有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品日报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-01-12 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应端扰动仍在，但也需注意需求走弱 摘要： 铜观点：下游开工低于预期且步入淡季，沪铜维持震荡偏弱 铝观点：现货支撑力度较强，铝价有望延续强势 锌观点：冶炼利润下滑支撑价格，沪锌震荡整理 铅观点：河南疫情扰动供给，沪铅震荡整理 镍观点：新能源车消费强劲，镍价表现较强 不锈钢观点：铬矿港口出库受阻，不锈钢价保持强势 锡观点：现货稳步上涨，沪锡强势延续 风险提示：疫情防控超预期；需求走弱；供应扰动。 有色观点：供应端扰动仍在，但也需注意需求走弱风险 逻辑：9月份以来欧洲电价一直维持在高位，有色中高耗能的铝锌冶炼处于持续亏损状态，欧洲铝锌减产规模在扩大，周二LME因第三方电力问题一度推迟开市交易，凸显出欧洲电力紧张。需求端，跟房地产和基建密切相关的品种需求预期偏乐观，但现实是有色整体需求在季节性趋弱，天津的疫情加大了镀锌需求短期回落风险，不过，考虑到当前季节性因素，疫情影响会相对较小。整体上来看，我们认为供应端受扰动的品种将继续维持偏强势，如：锡、铝和锌等，但需求走弱将限制上行高度或上行节奏，建议维持偏多思路，滚动操作为宜。 报告要点 中信期货研究|策略日报（有色） 2/18 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：下游开工低于预期且步入淡季，沪铜维持震荡偏弱 信息分析： （1）据SMM调研数据显示，12月份精铜制杆企业开工率为71.9%，低于预期，环比减少1个百分点，同比增加1.48个百分点。预计1月铜杆企业开工率为61.65%，环比大减10.52个百分比。 （2）12月漆包线开工率为75.07%，同比下降2.19%，环比上升1.1%，比预期的75.31%低0.24 %。预计1月漆包线行业开工率为67.41%。 （3）AutoForecast Solutions数据，2021年，由于芯片短缺，全球汽车市场累计减产量约为1,020万辆。截至1月9日，2022年全球汽车市场累计减产量约为4.73万辆。 （4）艾芬豪矿业表示，预计2022年Kamoa-Kakula铜矿将生产290,000至340,000吨铜精矿，同时将二期扩建计划提前三个月，至第二季度开始生产。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水300元-升水360元，均价升水330元，较上一交易日增加30元；1月10日SMM铜社库较上周二减少0.85万吨，至8.64万吨，1月11日广东地区较上一交易日减少316吨，至11418吨；1月11日上海电解铜现货和光亮铜价差1887元，环比减少180元。 逻辑：宏观层面，12月份会议纪要显示美联储或比预期更快加息，并提及加速缩表，但上周五非农数据爆冷，市场鹰派预期有所走弱。供需面来看，12月精铜产量大增，预计1月产量仍维持高位，电力板块需求持续偏弱，汽车和白电相对坚挺。整体来看，国内天津、河南地区疫情加重或继续影响下游开工，国内供需仍有趋松预期，估计月中国内铜社库将迎来拐点，铜价短期将承压下行。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。 操作建议：持空 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：现货支撑力度较强，铝价有望延续强势 （1）1月11日，SMM上海铝锭现货报价21590-21630元/吨，均价21610元/吨，上涨390元/吨，现货升水20-升水60元/吨，均价升水40。 （2）中国能源报记者近日独家获悉，今年特高压项目核准提速，规划的项目有望全部核准，未来四年特高压建设规模空前。知情人士向记者透露，“2022年，国网计划开工‘10交3直’共13条特高压线路”。 逻辑：电解铝出库力度尚可，现货维持升水。当前国内电解铝投产速度依然不乐观。欧洲天然气再度上涨，海外铝厂减产规模仍有扩大可能。需求端随着信贷政策的稳定，各地房地产稳楼市政策频繁发布，市场对房地产领域的边际放松抱有期望，国家未来特高压建设规模空前，铝价预计延续强势。供应端：预计1月份产量环比将小幅回升，国内电解铝产量继续低位运行。消费端：房地产政策松动背景下，房地产市场有所改善。中长期来看，供应增长较为缓慢，需求预期向好，铝价维持乐观。 操作建议：持多或者滚动操作。 风险因素：需求超预期走弱；地产政策再度收紧；高利润下供应恢复加速 震荡偏强 锌 锌观点：冶炼利润下滑支撑价格，沪锌震荡整理 信息分析： （1）1月11日上期所锌仓单库存减少425吨至3.63万吨。最新LME锌库存19.03万吨，减少2300吨，注销仓单5.64万吨，占比29.67%。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（有色） 3/18 （2）1月11日锌升贴水均值上升35元至195元/吨，沪锌期货近月端为contango结构；1月10日LME锌升贴水（0-3）减少4.1美元23.5美元/吨，LME锌价近月端back结构收缩。 （3）据安泰科数据，（涉及产能630万吨）2021年样本企业锌及锌合金总产量为538.5万吨，同比增长3.7万吨即0.7%。其中，锌合金累计产量为90.9万吨，占总产量比例为16.9%。 逻辑：供应端：欧洲天然气冬季结束之前电价易涨难跌，冶炼端难改变亏损局面；国内炼厂利润因加工费和硫酸价格影响而下滑，12月产量同环比超预期下行，根据冶炼厂1-2月的排产计划，国内1季度的累库预期下调，叠加精炼锌进口窗口维持关闭，供给端短期维持偏紧。需求端：初端开工率大幅回升，但主要是受假期结束和节前备货影响，短期天津疫情对需求有部分扰动，考虑在需求季节性趋弱背景下，实质性冲击可能有限。整体来看，短期供应端受限继续支撑价格，需求端预期偏乐观，中长期锌锭将维持震荡偏强格局。 操作建议：持多或者滚动操作 风险因素：供应进一步收缩；消费迅速转弱 铅 铅观点：河南疫情扰动供给，沪铅震荡整理 信息分析： （1）1月11日上期所铅仓单库存减少1629吨至8.22万吨。最新LME铅库存5.44万吨，增加125吨，注销仓单0.76万吨，占比13.96%。 （2）1月11日铅升贴水均值减少70元至-155元/吨，沪铅近月端呈contango结构；1月10日LME铅升贴水（0-3）减少3.8美元至11美元/吨，LME铅价近月端back收缩。 （3）1月11日，再生铅利润理论值约为100元/吨，原生铅和再生铅价差约为125元/吨。 逻辑：供应端：12月原生铅产量同比下滑；12月再生铅产量环比上升，当前再生铅仍有利润，环保政策结束，预计产量持续回升；供应端整体宽松。但因河南新冠疫情确诊病例增加，全省进入疫情防控特殊时期，已有贸易商暂停河南地区现货及仓单报价及运输，关注疫情对供应端持续影响。需求端：蓄电池企业开工率持稳于76%，整体订单走弱；11月国内大幅去库基本是由精炼铅出口带动，但12月以来铅出口窗口关闭，出口对去库驱动下降，当前库存去化幅度缩窄。整体来看，疫情扰动供应而需求偏弱，预计短期维持震荡运行，中长期再生铅受利润支撑，供给持续增加，出口需求大幅收缩，铅价重心有下行风险。 操作建议：持空或者滚动操作 风险因素：再生铅盈利大幅修复，消费淡季不淡 震荡偏弱 镍 镍观点：新能源车消费强劲，镍价表现较强 信息分析： （1）昨日LME镍库存9.97万吨，减少210吨，注销仓单5.09万吨，占比51.03%；沪镍库存0.31万吨，减少95吨，库存继续保持去化。 （2）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2202合约分别升水4500-5000元/吨，升水2000-2200元/吨和升水1000-1200元/吨；现货升水分别上升150元/吨，300元/吨和200元/吨；现货资源持续紧张，升水居高难下，有货商家出货较为顺畅，成交活跃。 （3）我国12月新能源乘用车批发50.5万辆，同比增长138.9%，环比增长17.8%；全年累计331.2万辆，同比增长117.9%。根据最新补贴政策，2022年保持现行购置补贴技术指标体系框架及门槛要求不变，放开原来预期的200万辆补贴规模上限限制，实现补贴贯穿全年，预期2022年新能源车消费市场仍将强势增长。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（有色） 4/18 逻辑：供应端，国内镍铁企业利润承压，供需双弱，电解镍进口窗口小幅打开，供应或继续下降；需求端，临近春节，电解镍需求季节性走弱，但供需缺口仍在，现货市场货源紧张趋势短期难改，库存继续低位去化，对镍价形成较强支撑，12月新能源车销量继续走高，镍价表现较强，关注160000关口压力；中长期来看，宏观负面影响或继续扩大，但新能源车消费表现强劲，不锈钢产能投产增加，硫酸镍原料虽供应上升，但预计原料缺口仍将扩大，镍价表现将维持强势，18万远期目标不变。 操作建议：滚动做多。 风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期；磷酸铁锂电池替代三元超预期。 不锈钢 不锈钢观点：铬矿港口出库受阻，不锈钢价保持强势 信息分析： （1）不锈钢期货库存29963吨，增加1892吨，由于货物基本到仓库，仓单注册量上升，期货库存进一步增加。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2202合约贴水160-升水40元/吨；佛山地区现货对10点30分2202合约贴水40-140元/吨；不锈钢现货市场价格稳中偏强，升贴水伴随期货价格大幅上涨进一步下跌至贴水状态，整体成交有所回暖，但幅度有限。 （3）1月11日，天津第一轮核酸普查筛查出阳性感染者97例，国内最大铬矿集散地天津港出库受阻。 （4）Mysteel消息，近期市场传闻山东某冷轧厂将因为冬奥会减产，若减产实际发生，将对不锈钢仓单交付造成较大影响。近月以来，该冷轧厂不锈钢冷轧月度产量维持在5万吨左右，其中300系冷轧1-2万吨。 逻辑：供应端，不锈钢原料价格小幅上行，现货价格抬升下企业生产利润进一步向好，但临近春节，供应将有所下行；需求端，房地产竣工端虽逐步恢复，但伴随春节到来，需求仍将走弱，不锈钢将进入季节性累库；当前不锈钢仓单较多，交割后流出市场，加上钢厂发货增加，社会库存压力上升，但累库更多体现为季节性，库存处于历史同期水平，无需过分担忧，疫情影响天津港铬矿出库，昨日市场减产传闻继续发酵引起短期炒作，镍价也对不锈钢价推波助澜，不锈钢价表现较强。中长期来看，房地产现