新股定价报告：云计算+行业信息化双轮驱动的服务提供商

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 品高股份（688227）新股定价报告 首次报告 云计算+行业信息化双轮驱动的服务提供商 上市合理估值： 38.4元  公司为云计算和行业信息化服务提供商。公司成立于2003年，初创和发展期的主要任务为行业信息化服务，2009年开始探索云计算领域，目前公司聚焦于云计算领域。云计算领域，公司云产品、云解决方案、云租赁服务三方面布局；行业信息化方面，公司为客户提供信息系统和应用开发等服务，以解决客户业务层面的需求，涉及行业有轨道交通、电信、汽车等。2018-2020年，公司业务收入分别为4.43亿元、4.02亿元、4.62亿元，收入规模与同行业的青云科技相近。云计算业务收入为主营业务收入的主要来源，2020年占比超60%。地区分布上，公司来自华南地区的收入占比大。毛利率方面，2020年公司云计算业务毛利率约48%，行业信息化毛利率约27%。  云计算产业态势良好，公私有云竞争格局有别。2020年，我国云计算整体市场规模达2091亿元，增速56.6%，其中公有云市场规模为1277亿元，同比增长85.2%，私有云市场规模为814亿元，同比增长26.1%。我国云计算市场保持快速发展态势，据中国信息通信研究院的预测，“十四五”末我国云计算市场规模将突破1万亿元，市场增量空间可期。公有云领域由于云服务提供商无需根据客户需求进行定制，故行业集中度较高，公司竞争者有华为云、阿里云、新华三、深信服及青云等。在私有云和混合云领域，由于不同行业不同客户上云的需求不同，故行业集中度较低，云服务提供商呈现一定的行业、区域属性，尚无市场垄断地位的云服务提供商。  轨交、电信、汽车行业持续发展有望带动信息化需求。轨道交通行业：城轨密集建设，迅速发展。城轨交通智能化市场规模逐年递增，2020年，我国城市轨道交通智能化市场规模达到265亿元，同比增速为11.34%。汽车行业：汽车行业经过高速发展，目前各整车制造商已拥有完整IT系统和较为成熟的信息化建设，随着技术发展，未来大数据、云计算、智能联网、数字化等成为汽车行业信息化的发展方向。电信行业：我国电信业务收入平稳增长或带动信息化需求。  盈利预测、估值。我们预计公司2021-2023年营收分别为5.08亿元、5.82亿元、6.74亿元，对应增速分别为10%、14.6%、15.9%；归母净利润为0.57亿元、0.72亿元、0.86亿元，对应增速分别为18.3%、27.0%、19.8%；EPS分别为0.50元、0.64元、0.77元。估值方面，采取分部估值法，根据两块业务毛利占比推算对应归母净利润，参考深信服估值水平，给予公司云计算业务2021年88倍PE；参考中信计算机行业应用软件公司估值水平，给予公司行业信息化业务2021年40倍PE。综上，我们认为公司2021年合理市值为约43亿，对应目标价约38.4元，公司发行价格为37.09元/股。  风险提示：下游市场需求存在不确定性；市场竞争风险；行业信息化业务部分细分行业客户集中的风险。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 462 508 582 674 同比增速(%) 14.9% 10.0% 14.6% 15.9% 归母净利润(百万) 48 57 72 86 同比增速(%) 34.3% 18.3% 27.0% 19.8% 每股收益(元) 0.57 0.50 0.64 0.77 ROE 11.2% 5.4% 6.4% 7.1% 0 0 0 0 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：王文龙 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 证券分析师：孟灿 邮箱：mengcan@hcyjs.com 执业编号：S0360520100001 联系人：邓怡 邮箱：dengyi@hcyjs.com 发行数据 发行前总股本(万) 8,479 本次发行股数(万) 2,826 发行后总股本(万) 11,306 发行价(元/股) 37.09 发行PE(摊薄后) 111.34 发行日期 2021年12月21日 上市日期 发行后主要股东 持股比例 北京市尚高企业管理有限公司 55.69% 广州市旌德企业管理咨询企业(有限合伙) 7.62% 华创证券研究所 公司研究 计算机 2021年12月28日 品高股份（688227）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、云计算和行业信息化服务提供商 ..................................................................................... 5 （一）以行业信息化为始，后续布局云计算 ................................................................. 5 1、云计算业务：云产品、云解决方案、云租赁服务三方面布局 ........................... 5 2、行业信息化业务：涉及轨道交通、电信、汽车等多行业 ................................... 7 （二）毛利率处在行业中等 ............................................................................................. 8 （三）重视研发投入，核心技术相关收入持续增长 ................................................... 10 （四）公司股权结构清晰 ............................................................................................... 11 二、云计算产业态势良好，公私有云竞争格局有别 ........................................................... 12 （一）云计算产业态势良好，市场规模持续增长 ....................................................... 12 （二）公有云IaaS领域竞争格局清晰，私有云、混合云领域相较分散 .................. 13 三、轨交、电信、汽车行业持续发展有望带动信息化需求 ............................................... 14 （一）轨交、电信、汽车行业持续发展，对应信息化或受益 ................................... 14 （二）行业信息化下游场景众多，竞争对手各不相同 ............................................... 16 四、重研发、客户来源多样，公司或具优势 ....................................................................... 17 （一）公司研发成果众多，此次募投持续加强云计算竞争力 ................................... 17 （二）客户来源多样 ....................................................................................................... 18 五、盈利预测与估值 ............................................................................................................... 19 六、风险提示 ........................................................................................................................... 20 nMrOnNtRpRxPmRoNmMyQpM6MdN7NnPoOsQpOfQpOpNfQmOxP6MrQrNMYsPnQNZmNmQ 品高股份（688227）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1 公司历史发展进程示意图 ........................................................................................ 5 图表2 云计算生态及公司业务涉及领域 ............................................................................ 5 图表3 云计算业务的类型、实质及划分标准 .................................................................... 6 图表4 云计算业务的主要产品/服务及介绍 ....................................................................... 6 图表5 行业信息化业务的实质、区别及划分标准 ............................................................ 7 图表6 行业信息化解决方案主要系统模块 ........................................................................ 7 图表7 主营业务收入 ............................................................................................................ 8 图表8 云计算营收占比提升 ................................................................................................ 8 图表9 公司2021H1主营业务收入分区域的构成情况 ..................................................... 8 图表10 同行业可比公司营业收入（亿元）对比 ................................................................ 8 图表11 公司主营业务毛利率 ................................................................................................ 9 图表12 公司分业务毛利率 .................................................................................................... 9 图表13 公司与同行业可比公司毛利率对比 ................................