有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021/092022/012022/05中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-08-19 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面有所反复，但供应扰动或支撑有色 摘要： 铜观点：供需略偏紧，铜价偏强整理。 铝观点：供给扰动大增，铝价走势偏强。 锌观点：现货升水走弱，锌价震荡走势。 铅观点：多地限电扰动生产，沪铅短线有望回升。 镍观点：高温限电或影响前驱体及正极材料生产，沪镍震荡偏弱运行。 不锈钢观点：盘面延续跌势，基差再度扩大。 锡观点：现货市场交投冷清，沪锡仍维持震荡。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：宏观面有所反复，但供应扰动或支撑有色 逻辑：短期来看，7月中国及美国公布的房屋数据均偏弱，同时，美元指数回升及人民币贬值，这对有色有所压制。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：欧洲锌冶炼因能源成本过高而再度减产，国内因部分地区高温天气限电而造成铝锌冶炼减产，并且有色库存普遍低位，供应忧虑有望支撑有色价格；中长期来看，6/7月上旬有色价格下跌计入较多宏观利空及悲观预期，但就供需面来看，多数品种还呈现偏紧的局面，估计接下来有色转为宽幅震荡整理的可能性较大。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：供需略偏紧，铜价偏强整理 信息分析： （1）欧元区7月CPI年率终值为8.9%，预期8.90%，前值8.9%。欧元区7月CPI月率为0.1%，预期0.10%，前值0.10%。 （2）世界金属统计局（WBMS）周三公布的报告显示，2022年1-6月期间全球铜市供应短缺34.1万吨，2021年全年为供应短缺28.3万吨。今年前6个月，全球矿山铜产量为1,060万吨，较上年同期增加1.3%。 （3）美国7月成屋销售年化481（万户），前值511，预期489 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水600元-升水680元，均价升水640元，环比增加160元；8月15日SMM铜社库较上周五减少0.04万吨，至7.03万吨，8月18日广东地区环比减少0.03万吨，至0.83万吨；8月18日上海电解铜现货和光亮铜价差767元，环比增加272元。 逻辑：宏观面上，7月中国及美国公布的房屋数据均偏弱，同时，美元指数回升及人民币贬值对铜价有压制。供需面来看，局部地区电力紧张，国内精铜产量仍存在扰动风险；消费端相对稳定，电力和汽车板块表现较好。短期来看，宏观面负面消息有所扰动，但供需偏紧局面将继续支撑铜价；中长期来看，6月和7月中上旬铜价下跌已经计入了较多的衰退预期，而铜供需仍处于略偏紧状态，我们认为宏观面缓和将驱动铜价继续修正。 操作建议：继续谨慎参与反弹行情 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或增长不及预期； 震荡 铝 铝观点：供给扰动大增，铝价走势偏强 （1）8月18日，SMM上海铝锭现货报价18620~18660元/吨，均价18640元/吨，+160元/吨，贴水20-升水20，均价平水。 （2）2022年8月18日，SMM统计国内电解铝社会库存68万吨，较上周四库存减少1.3万吨，较去年同期库存下降6.3万吨，较7月底月度库存总计累库1万吨。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四减少0.52万吨至11.63万吨。 （4）受川渝地区限电影响，川渝地区多家电解铝企业因降负荷导致运行产能下降，其中四川地区电解铝企业运行产能相对月初至少下降36万吨以上，截止8月16日消息显示，当地铝厂减产规模将进一步扩大；重庆地区当前尚未出现明显压减产，但是部分公网用电电解铝企业已经接到通知被要求降负荷压产，预计运行产能相对下降1万吨左右，如果高温和干旱持续，后期预计降负荷压减产3万吨左右。 （5）8月16日海德鲁发布公告称，旗下位于挪威的Sunndal铝厂工人将于8月22日举行罢工，在前四周该铝厂将停产20%。Sunndal铝厂总产能39万吨/年，此次罢工将涉及产能约8万吨/年。 （6）根据海德鲁官网8月17日消息，海德鲁决定关闭位于斯洛伐克的Slovalco铝厂的原铝生产，计划将在2022年9月底前完成。 逻辑：高温导致铝厂减产规模扩大，同时海德鲁亦决定关闭旗下冶炼厂，铝现货走强，短期预计铝价易涨难跌，但是受制于中线供需宽松预期，预计上方空间较为有限。供应端：预计8月份日产量环比回升。消费端：下游短期需求弱反弹，震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 3/20 中线需求悲观。整体看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求预期维持悲观，供需过剩显著，铝价上方或持续承压。 