有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021/112022/032022/07中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-09-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面悲观预期冲击盖过供应端扰动支撑 摘要： 铜观点：海外衰退预期升温，铜价承压回落。 铝观点：供给紧张情绪降温，铝价持续回落。 锌观点：供需双弱格局维持，锌价走势震荡偏弱。 铅观点：限电缓解供需双升，沪铅预计窄幅震荡。 镍观点：短时单边趋势性驱动较弱，镍价或暂宽幅震荡。 不锈钢观点：钢厂挺价叠加控制出货，不锈钢价近期持稳运行。 锡观点：宏观预期偏悲观，沪锡承压下行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：宏观面悲观预期冲击盖过供应端扰动支撑 逻辑：国内政府积极维稳经济，稳增长仍可期；鲍威尔在上周五释放偏鹰派论调，欧元区8月CPI超预期回升，货币政策快节奏收紧使得衰退预期再度升温。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，国内有色金属库存普遍低位，低库存或对有色金属价格有支撑。中短期来看，宏观面负面因素再度占据主导，有色承压调整；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：海外衰退预期升温，铜价承压回落 信息分析： （1）欧元区8月CPI初值同比增长9.1%，预估为9%，续创历史新高。 （2）俄罗斯天然气工业股份公司表示，自9月1日起，暂停对法国能源公司Engie的天然气供应。 （3）李克强主持召开国务院常务会议：听取稳住经济大盘督导和服务工作汇报 部署充分释放政策效能加快扩大有效需求 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水240元-升水320元，均价升水280元，环比减少85元；8月29日SMM铜社库较上周五增加0.5万吨，至7.33万吨，8月31日广东地区环比增加0.28万吨，至1.25万吨；8月31日上海电解铜现货和光亮铜价差732元，环比减少148元。 逻辑：宏观面上，国内政府积极维稳经济，稳增长仍可期；鲍威尔在上周五释放偏鹰派论调，8月欧元区CPI超预期回升，欧美央行可能维持快节奏加息使得海外衰退预期升温。供需面来看，安徽等地限电影响减弱后，精铜产量有望回升；消费端相对稳定，电力和汽车板块表现较好，供需维持略偏紧状态。中短期来看，宏观面负面因素再度占据主导，多头暂离场观望；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：多头离场观望 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或增长不及预期； 震荡 铝 铝观点：供给紧张情绪降温，铝价持续回落 信息分析： （1）8月31日，SMM上海铝锭现货报价18420~18460元/吨，均价18440元/吨，-120元/吨，贴水60元/吨-贴水20元/吨，贴水40元/吨。 （2）2022年8月29日，SMM统计国内电解铝社会库存68.2万吨，较上周四库存增加0.3万吨，较去年同期库存下降7.1万吨，较7月底月度库存总计累库1.2万吨。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四减少0.02万吨至12.00万吨。 （4）2022 年8 月15日，河南中孚实业股份有限公司披露了《关于子公司受限电政策影响减产的公告》（公告编号：临 2022-050 号），公司子公司广元市林丰铝电有限公司和参股子公司广元中孚高精铝材有限公司因极端天气影响，电力供应紧张，部分产能于2022 年8月14日起停产。近日，公司接相关部门通知，本次广元林丰、广元中孚涉及停产的电解铝产能于 2022 年8 月28日起开始有序复产。本次限产对公司2022 年度经营成果具体影响情况，将以经审计的公司 2022 年度财务报告为准。 （5）8月29日，国家电投内蒙古公司在白音华区域召开白音华铝电公司项目启动现场协调会。公司总经理、党委副书记王伟光出席会议并讲话，党委委员、副总经理王铁军主持会议，党委委员、副总经理刘凤友出席会议。会议听取了白音华铝电公司、白音华自备电厂和霍煤鸿骏铝电公司等7家单位关于白音华铝电项目启动前期准备工作进展、存在问题、下一步措施等方面工作的汇报。 逻辑：随着高温天气退散，雨水有所增加，川渝地区限电状况或有所缓解，铝价震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 3/19 缺乏持续反弹动力，加之中线供需宽松预期，预计铝价下行压力较大。供应端：预计8月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端：下游短期需求弱反弹，中线需求悲观。整体看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求预期维持悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：空头持有。