有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-12-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应端炒作放缓，有色重回宏观压制 摘要： 铜观点：奥密克戎病毒肆虐，铜价偏弱运行。 铝观点：商品普跌拖累铝价，但或迎来较好买点。 锌观点：锌锭社会库存持续去化，沪锌价格震荡运行。 铅观点：利润支撑再生铅复产，沪铅预计震荡下行。 镍观点：镍铁进口下降，镍价支撑较强。 不锈钢观点：空单逐步离场，不锈钢价弱反弹。 锡观点：勐阿口岸恢复临近，锡价震荡承压。 风险提示：疫情变动超预期；流动性收紧；中美关系紧张；供给端干扰加大。 有色观点：供应端炒作放缓，有色重回宏观压制。 逻辑：上周秘鲁Lasbambas铜矿因社区阻挠而无限期暂停生产； Nyrstar旗下Auby锌冶炼厂因电价过高而提前维护；国内部分地区锡冶炼受到环保督察干扰。供应端炒作一度推动有色普遍回升，但经历上周后半周快速反弹后，需求端并没有进一步跟进，毕竟当前消费在逐渐趋弱，有色金属价格也随之再度回落，经济增长放缓和美联储流动性收紧的负面影响主导盘面。整体上来看，国内货币政策结构性放松和房地产行业政策松动，基建投资提速将利多铝和锌等品种消费，这些品种将相对偏强，而受海外流动性收紧影响较大的铜等品种将相对偏弱。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：奥密克戎病毒肆虐，铜价偏弱运行 信息分析： （1）据英国政府18日公布的数据，该国当天新增确诊病例突破9万例，其中伦敦新增确诊病例达到2.5万例。18日，英国新增10059例奥密克戎病例，累计近2.5万例，该毒株所致死亡病例为7例。 （2）据外媒报道，根据AutoForecast Solutions（以下简称为AFS）的最新数据，截至12月19日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产量为1023.2万辆，其中，中国汽车市场累计减产量已达198.2万辆，占总减产量的19.4%。 （3）SMM调研，近日河北廊坊、保定等区域的部分再生铜杆企业因环保预警被迫停产，具体复产时间不详。 （4）国家统计局官网周五公布的数据显示，中国11月精炼铜（电解铜）产量为87.7万吨，较上年同期小幅增加0.2%。 （5）海关总署数据，11月阳极铜进口82196吨，环比增加35.36%，同比减少30.18%，1-11月累计进口847091吨，同比减少8.06%；11月废铜进口164652吨，环比增加23.79%，同比增加76.56%，1-11月累计进口1532665吨，同比增加85.32%。 （6）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水180元-升水240元，均价升水210元，较上一交易日增加60元；12月20日SMM铜社库较上周同期减少0.81万吨，至8.67万吨，12月20日广东地区减少715吨，至11054吨；12月20日上海电解铜现货和光亮铜价差901元，环比减少19元。 逻辑：宏观层面，美联储12月决定加码缩减QE，流动性紧缩利空铜价。供需面来看，国内供需在往趋松的方向转变，但Las Bambas铜矿停产对供应有扰动。整体来看，短期矿端有一定扰动，但流动性将进一步趋紧且供需面逐渐趋松，奥密克戎病毒再引恐慌，铜价仍存下行压力。中长期来看，美联储Taper边际收紧流动性将驱动铜价重心下移。 操作建议：持空，关注下方6.6万附近支撑 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡 铝 铝观点：商品普跌拖累铝价，但或迎来较好买点 信息分析： （1）12月20日，SMM上海铝锭现货报价19560-19600元/吨，均价19580元/吨，上涨200元/吨，现货贴水120-贴水80元/吨，均价贴水100元。 （2）据SMM数据，12月20日中国主要消费地电解铝库存为89.1万吨，较上周四下降1.9万吨;12.13-12.19期间，国内主要消费地铝锭周度出库量18.06万吨，同比增长7.81万吨，环比减少0.71万吨。 （3）中国2021年11月原铝进口量22.94万吨，其中税则号76011010进口量为0.05万吨，税则号76011090进口量为22.89万吨。2021年11月原铝进口量环比增长63.99%，同比增长303.29%。 逻辑：铝去库幅度有所收窄，成本端氧化铝的价格仍未止跌，加之黑色系尤其是煤价下跌带动市场恐慌情绪加剧，铝亦难独善其身，因此昨日铝价出现回调。不过根据海关公布的最新铝进口数据可以倒推出11月份铝的表观消费远超出市场预期，目前看来12月份需求端持续改善预期不变，因此我们认为若铝价下跌到震荡 中信期货商品日报（有色） 3/19 1.85万-1.9万是比较好的低吸机会；供应端：11月产量基本符合预期，12月产量环比将小幅回升，其次当前铝价国储再度抛储的概率不大，供应预计能够维持在年内偏低水平。