本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 医药行业2022年投资策略 行业步入高质量发展进化期，全面拥抱新成长机遇 2022年01月13日 [Table_Summary]  回顾2021：震荡中夯实行业基础，进化中酝酿新机遇。“震荡”和“进化”是2021年的两个底色，产业开始进入进化期，在震荡期中夯实基础、完成进化，上一次产业逻辑、产业政策新旧交替的进化期是2016年，医保扩容+药政改革开始的第一年，全年的行情演绎与2021年尤为相似，而往后看一年的2017年也是进化后新赛道诸如“CXO”、“医疗服务”、“化学发光”等不断出现的一年，温故而知，产业进化期最值得关注的就是新赛道、新龙头的不断崛起。  展望2022：重点关注新方向潜力，传统方向性价比逐步凸显。首先要重新定义医药行业投资框架，我们基于行业底层逻辑将医药行业重新进行划分，主要分为“医药真创新”、“医药新制造”和“医药新消费”三大主线共12条细分赛道：1）真创新：“创新药”、“创新器械”、“医药/医疗新科技”；2）新制造：“CXO”、“生命科学产业链”、“制药装备”、“原料药”、“药械国产化”；3）新消费：“品牌连锁医疗”、“可选消费品”、“零售药店”、“生物制品”。类比上一次产业进化期，我们认为“新方向”和“性价比”是2022年的投资关键底色。许多传统的赛道经过一年多的估值消化，已经到了合理配置区间；其次在创新驱动下，产业链上新方向如生命科学产业链、细胞基因治疗等开始涌现。  具体到投资方向来看，我们认为以下方向值得关注：1）迎新——首先关注新赛道：“生命科学产业链”、“细胞基因治疗”、“合成生物学”等；2）高景气——其次关注高景气度仍然持续的赛道：“CDMO”、“药学服务CXO”；3）性价比——积极布局低估值+基本面有望反转板块——“中药”、“原料药”和“血制品”；4）后疫情——新冠疫情有望看到消退曙光，”医疗服务”与药店有望迎来边际改善。  投资建议：医药行业长期看仍是“长坡厚雪”&创新跌出的精彩大赛道，当下在震荡趋势中完成升级，我们仍然看好医药行业的长牛属性，对行业维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策压力超预期；医药投融资不及预期；后疫情恢复不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 变动 情况 20A 21E 22E 20A 21E 22E 002821 凯莱英 359.32 3.10 3.21 6.65 116 112 54 推荐 首次 301080 百普赛斯 188.05 1.93 3.07 4.36 97 61 43 推荐 首次 603939 益丰药房 54.47 1.46 1.80 2.31 37 30 24 推荐 首次 601567 三星医疗 16.03 0.69 0.58 0.69 23 28 23 推荐 首次 600285 羚锐制药 16.16 0.57 0.69 0.86 28 23 19 推荐 首次 600129 太极集团 22.93 0.12 0.40 0.91 191 57 25 推荐 首次 资料来源：Wind，民生证券研究院预测 （注：股价为2022年1月12日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师： 周超泽 执业证号： S0100521110005 电话： 021-80508866 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师： 许睿 执业证号： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理： 叶小桃 执业证号： S0100121110032 电话： 021-80508868 邮箱： yexiaotao@mszq.com 研究助理： 陈欣黎 执业证号： S0100121110031 电话： 021-80508869 邮箱： chenxinli@mszq.com 研究助理： 乐妍希 执业证号： S0100121110047 电话： 021-80508860 邮箱： yueyanxi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.医药行业周报:药学服务CXO系列二：中国医药产业变革助推者 2.医药行业周报:医保大力支持中医药发展，板块业绩高弹性有望兑现 3.行业周（月）报:从百诚医药上市谈景气初显的仿制药CRO赛道 4.行业事件点评:FDA批准辉瑞新冠口服药，看好CDMO放量 5.行业周（月）报:中药消费品有望迎来价值重塑的战略机遇 行业投资策略/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 行业步入高质量发展进化期，全面拥抱新成长机遇—2022年投资策略 .................................................................... 3 1.1 2021年回顾—震荡中夯实行业基础，进化中涌现众多新机遇 ................................................................................................ 3 1.2 展望2022年—重点关注新方向潜力，传统方向性价比逐步凸显 .......................................................................................... 4 2 “创新药”：管线架构日益成熟，国际化大幕徐徐开启 ............................................................................................. 6 2.1 政策支持铸就高质量发展顶层战略，产业升级寻找真创新 ....................................................................................................... 6 2.2 支付手段多样化，保基本促繁荣 .................................................................................................................................................... 7 2.3 “创新药”出海：水到渠成，扬帆启航 ......................................................................................................................................... 9 3 医疗器械短期受集采波动，长期创新仍是主旋律 ................................................................................................... 13 3.1 消费升级、政策鼓励、资本青睐三架马车，驱动创新医械稳步发展 .................................................................................... 14 3.2 历经集采阵痛期，”创新器械”终将迎来柳岸花明 ...................................................................................................................... 16 4 新制造：”CXO”景气度仍然向上，新赛道不断涌现 ............................................................................................ 31 4.1 “CXO”：景气向上，板块仍兼具确定性与成长性 ................................................................................................................. 31 4.2 “生命科学产业链”与”制药装备”：未来十年的高光赛道 ................................................................................................. 40 5 新消费：”医疗服务”长期逻辑不变，中药消费品有望估值重塑 ........................................................................... 54 5.1 “医疗服务”：逐步淡化疫情影响，民营医院长期发展空间广阔 ......................................................................................... 54 5.2 政策促处方外流、龙头集中，连锁药店扬帆再启航 ................................................................................................................. 58 5.3 低估值中药板块有望迎来价值重塑的战略机遇 ......................................................................................................................... 59 5.4 血制品：“十四五”政策春风吹来，开启成长新周期 ............................................................................................................. 67 6 投资建议 .............................................................................................................................................................. 75 7 重点推荐公司........................................................................................................................................................ 75 7.1 新制造 ......................................................................................................................................................................................