有色产品每日报告：宏观面反复和供应扰动并存，有色震荡整理

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100125150140240340440Nov-21Feb-22May-22Aug-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-09-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面反复和供应扰动并存，有色震荡整理 摘要： 铜观点：美国8月CPI略超预期，美元走强对铜价有压制。 铝观点：云南减产比例略低于预期，铝价偏强震荡走势。 锌观点：美国通胀数据超预期，锌价承压运行。 铅观点：供应恢复需求稳定，沪铅延续偏弱格局。 镍观点：价格走高需求趋弱，镍价警惕高位回落风险。 不锈钢观点：期现价格连番大涨，终端需求向上传导尚不顺畅。 锡观点：沪锡仓单大增，锡价承压下行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：宏观面反复和供应扰动并存，有色震荡整理 逻辑：宏观面上，国内部分地区疫情反复，这可能影响稳增长的效果，但是政府对稳增长的决心仍较强；美国8月CPI超预期，投资者对美联储快节奏加息预期升温推高美元。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，国内局部地区仍存电力紧张问题，云南铝减产。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，有色震荡整理；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：美国8月CPI略超预期，美元走强对铜价有压制 信息分析： （1）美国8月未季调CPI同比增长8.3%，预估为8.1%，前值为8.5%。美国8月季调后CPI环比增长0.1%，预期下降0.10%，前值0.00%。 （2）中汽协数据显示，8月，汽车产销分别完成239.5万辆和238.3万辆，环比分别下降2.4%和1.5%，同比分别增长38.3%和32.1%。1-8月，汽车产销分别完成1696.7万辆和1686万辆，同比分别增长4.8%和1.7%，是二季度以来的首次产销双增长。8月，汽车企业出口30.8万辆，连续创历史新高，实现出口历史上首次超过30万辆。 （3）据SMM调研数据显示，8月份精铜制杆企业开工率为74.44%，环比增加0.07个百分点，同比下滑0.56个百分点。预计9月铜杆企业开工率为77.2%，环比增加2.72个百分点，同比增加5.33个百分点，开工率回升至往年正常水平。 （4）9月8日，李克强总理在北京主持召开国务院专题会议，他称这几年我们保持宏观政策可持续性，没有大幅增加财政赤字、超发货币，正因为如此物价保持了平稳，为今年出台政策预留下系列政策工具。要继续出台增消费扩投资等阶段性政策举措，能用尽用、快出快落地。各地各部门都要出实策。 （5）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水170元-升水260元，均价升水215元，环比减少195元；9月13日SMM铜社库较上周五增加1.91万吨，至8.98万吨，9月13日广东地区环比增加0.01万吨，至0.83万吨；9月13日上海电解铜现货和光亮铜价差1154元，环比减少237元。 逻辑：宏观面上，国内部分地区疫情反复，这可能影响稳增长的效果，但是政府对稳增长的决心仍较强；美国8月CPI超预期，投资者对美联储快节奏加息预期升温推高美元。供需面来看，矿端仍存扰动风险，精铜供应有所回升；消费端稳步改善，电力和汽车终端表现较好，供需整体延续略偏紧局面。中短期来看，美元再度走强对铜价有负面影响，但是低库存背景下的供应扰动风险支撑铜价，估计铜价维持偏强势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：观望或择机低吸做多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断； 震荡 铝 铝观点：云南减产比例略低于预期，铝价偏强震荡走势 信息分析： （1）9月13日，SMM上海铝锭现货报价18440~18480元/吨，均价18460元/吨，+60元/吨，贴水60元/吨-贴水20元/吨，贴水40元/吨。 （2）9月13日，SMM统计国内电解铝社会库存69.6万吨，较上周四库存增加2.4万吨，较去年同期库存下降4.9万吨，较8月底库存月度增加1.3万吨。 （3）9月13日，铝棒库存较上周四增加0.42万吨至12.18万吨。 （4）云铝股份公告，公司及下属电解铝企业于近日收到供电部门《关于紧急启动电解铝用能管理的通知》，主要内容为自2022年9月10日起，以停槽方式开展用能管理，9月14日前压降用电负荷10%。 （5）据百川盈孚，受电力供应影响，云南电解铝企业目前已接到降负荷通知，初步压负荷10%。目前云南省内电解铝开工产能528万吨，若按照理论计算，受影震荡 中信期货商品日报（有色） 3/20 响产能将达到50万吨左右。后期压负荷量是否继续扩大以及影响时间。 逻辑：8月份以来云南省出现来水不足的情况，进而导致区域内用电同样紧张，近期云南铝企减产预期增加，需关注减产预期落地情况。