消费端：11月房地产销售面积同比降幅收窄，说明在房地产政策松动背景下，房地产市场有所改善。中期（1个月）来看，房地产政策面已经有所改观，铝价并不悲观。 操作建议：1.9万可考虑分批介入多头 风险因素：需求超预期走弱；地产政策再度收紧；高利润下供应恢复加速 锌 锌观点：锌锭社会库存持续去化，沪锌价格震荡运行 信息分析： （1）12月20日上期所锌仓单库存持平于2.63万吨；LME最新锌库存减少0.875吨至20.55万吨，注销仓单量2.71万吨，占库存比例为13.25%。 （2）12月20日锌升贴水均值减少10元至50元/吨，沪锌期货近月端为微contango结构；12月20日LME锌升贴水（0-3）减少1.3美元至41.75美元/吨，LME锌价近月端呈back结构。 （3）Mysteel统计2021年12月20日全国主要市场锌锭社会库存为11.4万吨，较上周一减少0.43万吨。 逻辑：供应端：Nyrstar旗下Auby锌项目将从2022年1月第一周开始进行维护，海外电力问题持续；国内由于湖南花垣地区检修以及陕西地区减产，12月产量或不及预期，供给端短期维持偏紧。需求端：初端综合开工率周度连续回升，镀锌偏强但氧化锌和压铸合金偏弱，初端消费有所改善。整体来看，短期库存低位对锌价有支撑，并且在房地产政策转变和基建投资偏乐观的背景下，锌锭中短期均有炒作的点。 操作建议：持多或者滚动操作 风险因素：产量超预期回升，进口增多；基建投资不及预期 震荡偏强 铅 铅观点：利润支撑再生铅复产，沪铅预计震荡下行 信息分析： （1）12月20日上期所铅仓单库存减少4493吨至9.36万吨；LME最新铅库存减少75吨至5.51万吨，注销仓单量0.75万吨，占库存比例13.7%。 （2）12月20日铅升贴水均值增加30元至-95元/吨，沪铅近月端呈平水结构；12月20日LME铅升贴水（0-3）增加4.5美元至19美元/吨，LME铅价近月端延续back结构。 （3）12月20日，再生铅利润理论值约为267元/吨，原生铅和再生铅价差约为275元/吨。 （4）Mysteel统计2021年12月20日全国主要市场铅锭社会库存为10.83万吨，较上周一减少1.27万吨。 逻辑：供应端：铅进口原料供需出现改善，原生铅供应基本稳定；11月再生铅产量环比上升，12月再生铅受利润支撑预计产量持续回升。需求端，下游蓄电池企业开工率持稳于80%，整体订单尚可，支撑库存大幅去化。整体来看，短期库存大幅去化对价格有一定支撑，但在再生铅高利润背景下，料铅价上行空间将受限，预计震荡运行，中长期再生铅受利润支撑，供给增加，铅价重心有下行风险。 操作建议：持空或者滚动操作 风险因素：再生铅盈利大幅修复，消费淡季不淡 震荡偏弱 镍 镍观点：镍铁进口下降，镍价支撑较强 信息分析： 震荡 中信期货商品日报（有色） 4/19 （1）昨日LME镍库存10.54万吨，减少738吨，注销仓单4.96万吨，占比47.0%；沪镍库存0.35万吨，减少500吨。 （2）12月17日，LME镍（0-3）升水104美元/吨，基差走窄11.8美元/吨。 （3）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2201合约分别升水5550元/吨，升水1400元/吨和升水350元/吨；现货升水下降200元/吨，持平和持平；镍价走高，成交一般。 （4）11月我国镍矿进口401万吨，环比下降11%；镍铁进口29.0万吨，环比下降3%。虽然印尼镍铁继续投产，但由于部分镍铁转产高冰镍，预计镍铁进口保持平稳。 逻辑：不锈钢产量持稳，镍铁供需保持平衡；新能源车销量继续向好，但对镍需求高峰已过，电解镍去库放缓；目前电解镍需求有所转弱，供需紧张局面缓解，但短期缺口仍在，库存继续下降，国内低库存促进进口窗口打开，镍供需边际走弱，国内现货紧张局面或将缓解，但电解镍仍然偏紧，镍铁价格也逐步企稳，镍基本面较好，价格支撑较强。中期看，宏观影响仍然偏负面，1季度，新能源车和不锈钢均为消费淡季，而高冰镍有利可图，供应增加，电解镍去库明显放缓，镍价较难有好的表现；长期看，硫酸镍原料缺口仍将存在，看好镍价。 操作建议：区间操作为主。 风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期。 不锈钢 不锈钢观点：空单逐步离场，不锈钢价弱反弹 （1）不锈钢期货库存2609吨，持平。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2201合约升水600-900元/吨；佛山地区现货对10点30分2201合约升水400-900元/吨；现货市场悲观情绪缓解，价格企稳，成交尚可。 逻辑：不锈钢原料价格将逐步企稳；能耗管控放松，企业利润处于盈亏平衡，供应持稳；房地产竣工端逐步恢复，不锈钢进入淡季，需求走弱，贸易商节前持货意愿弱，抛货压力仍在，不锈钢库存继续下降，基本面尚未转好，01合约交割压力仍在，不锈钢价上方空间相对有限，但不锈钢价底部已现，价格下方支撑较强。中期来看