国内供需仍有趋松预期，估计月中国内铜社库将迎来拐点，铜价短期将承压下行。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。 操作建议：持空 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：铝维持去库态势，铝价延续强势 （1）1月10日，SMM上海铝锭现货报价21200-21240元/吨，均价21220元/吨，上涨180元/吨，现货升水40-升水80元/吨，均价升水60元。 （2）2022年1月10日，SMM统计国内电解铝社会库存75.2万吨，较上周四下降2.4万吨，上海、无锡、南海、巩义地区贡献减幅，主因当地出库力度尚可，加之到货较少引起。 逻辑：铝锭延续去库趋势，现货升水继续走强，海外方面欧洲在冬季结束前，天然气价格易涨难跌，市场对未来海外供应紧张情绪有所升温。近日哈萨克斯坦爆发骚乱，短期对铝市供给影响较为有限。供应端：预计1月份电解铝产量环比回升，国内产量维持低位运行，欧洲电力成本高企，海外电解铝限产担忧加剧。消费端：房地产政策松动背景下，房地产市场有所改善。中长期来看，供应增长较为缓慢，需求预期向好，铝价维持乐观。 操作建议：持多或者滚动操作。 风险因素：需求超预期走弱；地产政策再度收紧；高利润下供应恢复加速 震荡偏强 锌 锌观点：内外资金减仓离场，沪锌价格震荡整理 信息分析： （1）1月10日上期所锌仓单库存增加1377吨至3.68万吨。最新LME锌库存19.26万吨，减少1250吨，注销仓单5.87万吨，占比30.51%。 （2）1月10日锌升贴水均值上升30元至160元/吨，沪锌期货近月端为contango结构；1月7日LME锌升贴水（0-3）减少0.4美元27.55美元/吨，LME锌价近月端呈back结构。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（有色） 3/18 （3）Mysteel统计2022年1月10日全国主要市场锌锭社会库存为11.2万吨，较上周下降0.44万吨。 逻辑：供应端：欧洲天然气冬季结束之前电价易涨难跌，冶炼端难改变亏损局面；国内炼厂利润因加工费和硫酸价格影响而下滑，12月产量同环比超预期下行，根据冶炼厂1-2月的排产计划，国内1季度的累库预期下调，叠加精炼锌进口窗口维持关闭，供给端短期维持偏紧。需求端：初端开工率大幅回升，但主要是受假期结束和节前备货影响，天津全员核酸检测，现货市场运行偏淡，疫情若严重，预计会影响镀锌企业开工，在房地产政策转变和基建投资偏乐观的背景下，中长期需求预期乐观。整体来看，欧洲能源危机虽有缓和但未结束，国内利润下滑，供给端整体偏紧，需求端预期偏乐观，锌锭短中长期将维持震荡偏强格局。 操作建议：持多或者滚动操作。 风险因素：锌抛储加量；进口增多；消费迅速转弱 铅 铅观点：再生铅产量回升，沪铅价格震荡偏弱 信息分析： （1）1月10日上期所铅仓单库存减少914吨至8.38万吨。最新LME铅库存5.43万吨，减少25吨，注销仓单0.72万吨，占比13.3%。 （2）1月10日铅升贴水均值增加75元至-85元/吨，沪铅近月端呈contango结构；1月7日LME铅升贴水（0-3）减少6.3美元至14.75美元/吨，LME铅价近月端back收缩。 （3）1月10日，再生铅利润理论值约为100元/吨，原生铅和再生铅价差约为100元/吨。 （4）Mysteel统计2022年1月10日全国主要市场铅锭社会库存为9.63万吨，较上周四下降0.18万吨。 逻辑：供应端：12月原生铅产量同比下滑；12月再生铅产量环比上升，当前再生铅仍有利润，环保政策结束，预计产量持续回升；供应端整体宽松。下游蓄电池企业开工率持稳于76%，整体订单走弱；11月国内大幅去库基本是由精炼铅出口带动，但12月以来铅出口窗口关闭，出口对去库驱动下降，当前库存去化幅度缩窄。