如果减产规模继续扩大，需求侧稳经济政策不断出台，预计9月份库存仍难以累积起来，对铝价构成较强支撑。供应端：如果云南减产落地，预计9月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端：预计9月份下游订单好转。中线看，国内供应过剩预期较强，市场对房地产需求预期维持悲观，铝价上方空间有限。 操作建议：多头持有。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线） 锌 锌观点：美国通胀数据超预期，锌价承压运行 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水745元/吨，广东0#锌对10合约报升水425元/吨，天津0#锌对10合约报升水695元/吨。 （2）截至本周二（9月13日），SMM七地锌锭库存总量为9.82万吨，较上周一（9月5日）减少1.21万吨，较上周五（9月9日）增加0.14万吨，国内库存录减。 （3）2022年8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，远不及前期预期，环比减少1.32万吨，同比减少4.62万吨。 逻辑：美国8月通胀数据录得8.1%，略高于预期，美联储9月底或加息100bp，这使得海外衰退预期抬升，8月份国内出口数据也开始回落，锌价受到海外宏观压制。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，8月份锌锭产量超预期回落，锌锭整体供应略偏紧。需求端：消费端正在复苏，但是整体恢复速度缓慢，仍然没有达到同期水平，基建对镀锌支撑有限，压铸锌受地产拖累明显，关注金九银十消费旺季的需求。整体来看，库存维持去化，供应端维持偏紧格局，但锌价当前仍受海外宏观压制，建议暂时观望。 操作建议：暂时观望 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快 震荡 铅 铅观点：供应恢复需求稳定，沪铅延续偏弱格局 信息分析： （1）9月13日铅升贴水均值减少50元到-110元/吨；9月12日LME铅升贴水（0-3）减少3.13美元至-4.88美元/吨。 （2）9月13日，再生铅利润理论值约为-162元/吨（+35元/吨），原生铅和再生铅价差约为400元/吨（+75元/吨）。 （3）SMM数据显示9月13日国内铅锭五地社会库存7.10万吨出现累库，较9日减少0.08万吨，较5日增0.11万吨。 （5）据SMM消息，云南水位不足出现电力紧张情况，或对精铅供给形成扰动（云南2021年精铅产量39.03万吨，约占全国5.4%）。 （6）据SMM调研，云南地区某电解铅冶炼厂完成再生精铅生产筹备相关事项，设计再生精铅年产能10万吨，预期9月中下旬开展含铅废料采购及冶炼加工事项，但该厂电解铅产线2022年暂无生产计划。 逻辑：1）供应恢复：限电影响明显缓解，再生铅冶炼利润明显上升，精炼铅产量有望回升；2）需求相对稳定：市场对于铅酸蓄电池的替换需求大于配套需求，动力用电池需求表现平稳，起动用电池替换需求表现平平，配套需求或因汽车产销量保持正增长，储能用电池表现较好但占比较低；3）库存小幅去库：炼厂成品库震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/20 存较高，原生铅产量回升，再生铅以消耗原有库存为主。总体来看，限电影响明显缓解使精铅供应得到改善，而需求端表现相对稳定，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 操作建议：空单继续持有 风险因素：国内稳增长超预期，下游需求超预期 镍 镍观点：价格走高需求趋弱，镍价警惕高位回落风险 信息分析： （1）最新LME镍库存5.34万吨，较前一日减少132吨，注销仓单0.81万吨，占比15.22%；沪镍库存2072吨，较前一日增加253吨。LME库存及国内社库继续保持低位反复，对于全球显性库存低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2210合约分别升水7800-8000元/吨，升水2800-3500元/吨；现货升水分别下跌600元/吨、下跌100元/吨；由于连续几日镍价大幅走高，绝对价格更是接连突破18、19W大关，日内金川镍板上方报至19.9W，现货市场对此高价接受困难，市场成交明显走弱，整体升水下移，但金川镍板仍相对紧张，较俄镍、镍豆等升水偏高。 （3）9月13日，美国劳工部数据显示，美国8月未季调CPI年率8.3%，预期8.1%，前值8.5%。CPI再超预期，预示美元通胀仍在延续，下周大幅加息预期不减。美元指数应声走高，金属价格普遍承压。 逻辑：供应端，电解镍升水下移，镍铁供需边际改善，价格企稳反弹；需求端，不锈钢9月预期环增，此外，硫酸镍产量大增，镍豆需求存小幅抬升预期，合金电镀成交跟随绝对价格明显趋弱。整体来看，近期宏观面扰动不断，资金操作驱动镍价剧烈波动。回归基本面来看，产业链供强需弱现状未明显转向，价格上行承压依旧，而库存仍处低位水平，印尼镍产品税收政策四季度存在落地预期，硫酸镍对镍豆需求或有抬升，这些均对价格形成支撑，市场多空