新股定价报告：信息化与网络信息安全行业综合解决方案提供商

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究 报 告 佳缘科技（301117）新股定价报告 首次报告 信息化与网络信息安全行业综合解决方案提供商 上市合理估值： 60元  公司为信息化及网络信息安全综合解决方案提供商。智能汽车软件解决方案提供商。佳缘科技成立于1994年，公司当前主要面向国防军工、医疗健康和政务服务领域提供信息化服务以及网络信息安全综合解决方案。公司营业收入持续增长，2018、2019、2020、2021Q1-Q3分别为10324.96万元、13101.04万元、19056.02万元和15684.16万元。2018-2021H1信息化业务占比分别为96.41%、79.11%、37.56%和55.93%。公司网络安全业务2019年开始实现收入，占比从2019年的15.39%提升至2020年的61.18%。从收入区域分布来看，西南地区的收入占比较高。公司控股股东为王进，实际控制人为王进和尹明君。  医疗、政务、军工信息化向好。1）医疗信息化：根据CHIMA的数据，门急诊、住院相关管理系统未实施的部分不足20%，而制剂管理系统、静脉配液管理系统、CRM管理系统的未实施部分超过50%。医院临床医疗管理信息化（CIS）中的核心系统，EMR、PACS等存在20%-40%的未实施空间。国家大力发展分级诊疗，未来区域医疗卫生信息化平台建设将成为医疗信息化行业新的增长引擎。2）国防军工信息化：我国国防财政支出持续增长，国防军工重视程度提升。军工信息建设相关政策持续出台，行业发展向好，2019年我国军工信息化行业市场规模992亿元，同比2018年的922亿元增长了7.59%；2020年为1057亿元，同比增长6.55%。3）政务信息化：智慧城市蓬勃发展，2019年市场规模预计突破10万亿元。在智慧城市行业中，政务信息化尤为重要，2018年，政务服务信息化总体投资规模超过3,400亿元，预计未来5年内仍将以13%左右增速的稳定增长。  信息安全政策环境良好，有望蓬勃发展。信息安全形势严峻，我国将信息安全上升至国家战略，一系列促进政策不断出台。2019年我国信息安全市场规模突破600亿，同比增速超过20%。产业结构上，全球市场服务与软件占比较高，而我国硬件占比高2018年接近50%。  盈利预测、估值：我们预计公司2021-2023年营业收入为3.01亿元、4.36亿元、5.95亿元，对应增速58%、44.7%、36.7%；归母净利润为0.90亿元、1.31亿元、1.85亿元，对应增速分别为69.6%、46.8%、41.3%；对应EPS（摊薄）分别为1.29元、1.42元、2.01元。估值方面，采取分部估值法，根据毛利占比推算对应各业务归母净利润，参考卫宁健康、银江股份估值水平，给予公司信息化业务2022年30倍PE；参考卫士通、左江科技估值水平，给予公司网络信息安全业务2022年45倍PE。综上，我们认为公司2022年合理市值为约55.5亿元，目标价约60元，公司发行价格为46.80元/股。  风险提示：网络信息安全业务可持续性风险；经营性现金流量不足的风险；新冠肺炎疫情对公司经营造成不利影响的风险。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 191 301 435 595 同比增速(%) 45.5% 58.0% 44.7% 36.7% 归母净利润(百万) 53 90 131 185 同比增速(%) 66.2% 69.6% 46.8% 41.3% 每股收益(元) 0.76 1.29 1.42 2.01 ROE 25.8% 30.4% 8.7% 11.0% 0 0 0 0 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：王文龙 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 证券分析师：孟灿 邮箱：mengcan@hcyjs.com 执业编号：S0360520100001 联系人：邓怡 邮箱：dengyi@hcyjs.com 发行数据 发行前总股本(万) 6,919 本次发行股数(万) 2,307 发行后总股本(万) 9,226 发行价(元/股) 46.8 发行PE(摊薄后) 82.01 发行日期 2022年01月05日 上市日期 发行后主要股东 持股比例 王进 50.25% 朱伟华 13.21% 华创证券研究所 公司研究 计算机 2022年1月13日 佳缘科技（301117）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、信息化及网络信息安全综合解决方案提供商 ................................................................. 5 （一）信息化业务、网络安全业务与技术服务三大业务版块相互补充，联系密切 .. 5 1、信息化综合解决方案 ............................................................................................... 5 2、网络信息安全产品 ................................................................................................... 7 3、技术服务 ................................................................................................................... 8 （二）创新研发增强，营收持续增长 ............................................................................. 8 1、核心技术发力，营收持续上升 ............................................................................... 8 2、重视自主研发创新 ................................................................................................. 10 （三）股权结构清晰，实控人为王进和尹明君 ........................................................... 10 二、医疗、政务、军工信息化向好，网络信息安全快速发展 ........................................... 12 （一）CIS为目前建设重点，GMIS有望成为新的增长引擎 ..................................... 12 （二）国防军工重视程度提升，信息化全面发展 ....................................................... 13 （三）智慧城市持续发展，政务信息化重要性凸显 ................................................... 14 （四）信息安全政策环境良好，有望蓬勃发展 ........................................................... 15 （五）公司毛利率位于可比公司中游，期间费用率相对较低 ................................... 16 三、盈利预测与估值 ............................................................................................................... 19 四、风险提示 ........................................................................................................................... 20 佳缘科技（301117）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司战略发展历程 ..................................................................................................... 5 图表 2 公司业务结构 ............................................................................................................. 5 图表 3 公司医疗健康、政务服务信息化综合解决方案概况 ............................................. 6 图表 4 医疗健康信息化综合解决方案简要介绍 ................................................................. 6 图表 5 公共安全信息化综合解决方案概况 ......................................................................... 7 图表 6 政务服务信息化的代表性案例 ................................................................................. 7 图表 7 网络信息安全产品的整体业务结构 ......................................................................... 8 图表 8 网络信息安全产品 ..................................................................................................... 8 图表 9 公司营业收入及增速 ................................................................................................. 9 图表 10 三大业务营业占比 ................................................................................................... 9 图表 11 信息化综合解决方案业务收入按行业细分 ........................................................... 9 图表 12 网络信息安全服务细分营业收入 ........................................................................... 9 图表 13 2018-2021H1的地区占比百分比图 ........................................................................ 9 图