整体来看，供给走强而需求偏弱，预计短期维持震荡运行，中长期再生铅受利润支撑，供给持续增加，出口需求大幅收缩，铅价重心有下行风险。 操作建议：持空或者滚动操作 风险因素：再生铅盈利大幅修复，消费淡季不淡 震荡偏弱 镍 镍观点：现货资源紧张，关注155000关口突破情况 信息分析： （1）昨日LME镍库存10.00万吨，减少294吨，注销仓单4.92万吨，占比49.2%；沪镍库存0.32万吨，减少386吨，库存进一步去化。 （2）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2202合约分别升水4200-5000元/吨，升水1600-2000元/吨和升水800-1000元/吨；现货升水分别上升300元/吨，200元/吨和150元/吨；现货资源持续紧张，升水居高，有货商家出货较为顺畅，成交活跃。 （3）比亚迪12月新能源车销量92823辆，小鹏汽车12交付16000辆，蔚来交付10489辆，理想销售14000辆，销量环比11月继续上涨，预计新能源汽车12月销量有望迫近50万辆，将进一步刺激镍的基本面。 逻辑：镍铁供需双弱，整体保持平衡；新能源车边际拉动效应减弱，硫酸镍原料供应增加，电解镍需求转弱，但缺口仍在，库存继续下降，现货紧张局面短期难改，低库存对镍价形成较强支撑，短期关注上方155000压力位。中长期看，宏观负面影响或继续扩大，春节后，新能源车和不锈钢消费走强，硫酸镍震荡偏强 中信期货研究|策略日报（有色） 4/18 原料虽供应上升，但预计原料缺口将会扩大，镍价表现强势，18万远期目标不变。 操作建议：滚动做多。 风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期；磷酸铁锂电池替代三元超预期。 不锈钢 不锈钢观点：山东冷轧厂传闻减产，不锈钢价大幅上涨 信息分析： （1）不锈钢期货库存28071吨，增加3899吨，由于货物基本到仓库，仓单注册量上升，期货库存将继续增加。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2202合约升水530-830元/吨；佛山地区现货对10点30分2202合约升水330-630元/吨；不锈钢现货市场价格整体持稳，升贴水伴随期货价格上涨有所下跌，整体成交情况较为平淡，未有明显起色。 （3）Mysteel消息，山东某冷轧厂将因为冬奥会减产，若减产实际发生，将对不锈钢仓单交付造成较大影响。近月以来，该冷轧厂不锈钢冷轧月度产量维持在5万吨左右，其中300系冷轧1-2万吨。 逻辑：不锈钢原料价格整体持稳，生产企业利润继续向好，但临近春节，供应将有所下行，减产传闻引起短期炒作；房地产竣工端虽逐步恢复，但伴随春节到来，需求仍将走弱，不锈钢将进入季节性累库；当前不锈钢仓单较多，交割后流出市场，加上钢厂发货增加，社会库存压力上升，但累库更多体现为季节性，库存处于历史同期水平，无需过分担忧。预期春节前后不锈钢供需双弱，价格小幅承压但有支撑。长期来看，房地产现实和预期均将向好，需求主导下，不锈钢价将进一步走强。 操作建议：滚动做多。 风险因素：需求超预期下降。 震荡偏强 锡 锡观点：现货稳步上涨，沪锡强势延续 （1）1月10日，伦锡库存增加0吨，至2070吨；1月10日沪锡仓单增加64吨，至1669吨；沪锡持仓减少1219手，至75794手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在303500-307000，均价305250，环比上涨1000，对SN2202合约升水7000元/吨。 逻辑：供应端，海外锡锭产量缓慢恢复，国内1月锡锭产量环比将下行；需求端来看，11月半导体销售延续强劲增长势头，在光伏大基地