操作建议：激进者可适当参与反弹，中线逢高沽空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 锌 锌观点：现货升水走弱，锌价震荡走势 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌报升水215元/吨，广东0#锌报升水465元/吨，天津0#锌报升水700元/吨。 （2）截至本周一（8月15日），SMM七地锌锭库存总量为13.23万吨，较上周一（8月8日）减少4300吨，较上周五（8月12日）减少6900吨，国内库存录减。 （3）Nyrstar称将从 9 月1日起关闭 BUDEL 锌冶炼厂。Budel是欧洲最大锌冶炼厂之一，锌年产能为31.5万吨。因能源价格高涨，该厂自2021年第四季度以来一直以较低产能运行。 逻辑：海外锌冶炼再传减产消息，海外市场供给收紧预期扩大，供给端仍偏紧。国内外库存整体仍处在低位，但在锌价急涨后价格，国内市场现货有所走弱，锌价涨势有所放缓。供应端：国内外加工费抬升，矿端进口窗口关闭，原料供应压力仍存，整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌有较好支撑，压铸锌受地产拖累明显。整体来看，库存维持去化，短期锌价有望震荡企稳；中长期来看，全球流动性收紧，供应端减产或不及需求下滑，锌价有下行风险。 操作建议：多头持有或滚动做多。 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快 震荡偏强 铅 铅观点：多地限电扰动生产，沪铅短线有望回升 信息分析： （1）8月18日铅升贴水均值增加20元至-65元/吨，沪铅期货近月端为Contango结构；8月17日LME铅升贴水（0-3）增加1.3美元至-4.75美元/吨。 （2）8月18日，再生铅利润理论值约为-251元/吨，原生铅和再生铅价差约为200元/吨。 （3）据SMM数据，8月15日SMM铅锭库存总量为7.53万吨，较上周增加1.33万吨。 （4）据SMM调研，湖南某再生铅炼厂受限电影响，每日停电时间为10小时，日产量减少150-200吨。目前湖南、安徽、四川、江苏等地区的再生铅企业均受到限电影响，铅锭供应有所收紧。 （5）托克Red dog矿山2022年第二季度铅精矿产量为2.1万金属吨，同比去年二季度的2.85万金属吨有所下滑，主要是由于品级较低。 逻辑：供应减少：本周废电瓶库存减少，再生铅厂受限电影响，开工下滑。需求旺盛：8月电池消费旺季来临，虽然受限电影响，但下游蓄电池企业开工率持稳于高位，终端来看电池需求受政策支撑有所好转，电动自行车和汽车整车配套需求订单有提升，天气炎热换电需求增加，铅锭和电池出口均有增加。库存累积：本周社会库存累增1.33万吨。总体来看，供需双升，铅价中枢上调，下周预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：短线逢高布局空头头寸 风险因素：宏观情绪恶化；需求恶化；原料供应增加 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/20 镍 镍观点：高温限电或影响前驱体及正极材料生产，沪镍震荡偏弱运行 信息分析： （1）最新LME镍库存5.60万吨，较前一日减少24吨，注销仓单0.77万吨，占比13.66%；沪镍库存2766吨，较前一日减少275吨。LME库存继续保持低位反复，然国内社库虽三度累积，但仍处于相对较低位，全球显性库存整体保持低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2209合约分别升水5000-6000元/吨，升水3000-3100元/吨；现货升水分别上升1500元/吨、下跌100元/吨；市场现货偏松，升水居于相对较低位。受制于盘面不确定性较强，且绝对价格居高不下，成交表现依旧较弱，市场仍期价格下移。 （3）世界金属统计局（WBMS）公布的报告显示，2022年1-6月期间全球镍市供应短缺4.98万吨，2021年全年为供应短缺14.68万吨。 逻辑：供应端，电解镍、镍铁及中间品相对偏松；需求端，终端需求及限电影响下，不锈钢生产低位，前驱体及正极材料生产一定程度同样受限，这或负反馈于硫酸镍需求，此外，价格居高合金、电镀成交较弱。整体来看，盘价继续保持弱势震荡运行，当前镍绝对价格仍相对较高，市场成交不畅，多期待升水及绝对价格进一步下移，考虑到基本面弱势不改，如遇价格短时较大幅走高，可择机关注短线轻仓试空机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：短线交易，逢高轻仓试空。 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期 震荡偏弱 不锈钢 不锈钢观点：盘面延续跌势，基差再度扩大 信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量3479吨，较前一日减少1155吨，仓单库存自4月初以来持续下降，期现货基差高位背景下，库存资源保持流出，周内正逢8月合约交割，加之钢厂交货较少，目前库存已从较高水平大幅降至低位水平。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2209合约升水665元/吨-升水1165元/吨；佛山地区现货对10点30分2209合约升水565元/吨-升水1265元/吨。8月印尼资源流入进一步抬升供给预期，终端消费未有起色，市场成交仍无明显改善，普遍反馈现货出货较困难，现货价格重现明显涨