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 锌 锌观点：供需双弱格局维持，锌价走势震荡偏弱 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对当月合约报升水360元/吨，广东0#锌对次月合约报升水420元/吨，天津0#锌对当月合约报升水435元/吨。 （2）SMM8月29日讯：据SMM了解，截至本周一（8月29日），SMM七地锌锭库存总量为12.33万吨，较上周一（8月22日）减少2700吨，较上周五（8月26日）减少200吨，国内库存录减。 （3）Nyrstar称将从 9 月1日起关闭 BUDEL 锌冶炼厂。Budel是欧洲最大锌冶炼厂之一，锌年产能为31.5万吨。因能源价格高涨，该厂自2021年第四季度以来一直以较低产能运行。 逻辑：海外市场供给收紧预期仍存，国内外库存整体仍处在低位，供需双弱格局维持，国内市场现货持续回落。上周五美联储鲍威尔“降通胀第一，经济第二”的鹰派发言导致锌市场应声下挫。供应端：国内外加工费持稳，矿端进口窗口关闭，原料供应压力仍存，整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌有较好支撑，压铸锌受地产拖累明显。整体来看，库存维持去化，短期锌价有望震荡企稳；中长期来看，全球流动性收紧，供应端减产或不及需求下滑，锌价有下行风险。 操作建议：多头持有或滚动做多。 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快 震荡 铅 铅观点：限电缓解供需双升，沪铅预计窄幅震荡 信息分析： （1）8月31日铅升贴水均值减少20元到-50元/吨，沪铅期货近月端为Bank结构；8月30日LME铅升贴水（0-3）减少2.11美元至-4美元/吨。 （2）8月31日，再生铅利润理论值约为-262元/吨，原生铅和再生铅价差约为300元/吨。 （3）据SMM数据，8月29日SMM铅锭库存总量为7.44万吨，较上周增加0.05万吨。 （4）2022年7月铅精矿进口量9.03万吨，环比上升44.01%，同比下降6.92%。 逻辑：供应恢复：据SMM调研，限电对原铅生产边际放松，部分炼厂已恢复至限电前水平，安徽再生铅产量恢复至限电前水平。需求旺盛：川渝地区限电完全解除，下游蓄电池企业陆续采购，开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，铅酸电池出口有增加。库存累库：本周社会库存出现累库。总体来看，限电影响缓解供需双升，铅价中枢回落，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：逢高做空 风险因素：宏观压力缓解提振市场风险偏好；需求超预期上升 震荡偏弱 镍 镍观点：短时单边趋势性驱动较弱，镍价或暂宽幅震荡 信息分析： （1）最新LME镍库存5.46万吨，较前一日增加36吨，注销仓单0.71万吨，占比13.03%；沪镍库存2327吨，较前一日减少5吨。LME库存继续保持低位反震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/19 复，然国内社库本月虽有所累积，但仍处于相对较低位，全球显性库存整体保持低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍对10点30分2210合约升水7500-8500元/吨，俄镍对10点30分2209合约升水2100-2500元/吨；现货升水分别上涨2750元/吨、下跌350元/吨；日内金川镍报价移到10合约，升水有明显的上移，而俄镍升水依旧对标09合约，继续下移，市场现货整体依旧偏松。现货价格反弹走高，成交再度转弱。 逻辑：供应端，电解镍、镍铁及中间品相对偏松；需求端，根据钢联调研，8月不锈钢减产预计增加，各系别均有减量，此外，中间品生产硫酸镍瓶颈暂无，纯镍耗量短时难升，合金、电镀镍价走低成交稍好。整体来看，镍价向上仍受宏观负面预期和供需宽松压制，向下多有受到库存低位去化、印尼镍政策及镍豆经济性问题等支撑，镍市短时单边趋势性驱动较弱，建议暂保持观望。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：暂观望。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 不锈钢 不锈钢观点：钢厂挺价叠加控制出货，不锈钢价近期持稳运行 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量1463吨，较昨日持平，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持流出，加之钢厂交货较少，目前库存已从较高水平大幅降至极低位水平，需保持谨慎。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2210合约升水520元/吨-升水1020元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约升水420元/吨-升水1020元/吨。日内青山盘价与上次报价持平，市场情绪稍好，整体现货价格稳定运行，但当前市场反馈成交仍较清淡，并无明显转好，社会库存表征去化根本原因仍在于钢厂减产。 （3）8月31日，青山开出304宏旺9月期货指导价，较8月24日持平，304四尺冷轧15600；开出304甬金9月