有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 1001101201301401501601401601802002202402602020-11-032021-04-03中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-11-23 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 海外能源炒作再起，锌锭重回强势 摘要： 铜观点：高升水抑制下游开工，沪铜震荡偏弱。 铝观点：多空因素交织，沪铝维持震荡整理。 锌观点：锌锭库存维持低位，沪锌价格震荡上行。 铅观点：铅锭库存持续去化，沪铅价格震荡运行。 镍观点：现货资源偏紧，沪镍走高。 不锈钢观点：镍价支撑下，不锈钢价企稳。 锡观点：10月份锡供应增加，沪锡高位震荡。 风险提示：消费走弱；流动性收紧；中美关系紧张；供给端干扰加大。 铜观点：高升水抑制下游开工，沪铜震荡偏弱。 逻辑：宏观层面，美债危机再被重提，10月中国经济数据偏弱，投资者对需求预期悲观。供需面来看，呈现双弱状态，我们认为接下来供应将逐渐回升，需求可能逐步走弱，但就当前来看，供需仍偏紧，铜社库还处于去化状态。整体来看，短期低库存对铜价仍有支撑，但供需趋弱的预期将限制铜价反弹高度，受提前加息预期影响，美元指数近几个月累计涨幅较大，也在逐渐施压铜价。中长期来看，美联储Taper利空铜价，供需偏紧局面将逐渐趋松，铜价重心将下移。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：高升水抑制下游开工，沪铜震荡偏弱 信息分析： （1）据外媒报道，根据AutoForecast Solutions（以下简称为AFS）的最新数据，截至11月21日，由于芯片短缺，今年全球汽车市场累计减产量为1012万辆，比前一周增加了约2.2万辆。 （2）工业和信息化部、市场监督管理总局近日联合印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》。《计划》提出，到2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上。 （3）国家能源局发布1-10月份全国电力工业统计数据，截至10月底，全国发电装机容量约23.0亿千瓦，同比增长9.0%。其中，风电装机容量约3.0亿千瓦，同比增长30.4%；太阳能发电装机容量约2.8亿千瓦，同比增长23.7%。 （4）海关总署数据（实物吨），10月精铜进口265022吨，同比减少37.16%，环比增加8.04%；精铜出口11196吨，同比减少42.23%，环比减少18%；阳极铜进口60724吨，同比减少30.90%，环比减少5.56%；废铜进口133011吨，同比增加98.09%，环比减少1.07%。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水800元-升水1450元，均价升水1125元，较上一交易日回落1075元；11月22日SMM铜社库较上周同期减少0.78万吨，至7.65万吨，11月22日广东地区减少4909吨，至6527吨；11月22日上海电解铜现货和光亮铜价差1957元，环比减少557元。 逻辑：宏观层面，美债危机再被重提，10月中国经济数据偏弱，投资者对需求预期悲观。供需面来看，呈现双弱状态，我们认为接下来供应将逐渐回升，需求可能逐步走弱，但就当前来看，供需仍偏紧，铜社库还处于去化状态。整体来看，短期低库存对铜价仍有支撑，但供需趋弱的预期将限制铜价反弹高度，受提前加息预期影响，美元指数近几个月累计涨幅较大，也在逐渐施压铜价。中长期来看，美联储Taper利空铜价，供需偏紧局面将逐渐趋松，铜价重心将下移。 操作建议：暂观望 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡 铝 铝观点：多空因素交织，沪铝维持震荡整理 信息分析： （1）11月22日，SMM上海铝锭现货报价18900-18940元/吨，均价18920元/吨，上涨390元/吨，现货贴水100-贴水60元/吨，均贴水80元。 （2）据SMM数据，11月22日中国主要消费地电解铝库存为102.4万吨，周环比下跌1.4万吨。 （3）据中国海关总署，中国2021年10月原铝进口量13.99万吨，环比增长45.59%，同比增长25.29%。 （4）据中国海关总署，10月中国铝材出口46.8万吨，环比下降1.4%，同比增长17%，1-10月累计同比增长16%。 （5）云铝文山铝业11月19日33万吨电解铝产能出现生产事故，11月22日尝试恢复生产。 逻辑：市场关注点在于弱需求和成本下移。供应端：产量维持在低位。消费端：房地产板块表现偏弱，并且市场预期悲观，尽管10月下旬之后限电逐渐放松，震荡 中信期货商品日报（有色） 3/19 但消费恢复较为缓慢。成本端：氧化铝价格松动，电解铝成本有下移预期。整体来看，短期维持偏弱局面；中长期来看，铝价要扭转当前颓势，供应端必须有进一步明显收缩，或者需求端明显改善，这可能需要看到房地产板块有所改善。 操作建议：暂观望 风险因素：需求走弱；供应端进一步明显收缩。 锌 锌观点：锌锭库存维持低位，沪锌价格震荡上行 信息分析： （1）嘉能可表示，由于高昂的能源价格继续冲击意大利的工业基础，该公司正在关闭意大利的一些锌生产，在欧洲其他地区已经进行的减产基础上增加的减产活动。 （2）11月22日上期所锌仓单库存减少424吨至1.49吨；LME最新锌库存减少2375吨至17.50万吨，注销仓单量4.59万吨，占库存比例为26.25%。 （3）11月22日锌基差走阔至540元/吨，锌升贴水均值增加30元至60元/吨，沪锌期货近月端为微back结构；11月19日LME锌升贴水（0-3）增加7美元/吨至44.5美元/吨，LME锌价近月端维持back结构。 （4）据我的有色网数据，至11月22日中国主要市场锌锭社会库存为11.87万吨，较11月18日减少0.01万吨，较11月15日减少0.55万吨。 （5）据海关总署数据，2021年10月锌锭进口量4.10万吨，同比下降36%，1-10月累计同比下降5.11%。 逻辑：昨日有色金属板块整体走强，沪锌较板块偏强。从国内供给来看，内蒙古中型冶炼厂正式复产，贵州再生锌厂也于本月投产，供给端或转向宽松。从国内需求来看，北方气温骤降以及环保政策趋严影响，初端开工率依旧处于低位，当前需求多以刚需为主，10月固定资产投资累计同比增速以及房地产销售不及预期，但预计11月房地产走弱但边际趋缓，竣工带动部分消费，基建在明年年初增速有望温和回升，明年上半年迎来明显回升。整体来看，短期供给预增而需求偏弱预计震荡偏弱，中长期基建托底或可震荡偏强。 操作建议：短期观望 风险因素：锌抛储加量；进口增多；消费迅速转弱 震荡偏强 铅 铅观点：铅锭库存持续去化，沪铅价格震荡运行 信息分析： （1）11月22日上期所铅仓单库存减少5636吨至14.13万吨；LME最新铅库存增加225吨至5.78万吨，注销仓单量1.15万吨，占库存比例19.98%。 （2）11月22日铅基差为35元/吨，沪铅近月端延续Contango结构；11月19日LME铅升贴水（0-3）增加8美元至2.5美元/吨，LME铅价近月端转为微back结构。 （3）11月22日，再生铅利润理论值约为132元/吨，原生铅和再生铅价差约为25元/吨。 （4）据我的有色网数据，11月22日中国主要市场铅锭现货库存为15.05万吨，较11月18日减少1.19万吨，较11月15日减少1.86万吨。 （5）据海关总署数据显示，2021年10月中国出口未锻轧的精炼铅2664.26吨，环比增71.39%；其他未锻轧铅42.0872吨，环比增51.45%。 （6）据海关总署数据显示，2021年10月中国出口铅酸蓄电池1917.15万个，环比增17.25%，同比增16.69%；10月进口铅酸蓄电池31.65万个，环比降22.47%，同比降25.05%。 逻辑：昨日有色金属板块走强，沪铅较板块偏强。从基本面来看，当前主要矛盾在于供给端再生铅产量。据Mysteel调研，上周安徽、河南、江西三省的样本再生铅企业周度产量分别为2.50万吨、0.41万吨和0.35万吨，安徽某企业震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/19 的二期于周末停产检修，预计下周当地产量大幅下滑；江西开工率小降7.89%，还有一企业技改检修，预计12月份复产，短期市场再生铅整体供应增量有限。需求端下游蓄电池企业进入提产阶段，开工率缓慢上行，整体订单尚可，支撑铅锭库存大幅去化。整体来看，短期预计震荡偏弱，中长期供需偏过剩，铅价重心有下行风险。 操作建议：短期观望 风险因素：再生铅盈利大幅修复，消费淡季不淡 镍 镍观点：现货资源偏紧，沪镍走高 信息分析： （1）昨日LME镍库存12.12万吨，减少2226吨，注销仓单5.26万吨，占比43.4%；沪镍库存0.56万吨，减少225吨。 （2）11月19日，LME镍（0-3）升水127美元/吨，基差走阔15美元/吨。 （3）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2112合约分别升水2700-2900元/吨，升水300-400元/吨和升水200-500元/吨；现货升水分别上升100元/吨、持平和持平；镍价走高，下游观望，货源偏紧，成交不好。 逻辑：能耗管控继续，镍铁供需相对平衡；新能源车销量继续走高，进口窗口关闭，电解镍将去库；不锈钢价弱势压制镍铁价格，而电解镍需求继续向好，国内、海外库存继续双降，对镍价形成支撑，进口窗口关闭，现货继续吃紧，支撑镍价走高。中长期来看，宏观情绪相对较弱，而新能源车继续向好，高冰镍年底供应，湿法中间品远不能满足新能源车的镍需求，并且新能源车产业链处于备货高峰，电解镍快速去库至少持续到年底；未来高冰镍供应量，需关注镍铁与电解镍价差，高冰镍到硫酸镍项目进展缓慢，该条线供应不确定性较强，镍价表现较强。 操作建议：区间操作，适当参与多单。 风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期；不锈钢限产超预期。 震荡 不锈钢 不锈钢观点：镍价支撑下，不锈钢价企稳 （1）不锈钢期货库存3460吨，减少1吨。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2201合约升水1190-1690元/吨；佛山地区现货对10点30